■ 投基有道

　　□華泰證券 胡新輝

　　7月份是價值股揚眉吐氣的一個月，滬深300指數大幅上漲了7.25%，資源、證券、房地産、汽車、食品飲料等板塊漲幅居前。

　　股市的火熱給了分級基金板塊活力。股票分級B份額方面，最近一月凈值表現最好的包括招商中證商品B、信誠中證800有色指數分級B、鵬華資源分級B、國泰國證房地産行業指數分級B、招商滬深300高貝塔指數分級B、銀華銳進、鵬華非銀行分級B、申萬菱信申銀萬國證券行業指數分級B、銀華鑫瑞、浙商滬深300指數分級進取等，凈值收益均超過20%。其中不少份額是追蹤資源、金融等板塊的，前期跌幅慘重，最近一月可謂久旱逢甘雨。銀華銳進還徹底擺脫了向下折算的命運，令投資者長舒一口氣。近期創業板指數的下跌，使得諾安中證創業成長指數進取、萬家中證創業成長指數分級B、富國創業板指數分級B等份額凈值表現相形見絀。

　　二級市場價格方面，股票分級B份額可謂不鳴則已，一鳴驚人。信誠中證800有色指數分級B、招商中證商品B、信誠中證800金融指數分級B、申萬菱信申銀萬國證券行業指數分級B、招商滬深300高貝塔指數分級B、鵬華資源分級B、國泰國證房地産行業指數分級B等份額一月漲幅均超過30%。價格的上漲可以歸因于兩個方面，其一是凈值的支援，這是關鍵因素；其二是溢價率的上升，二級市場的追捧使得這些份額在短期內供不應求。股票分級B份額交易活躍度大幅提升，最近一月股票分級B份額日均換手率為2.56%，其中成交最為活躍的包括申萬菱信中證環保産業指數分級B、富國中證軍工指數分級B、招商中證商品B、申萬菱信申銀萬國證券行業指數分級B、富國創業板指數分級B、信誠中證800金融指數分級B、鵬華非銀行分級B等。但這些份額存在一個致命的短板，即規模過低，不少份額只有幾千萬元，國泰國證房地産行業指數分級B規模稍大一些，也不到3億元。

　　經過前期的上漲，不少B份額的溢價率有所回升，信誠中證800金融指數分級B、信誠中證800有色指數分級B、申萬菱信申銀萬國證券行業指數分級B、申萬菱信中證環保産業指數分級B等溢價率均超過20%。在整體溢價率方面，超過5%的包括信誠中證800金融指數分級B、富國中證軍工指數分級B、申萬菱信申銀萬國證券行業指數分級B、申萬菱信中證環保産業指數分級B、信誠中證800有色指數分級B、鵬華資訊分級B等，相信已有場外的資金進入套利。總體來看，溢價率過高的B份額近期上漲勢頭已經透支，獲利盤的離開以及套利資金的進場，都對接下來的一段行情帶來壓力。此時不妨再看看股票分級A份額，B份額溢價率過高，常意味著A份額有較大的折價率，申萬菱信申銀萬國證券行業指數分級A、申萬菱信中證環保産業指數分級A、富國中證軍工指數分級A、鵬華資源分級A、鵬華資訊分級A等折價率超過10%，短期內有價格修補的預期。

　　多數分級基金的A/B份額可以在場內交易，並且可以通過場內與場外的合併與拆分獲得套利利潤。如果場內的A/B份額整體溢價率超過一定範圍，投資者可以T日申購母基金份額，T+1日基金公司進行確認，T+2日將母基金分拆為A類份額和B類份額，T+3日就可以在二級市場將A類份額和B類份額賣出。對於投資者來説，“申購分拆賣出”的這種套利方法是一種預期套利，如果T+3日整體溢價率消失，投資者就難以套到利潤。從歷史數據來看，在市場走強的過程中，分級基金常常溢價交易，投資者恰恰可以利用對於市場的判斷並結合整體溢價率來進行套利操作，它的收益就有兩部分組成：母基金凈值漲幅、套利收益。

　　總的來看，股票分級B份額由於杠桿的存在，價格的波動高於一般的股票。因此風險較高，經常急劇的漲跌，大漲過後，尤其應注意回調的風險。