□本報記者 張勤峰

　　週三，定向SLF傳聞襲來，空頭選擇主動撤退，國債期貨重拾升勢，但多頭見好就收，持倉大減，暗示期債後勢依舊撲朔迷離。市場人士指出，即便傳聞屬實，SLF釋放資金規模與下調存款準備金率0.5個百分點相當，前者對降低市場利率的作用也遠不及降準，且此舉令貨幣政策全面放鬆更顯渺茫；債券收益率在快速做出反應後，後續繼續下行空間有限，期債投資者不應盲目追多。

　　利好來襲 多空各懷心思

　　在經濟數據的刺激快速消退後，政策面傳來利好重新喚起國債期貨市場做多熱情。16日晚間，有市場消息指出，央行當天通知工農中建交五大行，將在最近兩天內向五大行進行總計5000億元的SLF（常備借貸便利），期限3個月，每家規模各1000億元。因5000億元與當前下調0.5個百分點的法定存款準備金率釋放的資金量相當。

　　受此影響，17日早盤債券市場投資情緒高漲，國債現券、期貨聯袂大漲。有銀行交易員稱，17日早盤中長期限國債、政策債收益率大幅走低，7-10年的國開債收益率一度下行達10基點。期貨市場上，當天國債期貨主力合約TF1412高開在93.800元，比前一日結算價高出0.26%，早盤最高上衝93.900元，午後漲幅回落，收在93.694元，漲幅為0.15%。

　　成交和持倉方面，週三TF1412合約全天成交3833手，較前一日增加2620手，持倉量則大幅減少1052手至9860手。

　　中金所盤後公佈的持倉數據顯示，當天TF1412持倉主力中，空頭主力減倉較為明顯，如國泰君安期貨空單減少540手，永安期貨減少102手，前二十名空頭的空單共減少643手。期貨研究員表示，近期經濟數據疲軟，貨幣寬鬆預期重新抬頭，而央行SLF傳聞迎合了市場對政策放鬆的期待，債券市場總體環境偏多，債券利率下行趨勢相對明確，期債空頭選擇適當止損、回避短期風險屬明智之舉。但值得注意的是，從持倉數據來看，週三多頭主力有見好就收的意思，持倉大戶中信期貨的多單減少72手，此外，一貫做多的中糧期貨亦減倉111手。前二十名多頭的多單眼而減少了278手。當天，TF1412高開低走也與週一驚人相似，不禁讓人擔憂國債期貨會重演“一日遊”行情。

　　刺激有限 看多不過分做多

　　廣發期貨國債期貨研究員亦認為，短期多單可以持有，但不應盲目追多。事實上，這也是多數市場機構對近期債券現券、期貨走勢的看法，即看多但不過分做多。

　　正如國泰君安證券分析師所言，經濟基本面決定利率的走向，流動性與貨幣政策則決定利率運作的空間。有機構指出，經濟下行風險考驗政策定力，貨幣政策在邊際上有進一步放鬆的傾向，債券市場利率運作的總體方向是向下。但與此同時，債券市場利率大幅度下行則需要更顯性的貨幣政策放鬆推動，比如全面降準、降息，因目前債券收益率曲線非常扁平化，短端利率持穩抑制整體收益率的下行，而短端利率能否突破下行短期主要看政策。

　　市場人士指出，若傳聞屬實，SLF將有助於對衝多重因素對下半月貨幣市場流動性的影響，改善投資者流動性預期，從而提振市場的看漲情緒，推動現券及國債期貨上漲。但是，SLF有到期期限，且釋放資金的成本遠高於降準，其有效降低貨幣市場利率的作用不明顯，從而能夠帶來的債券收益率下行的空間恐將有限。

　　事實上，市場更願意將SLF看作應急的流動性支援手段，其主要作用在於約束貨幣市場利率走廊的上限，而非大幅拉低貨幣市場利率。進一步看，定向SLF再度彰顯貨幣政策定向調控的取向，反而降低了市場對全面寬鬆的預期，因此也不應高估SLF對債券市場的利好。