□金學偉

　　生存，還是死亡，這是個嚴肅問題。牛市，還是熊市，似乎也是個嚴肅問題。

　　前一個問題是哈默雷特式的猶豫，後一個問題似佛家禪語：不是帆動，不是風動，是心動。

　　這是我上周寫的一段話，截稿時刪了，因為覺得它和主題沒有太大關係。

　　對大多數散戶來説，讓其疲憊的不是漲跌的表像，而是心中疑慮所造成的糾結；最令他們頹廢的往往不是股市的震蕩，而是自信心的喪失；他們痛苦的不是生活的不幸，而是希望的破滅；最使他們絕望的往往不是挫折的打擊，而是上進心的死亡。

　　表像看淡些，格局放開些，知識抓牢些，經驗總結些，一切都會好的。

　　這是我今年新結識的一位“小朋友”——天涯明月閣博主上周寫的一段評論，在微信上讀到，非常喜歡，説“要剽竊一下，放到我這周的專欄裏”。

　　湊巧的是，5月17日在外地的一次聚會上，面對普遍的悲觀情緒，我們都堅定認為1849點堅如磐石，市場已處在黎明前的最後黑暗。上周我們又同時想到了“心”的問題，想到了投資者的疑慮和糾結。

　　糾結之所以産生，首先是我們面對的宏觀經濟和股市生態環境已變得非常複雜，甚至和過去截然不同。過去，宏觀經濟的主題非常單一，不是上行週期就是下行週期。宏觀經濟和貨幣政策也非常簡單，不是開閘放水，就是緊縮調控。過去沒有股指期貨，所有的參與者只有一個取向——通過做多來賺錢，時機一到，各方力量很容易形成合力，有風使盡帆。無法形成合力，那一定是“非不為也，是不能也”。這些都大大降低了我們對大勢判斷的難度。而現在，不僅宏觀經濟背景和主題變得非常複雜，市場的利益取向也不再單一，做多不再是唯一的途徑，有些機構甚至更喜歡做空來賺錢，市場無時無刻不處在多空對立中，這都給我們判斷大勢增加了難度。

　　産生糾結的第二個原因是我們經歷了太多希望和失望。從2011年8月2437點被稱為估值底開始，就不斷有人向我們保證，這是市場底、鑽石底、玫瑰底等，但換來的是一次又一次更加慘痛的損失。希望一次次破滅，自信心一次次受到打擊，上進心逐漸死亡，投資不再是一種快樂的博弈遊戲，而是一種絕望中的期望——對任何上漲和樂觀預期都不再認可，卻盼望著手中的股票能夠解套。

　　哀莫大於心死。其實，就像博主開出的藥方——表像看淡些，格局放開些，知識抓牢些，經驗總結些，一切都會好的。在過去幾年中，我們很多投資失敗和市場本身處於熊市有關，也和我們的思維及知識老化有關。

　　舉例説，我們對牛市的思維已經陳舊了。只要一講牛市，許多人心中馬上會想起：386點到1558點，3個月漲3倍；325點到1052點，7周漲3倍；512點到1510點，1年半漲2倍，或深綜指104點到520點，一年半漲4倍。然後是1999年的5·19行情、2000年的永不回頭、2006年與2007年的一騎絕塵，至少，是1664點到3478點，10個月漲1倍，那也很爽。

　　但就像我説的，那種牛市建立在經濟主題單一、經濟週期總體趨升、股市規模很小基礎上的，隨著這三個要素尤其是後一個要素消失，這樣的牛市已一去不復返了。

　　認識到這一點非常重要。因為在傳統牛市中，大盤漲20%根本就不是什麼菜，但在新的市場基礎上，漲幅超過10%，都可能是一個大事件，尤其在很短時間內漲10%，很可能是牛市確立的標記，也可能是反彈結束或短期漲幅過大的標記。如有這樣的認識，在過去幾年中，我們就不會被一次次“強勁上漲”迷惑，就不會一聽牛市開始，就用這個光環把自己套牢，認為指數漲百分之三五十都算不得什麼。而是會謹慎對待每一波行情，始終保持清醒，隨時對趨勢做出合理判斷。

　　有幾個事實應該有助於我們認識這個問題。

　　過去100年來，美股有3個黃金時期：20世紀60年代，“沸騰歲月”；20世紀90年代，“超級牛市”；2009年來，也是美股表現最佳時段之一。但其實，在沸騰歲月中，美股的年度漲幅最大一年只有18%而已。“超級牛市”中年均複合漲幅只有16%。而在過去5年中，年度漲幅分別是18.82%、11.1%、5.5%、7.26%、26.49%，算術平均13.83%，而且今年就不漲了，因為去年已把今年漲掉了。

　　過去有人説我們的牛市所以漲幅巨大，是因為中國經濟高增長。這其實是一個偽命題，因為越是經濟高增長階段，社會對資本的需求量越大，能用來炒股的資金比例越小。美國20世紀50到60年代經濟也是高增長階段，但它的年均漲幅卻是上述3個時段中最小的。以往中國股市牛市漲幅巨大的根本原因是市場的迷你。

　　和迷你相伴隨的一定是高投機，它在走勢上有一個明顯特徵就是快牛慢熊。因為上漲是搶錢，人人快三步；下跌是割肉，像擠牙膏，個個慢半拍。而大規模市場剛好相反，上升要克服重重阻力，如推石頭上山，下跌是自由落體運動，緩升快跌成為牛市的基本特徵。因此，在發達股市中，人們很少用K線來分析市場，因為牛市中一陰吃幾陽是常見的事。相反，“漲跌時間比”我們很少關注，而西方技術分析者卻很重視，因為牛市就是上漲時間多、下跌時間少。

　　從3月1974點開始，上證指數就進入了上升時間長、下跌時間短，這是牛市開始的第一個標誌。過去每一次行情頂部停留時間都很短，而這次已在2200點附近停留了11個交易日。走勢模式的改變是趨勢改變的重要信號，這是牛市開始的第二個標誌。

　　從2011年4月滬深股市流通市值達到21萬億元後，19.5萬億元到20.5萬億元始終是大盤最重要的頂，不管其時的指數處在哪個位置。而從7月底以來，流通市值已連續10多個交易日站在22萬億元之上。這是一個有意義的新高，它標誌著滬深股市的流通市值已邁過20萬億元門檻，開始向30萬億元挺進。

　　（作者繫上海金耕資訊運營總監）