□華泰長城期貨 謝趙維 隆青青

　　本週以來，滬鋼波動重心上移，不過上方壓力明顯，短期難以突破。筆者認為，短期滬鋼仍將維持區間震蕩。操作方面，投資者可以進行箱體操作，預計螺紋鋼主力1501合約波動區間為[3060元-3120元]。考慮到棚改政策和鐵路部門的投資，有理由相信9月將迎來鋼材需求特別是建築鋼材需求的小高潮，激進投資者可以擇機輕倉建立螺紋多單。

　　短期需求難啟動

　　7月匯豐製造業PMI終值和中採製造業PMI分別報51.7，月環比均有上升。匯豐PMI終值雖然不及初值和此前預期，但仍然為18個月最高水準。中國採購製造業PMI也連續5個月回升。數據顯示“微刺激”政策在三季度的第一個月仍然發揮著穩定宏觀經濟的作用。不過對鋼鐵行業而言，季節性消費淡季仍然是目前消費端的決定性因素。天氣炎熱導致建築工地施工緩慢，製造業雖然表現有所好轉但仍不足以扭轉淡季耗鋼量下滑的局面。8月鋼材需求仍乏善可陳，唯一的變數可能來自於貿易商的囤貨意願。然而，考慮到資金壓力、鋼材直銷比例的不斷擴大以及貿易商對需求的疲軟的信心，筆者認為貿易商囤貨的意願不強。短期鋼材需求難有啟動。

　　7-8月産量維持高位

　　根據中鋼協數據，7月上中旬，全國粗鋼日均産量分別為181.44萬噸和180.77萬噸，基本持平于6月月均重點鋼企粗鋼日均産量（報181.58萬噸）。而從7月以來唐山以及全國地區的高爐開工率來看，7月唐山以及全國地區的高爐開工率高於6月平均水準，7月鋼廠生産基本持平6月。到8月份，在鋼廠煉鋼持續有利潤下，考慮到利潤規律的作用——對一個處於産能過剩且産品（建材和普通板材産品）完全競爭的行業來説，鋼廠“給點利潤就燦爛”——鋼廠主觀維持高位生産的意願仍然較強。而從目前的宏觀經濟形勢來看，雖然由於天氣影響，微刺激政策中包含的鐵路投資、棚戶區改造等在8月內完全啟動仍然為時過早，但這些微刺激仍然挑動著鋼廠的神經，考慮到9月進入消費旺季消費需求或將有明顯好轉，預計鋼廠維持高位生産的意願仍然較強。8月鋼鐵行業供過於求的局面仍將不改。

　　庫存結構進一步轉移

　　截至8月1日當周，鋼材社會庫存降至1293.17萬噸，連續22周持續下降，較去年同期低跌15%。其中螺紋鋼社會庫存和熱軋社會分別為577.3萬噸和300.63萬噸，較去年同期低11%和29%。鋼材社會庫存的持續下降導致貿易商蓄水池功能進一步惡化。貿易商庫存下降的同時，雖然鋼廠鋼材庫存也有明顯下降，不過從庫存結構來看，鋼材庫存進一步向鋼廠堆積。7月中旬，鋼廠庫存産出比反彈至8.19，雖然較年內高點有明顯下滑，仍然高於2013年的最高水準。在利潤刺激下，我們預計7-8月鋼廠仍將維持高位生産，考慮到消費淡季和貿易商囤貨意願的持續低迷，預計鋼廠的庫存産出比在7-8月將會進一步上升。後期鋼廠的庫存和資金壓力仍難以有效緩解。

　　中國期貨保證金監控中心商品指數（2014年8月6日）

　　指數名開盤收盤最高價最低價前收盤漲跌漲跌幅(%)

　　商品綜合指數78.2278.220.000.00

　　農産品期貨指數935.76934.05936.04933.18936.11-2.06-0.22

　　油脂指數638.62637.18639.48636.86639.33-2.15-0.34

　　糧食指數1442.011442.921447.161439.611445.41-2.49-0.17

　　軟商品指數800.42802.65803.92799.04803.77-1.12-0.14

　　工業品期貨指數820.54817.19821.79817.17823.85-6.66-0.81

　　能化指數770.06772.79774.72766.61772.170.620.08

　　鋼鐵指數607.48608.26611.98605.82607.860.400.07

　　建材指數699.47699.11702.19697.63699.90-0.79-0.11