為全面了解中國上市公司投資者保護狀況，深入分析上市公司投資者保護存在的問題，主動引導上市公司提高投資者保護意識和保護水準，中國證券投資者保護基金公司（以下簡稱“投保基金公司”）對2003-2013年度A股上市公司投資者保護狀況進行了持續評價。

　　2014年，投保基金公司對2013年度2467家A股上市公司投資者保護狀況分別進行了主客觀評價。客觀評價部分以法律法規為依據，重點從治理結構、資訊披露和經營活動三個方面，考評上市公司對投資者決策參與權、知情權、投資收益權三項基本權利的保護狀況。評價指標體系包括3個一級指標，14個二級指標，46個三級指標，評價數據來源於公開資訊。主觀評價內容集中于投資者對自身權益保護狀況關注重點、相應訴求、滿意程度和改善程度，要求受訪投資者按照5分制對2013年度上市公司投資者保護狀況的滿意度及改善度進行打分，經對調查結果的統計分析，形成主觀評價結果。2014年證券投資者滿意度調查依託投保基金公司全國個人投資者固定樣本庫開展，對5444名樣本投資者發放問卷，最終收回有效問卷5358份，有效問卷回收率98.4%。

　　評價結果顯示，上市公司投資者保護狀況從2003年度至2013年度逐年改善；投資者對上市公司投資者保護滿意度連續三年提升，投資者收益權滿意度提升明顯，主客觀評價結果變動趨勢一致；2013年度投資者最重視知情權保護狀況，對投資者收益權保護狀況重視程度逐年提高。

　　一、客觀評價結果：上市公司投資者保護狀況持續改善

　　（一）總況

　　2013年度上市公司投資者保護狀況客觀評價平均得分為74.75分，同比提升了1.69%，較2003年度提升了22.56%，上市公司投資者保護狀況總體狀況持續改善（見圖1）。

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　　圖1:2003-2013年度上市公司投資者保護得分圖

　　從決定投資者保護狀況的三個方面來看， 2013年度上市公司治理結構對股東決策參與權的保護程度得分為71.97分，同比提升了1.98%；上市公司資訊披露對股東知情權的保護程度得分為84.04分，同比提升了2.23%；上市公司經營活動對股東投資收益權的保護程度得分為66.12分，同比提升了0.62%。2013年度，知情權保護狀況得分最高，提升最快。

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　　圖2:2003-2013年度上市公司投資者保護一級指標得分圖

　　（二）決策參與權：上市公司內部控制及實施效果改善明顯

　　上市公司對股東決策參與權保護程度由6個二級指標構成，2013年度改善較大的指標有“內部控制建設及實施效果情況”、“各項制度制定情況”、“股東大會中小股東權利行使保障狀況”，得分分別為72.64分、73.02分、53.02分，分別同比提升了6.83%、5.32%、4.07%。

　　“內部控制建設及實施效果情況”指標得分提高的原因是其三級指標“內部控制有效性”得分同比提升了14.29%，為2003-2013年度得分的最高值；“各項治理制度制定情況”指標得分大幅提高的原因是其三級指標“治理文件完備程度” 得分同比提升了5.32%；“股東大會中小股東權利行使保障情況”指標得分明顯提高的原因是其三級指標“網路投票權實施程度”得分同比提升了48.80%。

　　與之對應，二級指標中“經理層監督激勵機制建設和執行狀況”得分同比下降了5.28%。究其原因，發現影響“經理層監督激勵機制建設和執行狀況”指標得分的“高管的誠信記錄”、“前三名高管薪酬與公司業績的匹配程度”、“高管期末持股比例”三個指標得分均出現了不同程度下降。

　　2013年度新增三級指標“獨立董事提名權行使情況”得分僅為12.24分，説明上市公司在保障中小股東獨立董事提名權方面存在較大問題。

　　（三）知情權：上市公司主動披露資訊情況有所改善

　　上市公司對股東知情權保護程度由5個二級指標構成，其中，“日常其他資訊披露狀況” 指標得分同比提升了10.21%，“財務報告資訊披露狀況”指標得分同比提升了2.51%。“日常其他資訊披露狀況” 指標得分大幅提升的原因是其三級指標“網上業績説明會及投資者接待日等活動”、“投資者關係網站或頻道建設情況”分別同比提升了23.02%和14.60%，説明上市公司主動披露資訊狀況有所改善。“財務報告資訊披露狀況”指標得分提升的原因是其三級指標“業績快報披露情況”得分同比增長了172.22%。

　　在2013年度新增指標中，“承諾執行情況”指標考察上市公司承諾履行情況，得分為98.85分，表明在監管部門嚴格上市公司承諾資訊披露和履行的情況下，上市公司承諾事項的履行程度高；“董事資訊披露情況”[注1] 考察上市公司董事資訊是否包含學歷、職業背景、年齡、性別、在上市公司任職情況等要素，得分為90.80分，表明董事資訊披露情況良好；“高管平均薪酬與員工平均工資收入對比”指標得分為66.27分，表明上市公司薪酬分配比例存在一定問題，需引起重視。

　　（四）投資收益權：利潤分配有所改善

　　上市公司對股東投資收益權保護程度由3個二級指標構成，“利潤分配狀況”指標表現最佳，同比增長10.22%，“價值創造狀況”、“可能導致利益輸送的經濟活動狀況”指標得分均出現了下降。

　　在影響“利潤分配狀況”的三級指標中，“三年平均派現率”、“股利發放穩定性”指標分別同比提升了52.68%、9.14%，可見監管部門引導上市公司加強分紅的效果明顯。三級指標“擔保情況”得分同比下滑13.44%，影響了“可能導致利益輸送的經濟活動狀況”得分。

　　二、主觀評價結果：滿意度連續三年提升，投資收益權保護滿意度提升明顯

　　通過對個人投資者主觀調查計算（見圖3），中國上市公司投資者保護滿意度指數為68.32，同比提升了0.01%。其中，決策參與權滿意度指數為64.24，同比提升了0.74%；知情權滿意度指數為66.76，同比提升了1.73%；投資收益權滿意度指數為67.45，同比提升了7.05%。投資收益權滿意度指數提升最快，在2013年度首次超過決策參與權與知情權滿意度指數，成為當年得分最高的子指數。對比發現，2013年度主觀評價和客觀評價結果變化方向一致，除投資者收益權以外，客觀評價得分增加幅度均大於主觀滿意度得分增加幅度（見表1）。一方面驗證了客觀評價指標的客觀性，同時説明投資者對投資者保護成效的滿意度仍有提升空間。

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　　圖3：上市公司對投資者權益保護的總體表現

　　表1：2013年度上市公司主客觀調查評價得分情況

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　　從持續監測情況看（見圖4），2008-2010年滿意度總指數連續下降，在2010年度降至最低，隨後連續兩年持續提升，2013年度創新高，但提升幅度明顯降低。決策參與權滿意度指數經歷了下降、上升、下降、略升的變動過程；知情權滿意度指數與總指數變動趨勢大體相同；投資者收益權保護滿意度指數則連續三年大幅提升。

　　從2010年起，滿意度總指數連續三年提升，同時上市公司投資者保護客觀評價得分與投資者滿意度主觀評價的變動趨勢基本一致，説明上市公司投資者保護的改善不僅得到了客觀數據的印證，也逐步得到投資者的主觀認同。與此同時，總滿意度指數的提升幅度明顯降低，説明投資者對投資者保護的需求在不斷提升，訴求在不斷變化，與之相適應，投資者保護工作還需要以投資者訴求為導向不斷推進，客觀評價指標體系也需要以投資者需求為導向不斷調整。

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　　圖4：2008-2013年度投資者保護工作滿意度得分走勢

　　三、權重：投資者最重視自身知情權保護，對投資收益權保護重視程度逐年提高

　　按照投資者參與原則，客觀評價權重由投資者調查産生，既體現了本評價體系對投資者意見的重視，也可以反映出投資者對自身權益保護關注點的變化。

　　2013年度，投資者仍賦予知情權最高的權重（38.85%），其次是投資收益權（32.60%），最後是決策參與權（28.55%）。連續四年來，投資者最為關心知情權保護狀況，其次是投資者收益權保護狀況，最後是決策參與權保護狀況。從權重變動情況來看，投資收益權2013年度權重較2010年度提升了5.75%，説明投資者對自身投資收益權的重視程度逐步提升。

　　在決定決策參與權保護狀況的各項因素中，2013年度投資者對上市公司各項治理制度制定情況最為重視，而內部控制建設及實施效果情況的權重呈增長趨勢，由此可見投資者對上市公司內控的關注程度逐年提高。

　　在決定知情權保護狀況的各項因素中，投資者最為關注重大事項資訊披露狀況，其後依次是財務報告資訊披露狀況、重要治理資訊披露狀況、日常其他資訊披露狀況和承諾履行狀況。投資者對資訊披露的需求層次不斷提升。

　　在決定投資收益權保護的各項因素中，投資者最為重視價值創造狀況，同時投資者對利潤分配狀況的重視程度逐年提高。

　　四、2013年度評級結果

　　投保基金公司嚴格按照上市公司投資者保護評價指標體系計算被評價上市公司分值，依據客觀得分的高低將上市公司分為A、B、C、D四個等級。

　　投保基金公司根據當年評價計分的分佈情況，按照總數的一定比例確定各級別公司分數線。其中，A類上市公司佔比15%左右、B類上市公司佔比60%左右、C類上市公司佔比15%左右、D類上市公司佔比10%左右，上市公司評價等級將按照上述分數線確定。

　　2013年度上市公司評級結果顯示，A類上市公司有318家，佔比為12.89%；B類上市公司有1504家，佔比達60.96%；C類上市公司有395家，佔比為16.01%，D類上市公司有250家，佔比為10.13%。

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　　圖5：2013年度上市公司評級結果

　　在250家D類上市公司中，有191家上市公司是因為得分低於67.50分評為D級；有59家是因為被採取評級調整措施而評為D級。在59家被評級調整的公司中，37家是因為當年首次被ST處理（含首次被*ST）而被降級；有17家是因為評價期內被證券交易所採取自律處罰被降級；有4家公司是因在評價期內被監管部門採取行政處罰措施被降級；有1家是因為評價期內被監管部門立案稽查被降級。

　　附錄

　　2013年度上市公司投資者保護狀況評價指標體系

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　　注1：2012年9月，證監會發佈《公開發行證券的公司資訊披露內容與格式準則第2號-年度報告的內容與格式（2012年修訂）》，其中提到“公司應當披露董事、監事、高級管理人員的情況，包括其基本情況和近五年主要工作經歷”。

　　總得分

　　變化幅度

　　參與決策權得分

　　變化幅度

　　知情權得分

　　變化幅度

　　投資收益權得分

　　變化幅度

　　客觀評價

　　74.75

　　1.69%

　　71.97

　　1.98%

　　84.04

　　2.23%

　　66.12

　　0.62%

　　主觀評價

　　68.32

　　0.01%

　　64.24

　　1.73%

　　66.76

　　0.74%

　　67.45

　　7.05%

　　一級指標

　　二級指標

　　三級指標

　　上市公司治理結構對股東決策參與權的保護程度

　　1、1各項治理制度制定情況

　　1、1、1治理文件完備程度

　　1、2股東大會中中小股東權利行使保障狀況

　　1、2、1股東基本權利保障情況

　　1、2、2需特別決議表決的事項類型

　　1、2、3累積投票制的採納情況

　　1、2、4網路投票權的實施程度

　　1、2、5獨立董事提名權行使情況

　　1、3董事會職能建設和執行情況

　　1、3、1董事會成員的誠信記錄

　　1、3、2董事會許可權明晰程度

　　1、3、3獨立董事的比例

　　1、3、4獨立董事親自出席會議情況

　　1、3、5專業委員會完備程度

　　1、4監事會職能建設和執行情況

　　1、4、1監事會成員的誠信記錄

　　1、4、2監事會成員親自出席監事會的情況

　　1、5經理層監督激勵機制建設和執行狀況

　　1、5、1高管的誠信記錄

　　1、5、2前三名高管薪酬與公司業績的匹配程度

　　1、5、3高管期末持股比例

　　1、5、4高管期末持股變動情況

　　1、6內部控制建設及實施效果情況

　　1、6、1董事長與總經理兼任情況

　　1、6、2內部控制有效性

　　上市公司資訊披露對股東知情權的保護程度

　　2、1重要治理資訊披露狀況

　　2、1、1董事資訊披露情況

　　2、1、2高管平均薪酬與員工平均工資收入對比

　　2、1、3內部控制披露情況

　　2、2財務報告資訊披露狀況

　　2、2、1業績快報披露情況

　　2、2、2是否按約定時間披露

　　2、2、3業績快報更正情況

　　2、2、4財務報告補充説明或更正情況

　　2、2、5審計師的審計意見

　　2、3重大事項資訊披露狀況

　　2、3、1盈利預測重大偏差的情況

　　2、3、2重大事項披露滯後情況

　　2、3、3澄清公告披露情況

　　2、4日常其他資訊披露狀況

　　2、4、1投資者關係網站或頻道建設情況

　　2、4、2網站或頻道披露的基本投資者關係管理資訊

　　2、4、3網站或頻道披露的其他投資者關係管理資訊

　　2、4、4網站或頻道披露的資訊更新情況

　　2、4、5網上業績説明會及投資者接待日等活動

　　2、5重大事項承諾履行情況

　　2、5、1承諾履行情況

　　上市公司經營活動對股東投資收益權的保護程度

　　3、1價值創造狀況

　　3、1、1凈資産收益率

　　3、1、2收益可持續性

　　3、1、3經營性現金流比例

　　3、2可能導致利益輸送的經濟活動狀況

　　3、2、1募集資金使用變更情況

　　3、2、2關聯方佔款情況

　　3、2、3關聯方非購銷類交易情況

　　3、2、4關聯方購銷類交易情況

　　3、2、5擔保情況

　　3、2、6訴訟糾紛仲裁

　　3、3利潤分配狀況

　　3、3、1派現率

　　3、3、2派現連續性

　　3、3、3三年平均派現率