□本報記者 張昊

　　基金經理陽先偉從2008年起管理鵬華豐收債券基金至今，業績表現始終穩定。Wind數據顯示，截至8月28日，鵬華豐收從2008年05月28日成立以來，已取得41.97%的收益，年化回報5.76%，顯著高於同類平均水準。該基金的收益波動較小，月收益率標準差顯著小于同類平均水準，表現穩健。嚴格控制投資風險是鵬華豐收債券的顯著特點之一，正是由於陽先偉在較長的時間都創造了持續穩定的收益，鵬華豐收債券基金榮獲“五年期債券型金牛基金”。

　　堅定策略獲得穩定回報

　　過去5年間，鵬華豐收都獲得了優秀且穩定的投資業績。某種程度上，作為一隻債券型基金，“穩定”是尤為難得的投資業績。陽先偉對此表示，一方面説明基金團隊過去對宏觀及利率週期的判斷大體上正確，另一方面也反映該基金的投資策略相對穩定，沒有頻繁變化。

　　長期投資、價值投資是陽先偉一直堅持的投資理念，決定組合中長期配置策略的主要依據是宏觀經濟以及信貸、利率週期的整體情況，因此投資很少受到市場波動、主觀情緒及階段性流行主題的影響。例如，在經濟景氣下降，投融資需求減速的時期，受廣義信貸市場供需關係的影響，整體利率水準往往會走低，陽先偉會因此預判到宏觀經濟走勢有利於債市，會上調組合的久期及倉位；相反，在預期經濟景氣上行，投融資需求旺盛的時期，組合的久期以及倉位也會適當降低。“當我們制定一定的配置策略後，一般會在相當長時期內堅持，只有當宏觀環境發生顯著變化時才作相應的調整”。

　　與此同時，鵬華豐收債券在杠桿的運用上則是相當靈活。陽先偉表示，該基金組合的杠桿水準的高低並沒有絕對的目標，而是根據投研團隊對市場資金面所作的預判，靈活地進行調整。“在我們預期市場短期資金較為寬鬆的時期，可能保持較高的組合杠桿，以獲得穩定的長短期利差；相反，在市場短期資金較為緊張的時期，我們會將組合杠桿下調至合適的水準，以減少組合負債成本及應付持有人可能出現的贖回需求。”

　　短期債市謹慎樂觀

　　對於未來的債市走勢，陽先偉認為下半年債市正反兩方面的因素都存在，短期而言謹慎樂觀。陽先偉看好未來的可轉債市場，對於財務穩健、行業穩定趨好、股東實力雄厚的信用債也表示關注。

　　降低社會融資成本成為近期以及未來債市的主要政策背景，陽先偉對此有著自己的理解。“降低社會融資成本意味著降低利率，相當於固定利率債券價格上漲。決策層這樣的表態當然對債市是正面的。但另一方面我們應該理解到，降低社會融資成本只是一個政策目標，並不是具體的政策措施；而且它也不是唯一的政策目標”。陽先偉認為，真正的問題是通過什麼樣的政策措施來實現降低社會融資成本的目標；以及在需要同時兼顧諸如防範通脹、促進經濟增長、控制金融風險等其他政策目標的情況下，降低社會融資成本的目標在什麼情況下，在多大程度上會受到制約。

　　陽先偉表示，如果降低社會融資成本意味著下半年央行將繼續維持較寬鬆的資金面和較低的短期資金利率，那麼對債券市場確實是有利的。但另一方面，央行寬鬆的時間和程度則受制于未來通脹的走勢。“如果經濟下行壓力過大，穩增長的政策目標的相對重要性將會上升，可能需要投放更多的信貸，這又對債券市場可能是不利的”。陽先偉認為下半年債市正反兩方面的因素都存在，短期而言，他表示稍偏樂觀。

　　近期債券市場出現一些分化，大盤轉債在藍籌行情的影響下明顯上行，個別中小企業私募債爆發信用風險，市場對各等級的信用債出現分歧。陽先偉表示，對於可轉債投資將結合宏觀趨勢順勢而為，而對於信用債將一如既往的強調對於信用風險的識別和規避。

　　“轉債市場確實可能蘊含著機會，但需要詳加分辨”。陽先偉的理由是，從市盈率、分紅收益率等指標來看，目前部分藍籌股已具有一定長期投資的價值，如果中國經濟年內企穩或回升的趨勢得到確認，這些股票相關的轉債都可能有更好的表現，即使在較悲觀的情況下，很多藍籌轉債的風險也較為有限，甚至有正的持有到期回報。

　　對於信用債，陽先偉表示，“信用風險的爆發和不同發行人收益率的分化等情況實際上一直都存在，今年更多的是過往趨勢的延續。我們在信用債投資中一直強調對於信用風險的識別和規避，在過往投資中從未買入過發生信用違約的品種。”

　　陽先偉認為，隨著中央穩增長措施的陸續推出，中國經濟增速仍然維持較高水準，且銀行業具有國家的強大支援，信用風險整體上可控；但另一方面，少數企業過度負債，可能爆發局部的信用風險。總體來説，他傾向於財務穩健、行業穩定趨好、股東實力雄厚的信用品種，相對回避財務激進、行業不景氣、公司治理透明度差的企業。