市場差異藏良機、機構佈局思路明 深港通時代掘金有術

　　深港通獲批後，A股板塊有序輪動。昨日，前期走強的地産板塊出現回調，但次新股、三網融合等板塊漲幅較大。部分機構認為，深港通無疑將利於資金進行全球配置。在“資産荒”的大背景下，資金流動博弈將催生更多投資機會。

　　？投資者偏好有玄機

　　對投資者來説，深港通獲批之後，市場存量資金博弈的膠著狀態有望改變，增量資金的動向成為左右大盤的重要因素。分析人士認為，A股、H股並不會因深港通而出現估值上的彌合，更多的是投資者偏好的博弈以及彌合。

　　深港通帶動的增量資金相對有限。安信證券認為，深港通將提振市場情緒。深港通推出還需要4個月左右準備時間，預計12月正式開通。借鑒滬港通的運營情況，其帶動增量資金或有限。滬港通自2014年11月開通以來，港股通資金凈流入金額累計達3057億元，而滬股通資金凈流入金額為2421億元。從投資餘額佔比的角度看，2016年以來滬股通單日餘額佔比平均值為95%，而港股通單日餘額佔比平均值為91%。

　　回顧2014年滬港通宣佈啟動和正式實施前後的市場表現，可以發現在滬港通宣佈啟動前後上證綜指小幅反彈且AH溢價小幅提升，但波動幅度不大，很快又進入尋底期。直到滬港通實施前兩個月市場才逐漸啟動，並在滬港通正式實施前後進入加速上漲階段，AH溢價率也在這個時候大幅提升。這表明消息對市場的影響僅限于短線，資金對市場才有根本作用。此外，深港通不再設總額度限制，每日額度與滬港通現行標準一致，即北向每日額度130億元人民幣，南向每日額度105億元人民幣。由於滬港通開通至今，北向總投資額度僅使用50%，相對於滬市23萬億元的自由流通市值所佔比例不足1%，所以不能改變A股存量博弈的格局。

　　投資者如何把握兩地市場互聯互通的機會？中信證券認為，不同的市場風險偏好，源於投資者群體特徵。港股投資者對股票的定價判斷更接近成熟市場定價體系，對標其他市場類似公司估值，而內地投資者多對標內地相似標的。AH折溢價與對應的股票交易活躍度（換手率）成正比。海外資金投資港股，將其作為投資內地資産的一種替代，港股的風險溢價也取決於全球投資者對新興市場的判斷。相較而言，A股更受到內地流動性影響。兩地金融市場互聯互通後，投資者結構預計不會産生根本變化，所以短期內難以改變AH股現狀。兩地金融開放所帶來的投資機會，並非來自套利折溢價差，而是來自於彌合風險溢價，即兩地投資者偏好差。

　　上駁氖牽珹股場外資金正加快進場步伐。投保基金髮布的數據顯示，上周（8月8日至12日）證券保證金凈轉入161億元，連續三周保持凈流入，而上周投資者開戶數也環比大增逾三成。

　　後續政策值得期待

　　分析人士認為，滬港通、深港通的總額度限制取消，一定程度上意味著資金南下與北上沒有天花板，資金流動性受到的限制將更小。未來機構投資者發行深港通相關産品受到總額度限制較小，流動性會更好，將吸引更多投資者參與其中。

　　另外，估值差異理論上會逐步抹平，對於同一隻或同一類可比價的個股，資金可以較為自由的做出選擇，不必受到額度限制。當前，恒生國企整體股息率有4.5%，內地險資南下尋找高收益品種的動力仍在。

　　部分機構認為，深港通開通將使標的範圍更廣，投資者選擇更豐富。出於控制風險的原因，在深港通開通初期對創業板投資者準入有一定限制。未來隨著監管的完善，這一現在有望放鬆。

　　不過，光大證券表示，相關概念股(尤其是金融板塊)近期已經積累一部分漲幅，獲利資金套現壓力將顯著高於那些確認進入開放名單的恒生綜合指數小型股標的。深港通並未開放全體恒生綜合指數小型股。按照市值大於50億港元的要求測算，小型股中將有96隻個股無法進入深港通的開放名單。在等待開放的4個月左右時間內，部分市值距離50億不遠(例如40億以上)，或基本面優良、投資者持續認可其成長價值的標的，也有可能利用這個時間窗口提高其市值，從而具備一定交易價值。但就整個市場來看，深港通政策超出市場預期，短期可以提高港股市場對投資者的吸引力。然而，隨著恒生指數已超越估值中樞水準，港股市場後續上漲空間可能無法超越2014年至2015年。

　　申萬宏源認為，理解深港通的意義，不能局限在操作細節，不能局限在有多少資金北上、有多少資金會南下等層面。深港通、滬倫通儘快得到推進的最大意義，是顯示出上海、深圳有條件通過不同渠道向海外市場開放，不同地區加快與國際市場接軌。在人民幣國際化與資本賬戶開放的大局下，境外投資者是否會持有人民幣，急需可用於自由投資存量穩定的市場，一個可進可出的優質資産池，滬深兩市與銀行間市場正逐步擔起大任。

　　該機構認為，目前來看，還有兩方面政策有待落地：一是為個人投資者的跨境投資創造渠道，包括QDII2試點；二是允許非居民在內地市場發行除衍生品之外的金融産品。之後，預計MSCI的推進也會更為順利。深港通的意義在於，一是滿足了投資者多樣化跨境投資以及風險管理需求；二是利於促進內地資本市場改革開放，吸引更多境外長期資金進入A股，改善市場投資者結構；三是有利於推動人民幣國際化。

　　機構動向暗藏熱點

　　分析人士表示，從鋰電池、量子通信等熱點概念的炒作到近期地産舉牌概念，大資金似乎總能搶得先機，獲得豐厚收益。在熱點輪動的背後，是資金迫切尋找優質標的應對“資産荒”。在他們看來，有了深港通這一通道，全球資金流動配置將更為便利。如果深港之間的投資偏好出現預期差，則很有可能成為下一個被資金重點關照的洼地。

　　一位資深私募人士透露，當前的投資只有兩條準則：一是找到絕對的好公司，盡可能長時間持有；二是對爛公司大舉介入，進而控股重組。在市場監管對並購重組資本玩家更為嚴格的情況下，後一類的投資思路遇阻，因此價值投資重回視野。深港通的開通必將加速體現這一投資思路。考慮入境股目前的估值水準，南向開放對資金或更有意義。兩地估值差最大的行業集中在TMT和可選消費等領域，深市的優質藍籌股將更受青睞。

　　在具體投資建議上，興業證券表示，投資者可戰略性配置績優價值股。例如，汽車、醫藥、養殖、商貿零售等板塊中的補漲大消費龍頭；偏基建類，尤其是由PPP推動的，受益於穩增長和調結構能形成合力的建築、環保、市政園林等板塊；高股息高分紅、現金流穩定、具有配置價值的類債品種，包括水電、高速、鐵路、地産等板塊。

　　雖然近日券商股反彈，但分析師預計深港通短期對券商業績影響微弱。2015年全年，港股通累計交易額為6203億元，而去年A股日均交易額就達10929億元。2016年以來，港股通日均交易額為23億元，而同期A股日均交易額為5702億元。也就是説，港股通交易額對券商業績影響微弱。但長期來看，受益於深港通總額限制的取消，券商業績受益程度將逐步提升。

　　興業證券分析師張憶東認為，考慮到目前港股股息收益率處於歷史高位，且每年6月至9月密集派息，恒生高股息率指數長期來看是長跑冠軍。因此，投資者可積極佈局高股息率藍籌股，特別是自由現金流收益率大於股息率的公司，這意味著派息有保障。此外，可關注受益於內資出海配置需求提升的銀行股。從港交所披露的數據看，銀行板塊是港股通途徑下的首選及加倉方向，有望持續獲得內地資金關注。估值和成長匹配度較高的成長股也可重點關注。特別是符合內地資金偏好，但在港股中未充分反映的細分行業龍頭，包括網際網路、醫療服務、教育、旅遊等，一旦流動性激活將促進其價值重估。

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