□本報記者 劉興龍

　　8月25日，全國中小企業股份轉讓系統正式啟動做市轉讓制度。這項激活新三板市場的舉措，不僅帶動了交易的活躍，也讓PE機構的興趣陡增。隨著股票價格的上漲，PE機構回報率大幅提升，新三板上市和參與新三板定向增發從“雞肋”變成了誘人的“蛋糕”。多位PE機構人士指出，做市商制度推出後，新三板需要完善轉板機制、分級交易機制，進一步激發市場活力。

　　回報率陡增

　　“我們有一個項目入選了新三板首批做市商試點。當初，投入成本是每股4元多，做市商制度啟動後，最近交易價格每股超過60元。”澳銀資本創始合夥人、執行總裁熊鋼對於做市商制度帶來的驚喜感到非常興奮，這相當於兩年時間賬面盈利達到15至16倍。“雖然目前交易量不大，我們還不能完全按照這一價格退出，不過已經具有非常重要的標誌性意義了。”

　　8月25日，全國中小企業股份轉讓系統正式啟動做市轉讓制度。當天43家首批掛牌公司採取做市轉讓方式，新三板市場的“新時代”隨之開啟。在新三板做市首日，43家標的企業中僅有一家東亞裝飾（430376）沒有成交記錄，其餘42家公司合計實現成交478.78萬股，合計成交金額3891.73萬元，分別佔新三板全部千余只掛牌股票的34%和48%，做市轉讓的開啟在極大程度上提振了新三板的交投活躍度。

　　可以説，做市商制度對於新三板市場帶來的影響是雙向激活。根據股轉系統提供的數據，新三板掛牌公司對於做市商制度頗為積極。截至8月25日，已有82家掛牌公司召開股東大會通過了採取做市轉讓方式的決議，這些公司將陸續加入做市行列。另外，做市商制度也促進了投資者對新三板的興趣。相關人士介紹，“做市業務實施以來，新開通全國股轉系統交易許可權的合格投資者共計397戶，其中機構投資者49戶（含産品類投資者1戶），自然人投資者348戶。”

　　與此同時，做市商制度重塑了市場估值體系和價格發現功能，這讓PE看到了新的退出盈利渠道。“估值體系正在逐漸建立，投資者開始謹慎參與新三板交易。”熊鋼表示，目前新三板的平均市盈率水準在15倍左右，而深交所創業板接近60倍，資質較好的新三板掛牌企業的溢價空間仍然較大。

　　此前，有PE機構對於新三板前景並不看好。Adveq投資專家李雙霞認為，新三板短期內很難成為VC/PE機構投資組合的重要渠道，最主要的原因是其流動性較小，股價不能充分反映企業價值。

　　雖然做市商制度實行時間不長，但是這種PE機構看淡的態度已經出現轉變趨勢。投中集團發佈的報告認為，隨著新三板掛牌企業數量的增加以及品質的提升，新三板交投日趨活躍。未來新三板掛牌企業在符合相應條件的前提下，可選擇做市轉讓、協議轉讓、競價轉讓三種方式之一作為其股票轉讓方式。無論是做市商制度的落地還是未來競價轉讓制度的推出，多元化的交易方式將進一步活躍新三板市場，從根本上解決新三板的流動性問題。

　　PE參與定增熱情高

　　9月1日晚間，新三板做市標的企業中海陽公佈定增方案，擬以5.3元/股，向7名認購人及現有股東發行4000萬股股票，融資2.12億元，募資用於補充流動資金。據公告，中海陽將向現有在冊股東優先配售此次定向發行總股份35%。現有股東放棄優先認購的，將由北京鵬潤資産管理有限公司等34名股東首先認購。值得注意的是，鵬潤資産管理有限公司係黃光裕控制的鵬潤投資下屬分公司。目前，鵬潤投資旗下擁有港股國美和A股中關村兩家上市公司。

　　擬做市企業點點客同日披露的定增方案也將引入資本大鱷。該公司擬10元/股，向深創投和紅土創投分別定增50萬股和100萬股，募資1500萬元，其中1200萬元作為企業移動社交行銷線上平臺研發及市場推廣用途，300萬元用作企業短信流動資金。

　　自新三板擴容加速和推出做市商制度以來，PE/VC等資本大鱷對新三板的投資熱情不斷升溫，而新三板制度的不斷完善，也給機構退出提供了新選擇。

　　8月29日，全國中小企業股份轉讓系統有限責任公司掛牌業務部總監胡益民在海通新三板投融資對接會上表示，今年以來，新三板企業定增融資金額90億元，今年有望突破100億元。

　　投中集團發佈的數據顯示，截至今年8月18日，新三板掛牌企業達1024家，總市值425億元。在上述1000多家掛牌企業裏，已有106家企業開始做定向增發。在做市商制度推行之後，新三板市場流動性，訂單成交效率均有所提升，掛牌企業成長性得到一定程度推動，部分企業股價出現明顯上升。

　　德同資本合夥人認為，“新三板推出做市商交易制度，對於VC/PE來説存在兩大機遇，一是新三板將成為VC/PE機構尋找投資項目的陣地或者平臺；二是隨著交易活躍，新三板將成為重要投資退出渠道。此外，監管層已經明確轉板機制，無疑VC/PE會更加重視這一退出渠道。”

　　“市場流動性只是我們短期關注的一個具體問題，從長遠來看，我們更加關注新三板今後在制度建設上，是不是能夠做到真正的市場化，真正的按市場規則來操作。”上述德同資本合夥人表示，PE機構參與新三板定向增發熱情升溫，主要是考慮到股價上漲和轉板預期兩方面因素。

　　營造更加合理的交易和轉板機制得到了多數PE機構的認同。創東方合夥人金昂生強調，新三板最核心的是做市商機制、轉板機制和分級管理與分級交易機制。分級管理與分級交易機制能讓更優秀、更規範的企業得到靈活度更高的交易機制。