■ 保資瞭望臺

　　□海康人壽投資部總監

　　劉思恩

　　這周行情乍起，而且漲的大多數是大盤藍籌股。中小保險機構投資者一般不直接投資個股，而是通過基金進入股市。我們最喜歡這樣的藍籌股行情，因為師出有名寫報告就交代的過去，而且買大盤股扎堆的基金，選擇面也相對多些。

　　首先要申明一點，雖然公募基金行業出現的這十多年，受到的批評不少，但我個人認為，收固定管理費的基金還是目前性價比最高的代客理財工具。十多年來，大多數主動式基金畢竟還是戰勝了市場（當然偏熊的大環境有利於它們戰勝指數）。最不合算的是有分成的專戶。這是就整體而言，個體上不排除有優秀的專戶在扣除業績提成後，給客戶的回報依然超越大盤漲幅。

　　不過具體買啥基金還是值得斟酌一下的。目前的股基，不談行業，就投資策略來説，可以分為主動式、被動式、杠桿放大（分級股基的B端）、對衝等幾個大類。不同的市場環境，有不同的對應工具。比如在單邊牛市裏，歷史數據證明近八成的主動基金戰勝不了被動式指數基金，當然更不可能戰勝分級基金。無論從美國幾十年的大牛市，還是中國2005年到2008年的三年牛市，都是如此。所以主動式基金有存在價值的大環境，就是局部牛市、震蕩市、熊市。但問題是，我幹嘛要在勝率很低的震蕩市和熊市裏搞權益投資“頂風作案”呢？而在局部牛市裏，現在分行業的分級基金多的是，比如醫藥B、軍工B、證券B、創業板B等等。何況這些基金最大優勢是盤中隨時交易，不像開放式基金，買去賣出都要博幾個小時的不確定因素。

　　説到分級基金，最大的困擾是他們的溢價率。我可以理解股市在暴跌或平盤時，有杠桿的投資工具出現溢價，但市場漲了老大一段後，分級B們還有近20％的溢價，這就有點過了。但人性難改，這種市場規律也難變，所以只能提醒自己：抄底用分級或被動基金，中後期逐漸把分級換為主動基金。

　　最後説説對衝基金。它的策略就是買有超額收益的股票，同時做空指數熨平系統性風險。這種基金賺錢的基礎是市場上必須有長期存在的超越指數權重股的更牛的股票，或跌得更少的股票。否則，這種基金會帶來負收益。另外，這種基金在最大的牛市裏，也不大可能賺30％以上的錢，除非出現違反契約的操作。反之，在震蕩市甚至熊市裏，它們仍可能賺10％左右的穩定收益。

　　我前面説過，應該承認，大多數基金和基金公司，在長線證明了他們有賺取超額收益的能力，所以對衝基金有生存價值。但是，對衝基金作為介於權益和固定收益資産中間的産物，在牛市裏它是雞肋，在熊市裏它又缺乏明晰的盈利模式證明其肯定能不虧錢，所以似乎只能作為小眾産品存在。我個人喜歡産品結構簡單、費率低的投資工具，厭惡背後理念和複雜策略，需要高成本的人力和系統支援的、高收費的産品。所以不管牛市初期還是高潮期，我頑固地偏好被動式基金。