□本報記者 李良

　　9月14日，在“建設銀行基金服務萬里行·中證金牛會（瀋陽站）”活動現場，國泰基金投資總監張瑋表示，伴隨著滬港通10月下旬開閘，具有國際競爭力的“藍籌龍頭”將受益於全球資金配置“坐標轉換”帶來的估值溢價，高息率品種、AH價差較大品種、A股稀缺標的等都會受益，藍籌股為大盤搭建了安全運作的舞臺。而在“改革、創新”主題下，成長股將繼續演繹“結構性行情”。

　　張瑋指出，政策寬鬆持續為經濟運作保駕護航，使得三四季度經濟運作不會出現大幅回落，但同時政策強度有限，預計經濟呈現平穩、小幅回落的狀態。在相對寬鬆的環境下，市場近期走勢強勁，但投資者需要警惕之前諸多邏輯證偽，包括“金九銀十”的地産銷售顯著改善、貨幣政策進一步寬鬆、經濟下行階段企業盈利獨自改善、改革降低風險溢價等。

　　從經濟數據上來看，三季度經濟整體平穩，儘管投資受到房地産市場趨冷、投資下行的拖累，但製造業投資企穩，基建投資增速維持高位對衝房地産投資下滑，出口有連續平穩表現。張瑋認為，在美國復蘇強勁、歐洲貨幣寬鬆背景下，中國出口回暖態勢確立，但礙于高基數，同比增速不會顯著改善。而企業盈利小幅提升，但産能過剩顯著壓制中游。此外，財政嚴約束下對基建投資托底經濟的強度不宜高估。

　　張瑋指出，目前中國經濟的主要變數在投資，其中房地産投資構成最大下行風險。7、8月商品房銷售不樂觀，目前市場對“金九銀十”預期較高，須提防低於預期的風險。值得關注的是，“樓冷”已經開始向土地市場進行傳導。同時商品房銷售的降溫影響到開發商的開工熱情，未來地産投資增速、新開工增速均不容樂觀。

　　貨幣政策方面，張瑋認為，政府有望延續“微刺激托經濟”思路，貨幣政策尋求降低實體融資成本，預計以定向寬鬆為主，不排除降息可能性，但實際效果存疑。7月金融數據顯著低於預期是需求、供給、監管等多方共同影響的結果，央行態度並沒有傾向於全面寬鬆。而投資主體歷來對數量型工具更為敏感，因此降息的重要性要低於全面降準，但全面降準的概率本身並不大。同時，下調存款利率有悖于利率市場化進程，並且會加速存款流失。

　　“穩經濟的政策目標實現的可能性大，加之股市整體估值水準處於歷史低位，市場上行風險略大於下行風險。”張瑋説，“‘轉型’與‘改革’成為主旋律，結合全球科技進步浪潮，結構化機遇存在，尤其在TMT、新能源、環保以及國企改革、要素改革等領域。目前A股市場整體估值處於低位，部分優質藍籌公司長期價值凸顯，部分中小企業通過外延並購等方式主動尋求轉型，個體性的投資機會較多。”

　　而針對投資者關注的資産配置問題，張瑋表示，權益資産倉位偏重，一般倉位在85%至90%，一般情況下會淡化擇時。行業選擇方面，側重非週期行業配置（泛消費、TMT、新能源、環保），適度配置週期行業（主要著重受益於經濟轉型和有長期競爭力的低估值藍籌股）。個股選擇上，自己將延續“核心＋衛星”的配置策略，“核心”個股選擇有兩條主線：第一、消費及戰略新興産業中的細分領域龍頭，行業需求擴張明確，公司治理結構好，有核心競爭力，業績較快增長且持續性強，估值合理；第二、處於行業集中度上升期的傳統行業龍頭，行業供給格局改善，企業競爭優勢顯著，産品價格觸底回升，業績增長確定，低估值。“衛星”個股選擇主要著重週期輪動、政策刺激、突發利空錯殺等因素驅動的波段性機會。

　　張瑋對海外市場的總體判斷是“美強歐弱、日本中性，貨幣政策存分化”。張瑋表示，美國正呈現製造業、服務業雙輪驅動復蘇，擴張勢頭、消費需求強勁，未來經濟增長基礎堅實。而8月美國非農就業增加人數雖大幅低於市場預期，經季調後僅有14.2萬人，為年內新低，但更多來自於臨時性的負面因素的短期衝擊，如汽車廠商更新生産線。整體復蘇格局並未改變。張瑋認為，鋻於勞動力市場復蘇的進程沒有被打斷，而且多數FOMC委員支援寬鬆貨幣政策的退出，美聯儲改變退出現有寬鬆政策的門檻相當高。除非就業市場長時間出現極差情形，或者通縮風險顯著，否則美聯儲將繼續執行正常化的政策選項。QE將於10月完全退出。

　　歐元區方面，張瑋認為，在基準利率已經處於0.15%低位的前提下進一步降息，作用有限，CPI下行將壓制居民消費和企業投資意願，信貸需求難以提升。未來歐洲QE規模遠遜於美國QE規模。並且由於歐元區非主權國，政策需要成員國協調，持續時間和後續政策力度存在疑問，而這是QE成功與否的關鍵。張瑋指出，從影響來看，歐版QE將提高資金的風險偏好，如果歐元區經濟增長改善，將有利於我國對歐出口。但考慮到歐元區及歐元對全球經濟影響小于美國及美元，在美版QE退出以及潛在加息影響不確定的前提下，不宜過分樂觀。