□國金證券研究所 陸洲

　　今年以來，軍工板塊成為引領行情發展的龍頭方陣，航空航太相關個股都有不錯的漲幅。市場對軍工的追捧反映了這樣一種共識：在經濟發展“去房地産”的過程中，軍工産業將成為中國新一輪科技革命的發端，也將成為社會資源不斷涌入和集聚的焦點。在這種情況下，軍工股已成為確定的成長股。繼航空航太領域之後，航海領域正在成為新的熱點。

　　在海軍由近海防禦向全球防禦的轉型過程中，對海軍裝備的投入力度、擴張規模和持續時間將是驚人的，海軍裝備將迎來歷史上第三次爆發期。圍繞航母編隊的上下游産業鏈進行挖掘，中國重工、湘電股份等公司值得關注。

　　海軍加快造艦節奏

　　今年8月31日，“遼寧號”航母已結束維護期駛離大連造船廠。按照造船工業的一般進度和船臺排期，從2013年下半年開工至今，距離首艘國産航母上船臺分段合攏的日期日益臨近。

　　根據媒體公開報道，僅2013年中國海軍就入役18艘軍艦，曾經在1個月內入役3艘，號稱“一年裝備一個艦隊，下水一個艦隊，開工一個艦隊”。表面看，當前海軍的造艦速度很快。但和海軍自身需求比，和美國、日本海軍橫向比，和中國海軍的歷史縱向比，當前的造艦速度僅能勉強彌補需求缺口和歷史欠賬，加快造艦節奏已是當務之急。

　　上世紀90年代，中國海軍發展進入低潮期，1990-2000年十年間，只有112、113、167三艘新型驅逐艦服役。2000年-2004年，中國只有六艘新型驅逐艦下水。2005年-2010年，中國實際上沒有一艘新的驅逐艦下水。2010年-2012年新服役的主力戰艦隻有054型護衛艦和“崑崙山”級兩棲艦，更新速度偏慢。對比來看，1964年-1968年，美國共建造69艘核潛艇，平均3個半星期下水一條，在此期間還建造了44艘巡洋艦/驅逐艦和兩艘大型航母。而且和美日等國相比，中國海軍新造艦艇的噸位並不高。

　　由於戰鬥艦艇的購買、使用門檻較低，相關國家只要舍得投入，就可在較短時間內組建具備相當實力的艦隊。近期日本、南韓、越南、菲律賓等國紛紛或造或買，爭相擴充海軍艦隊規模，亞洲海軍軍備競賽已經升級。從歷史上看，中國海軍裝備曾有兩次爆發期，當前階段是第三次爆發期，而且比前兩次都要大、持續時間都要長。

　　西方軍事界有個觀點：30年陸軍，50年空軍，100年海軍。海軍是軍隊中技術含量和協同組織要求最高的兵種，也是最燒錢的部隊，對投入産出的經濟管理意識要求也最高。海軍作為集體軍種、系統軍種需要長期持續投入，其發展所依託的工業基礎也需要百年積澱。一個國家的強大往往伴隨著海軍的強大。在中國海軍由近海防禦向全球防禦的轉型過程中，對海軍裝備的投入力度、擴張規模和持續時間將是驚人的。

　　海軍裝備是優質標的

　　一般而言，優質軍工股應具備5大要素：市場容量大、採購批量足、成本轉嫁易、技術含量高、改型換代頻。戰鬥機和主力戰艦非常符合上述標準。

　　作為中國海軍主戰裝備提供商，中國重工是海軍大發展的主要受益者。預計公司有望接連獲得海軍艦船的超級大訂單，並從2014年起進入軍品結算高峰期。可用三句話概括：戰略性軍品訂單節節攀升、民船企穩曙光初現、研究所資産注入增加彈性。

　　假設2025年中國海軍裝備達到2012年時美國海軍40%-50%，那麼預計未來10-15年，我國海軍年均裝備採購價值量達700-800億元/年，若考慮軍貿，每年的市場規模預計突破千億元。單個美國航母編隊造價高達1200億人民幣，這還不包括運作期間的維修更換費用等，這幾乎相當於中國重工一年的總收入。假定中國航母在五年內建造完成，僅一個航母編隊可使中國重工每年的收入增厚20%以上。

　　主力戰艦是大工業時代的結晶，只有各類戰略産業齊頭並進，才可能在大海上真正結出強國的碩果。在軍艦建造過程中，電子、武備、動力等系統設備的設計、建造、安裝佔主導地位，本質上和製造現代化的戰鬥機沒有區別，每一個子系統都是自身所能達到以及所能進口的頂尖技術。因此，主力戰艦生産商的技術水準和綜合實力遠優於一般造船企業，應享有較高的估值。