期權為套利提供更多選擇
- 發佈時間：2014-10-10 01:31:46 來源：中國證券報 責任編輯：羅伯特
□長江期貨 李富
新的期貨品種上市，往往能催生一股套利的熱情，期權作為一種新的交易工具，其能為市場參與者帶來的套利機會更是備受關注，而這不僅局限于期權與期權之間，它還將豐富基礎資産與期權之間的套利。
期權之間的套利機會本身就非常靈活。期權有不同的到期月份，每一個到期月份又有行權價格不同的合約，相同的行權價格還有看漲與看跌之分，這也就意味著期權同時可交易的合約數量較多，目前IO掛牌交易的合約數量多達100份。就同一標的的期權而言，比如IO，相同到期月份的看漲期權合約之間、看跌期權合約之間以及看漲與看跌合約之間都可能存在套利機會，套利機會的出現與否取決於合約之間的價差偏離程度。 而判斷價差是否合理的依據主要常用到的是PCP與期權價格的凸性特徵。
構造套利組合不局限于同到期月的期權合約之間。除同到期月的兩份和四份合約之間的操作外，相同到期月不同行權價的三份同類期權合約之間也可發現套利，入場依據是期權價格的凸性特徵；而不同到期月的合約之間同樣可尋求到套利的機會，比如果凍套利（jelly roll）。從更廣的視野考慮，相關性較強的不同品種之間也可能實現統計套利，比如IO與HO之間。另外，PCP中最直接給出的套利方式就是相同行權價格的看漲期權、看跌期權與其對應的標的物之間的三角套利。倣真階段，國內市場有商品類期權與金融類期權，商品期權的標的均為商品的期貨合約，金融期權標的則為現貨，指數期權在操作上可用其對應的期貨合約一定程度上代替。
另外，個股期權若推出，還將為可轉債的套利提供更大空間。市場缺乏期權的環境下，傳統的可轉債套利只能結合股票操作，即買入可轉債要麼轉股賣出，要麼結合融券，先賣空再還券，股票數量由轉換比例確定。在國外，由於可轉債內嵌期權，主流對衝基金多采用可轉債的delta對衝策略來獲取超額收益，更為精細的操作會將gamma考慮進去。若存在場內的個股期權交易，實施可轉債的套利便可借助期權，期權在組合中所能發揮的作用是對沖掉內嵌看漲期權的方向性風險。所以，可轉債既可與看跌期權結合又可與看漲期權結合來構造套利策略。與看跌期權結合是指買入可轉債同時買入正股的看跌期權，這與傳統的方式相比，明顯減少了資金的使用，因為權利金的支出要比正股的買賣更具優勢。同樣，在買入可轉債時賣出正股的看漲期權也是可選的一種組合。
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