□本報記者 李良

　　9月14日，在“建設銀行基金服務萬里行·中證金牛會（瀋陽站）”活動現場，莫尼塔投資高級策略分析師李文傑表示，中國經濟潛在增速進入下降通道，經濟出清時GDP增速水準可能在5%左右。在此期間，政府為了規避經濟失速風險，會時不時出手穩增長，使得GDP增速臺階式下降。他預計，按此方式完成去産能、去杠桿需要時間週期較長，可能在3至5年。

　　李文傑指出，今年以來的“微刺激”政策與2010年和2012年有相似之處，體現在財政支出上，今年上半年的財政支出高於過去三年平均水準，但伴隨著財政的持續發力，到了三季度則“彈藥”略顯不足。同時，由於需求不足，社會融資水準始終達不到預期，投資上行又需要M2提速，但貨幣政策仍處於亦步亦趨態勢。李文傑表示，隨著三季度經濟托底“彈盡”，四季度經濟增速有可能順勢回落。

　　在這種宏觀背景下，李文傑認為，目前市場又到了高、低估值切換的時候，大盤股和小盤股的輪動或展開。政策之手以財政貨幣雙寬鬆的方式干預市場，適時出手與收手，直接導致經濟景氣的上行與下行，而隨著經濟企穩，週期品價格上漲，大盤股躁動。但受制于內生性需求不足，産能過剩存在，週期品價格難以長期上行，市場聚集人氣後，資金轉戰代表未來的成長行業，由於市值體量小，行情持續性更強。李文傑強調，一旦政策收手，流動性回籠，經濟自然回落，股市面臨系統性風險，高估值遭遇業績證偽。

　　而針對近期炙手可熱的“滬港通”，李文傑表示，從同業交流情況來看，海外機構投資者更關注的是消費和高分紅板塊。而從歷史經驗來看，港股投資者偏好長期配置大市值公司，此前QFII的持股偏好將成為未來外資進場配置的範例。

　　“新興市場消費品是海外投資者最關注的品種，估值比較上，由於港股可投資標的稀缺，所以估值偏高，國內消費品估值更具吸引力。”李文傑説，“在利率水準過低的日本、香港等市場，高股息率等類債券品種極具市場號召力，所以A股高分紅品種有望受到外資青睞。”

　　李文傑指出，滬港通現存的制約約束有待解決。他表示，從長遠來看，滬港通是人民幣國際化的重要窗口，會促進資金雙向流動，但短期內尚存一些制度性問題制約外資借道滬港通大舉進入A股市場。例如，滬港通是一個閉環，資金不能流入經濟實體，所以不能參與IPO、配股和增發。這可能會打消一部分海外戰略投資者興趣；而A股融資融券不在滬港通內容中，港股的借券賣空能否成型仍然待定，裸賣空肯定無法列入滬港通。此外，滬港通是否收取資本利得稅需等待財政部的官方解答，大概率上滬港通會取消資本利得稅，但這麼一來存量QFII計提的10%資本利得稅如何解決也成為一個大問題。

　　“不僅如此，滬港通剛開時，香港大型共同基金可能無法參與。滬港通要求當天早上7點30分以前把券放到券商，與大基金合規不符。”李文傑説，“此外，香港機構投資者在買股票時有日均成交量要求，香港1500多只個股只有500多只可交易，很多日成交額低於100萬港幣的中小盤股機構無法參與。部分機構要求日成交量1000萬美元以上，A股滬港通中有300隻標的，香港只有100隻。”