“深港通”或趕上全球資産配置大潮

　　深港通（即深港股票市場交易互聯互通機制）開通在即，我國多層次資本市場建設又將再進一步。“2016深港通策略研討峰會”近日在深圳舉辦，論壇圍繞“深港通影響及全球資産配置大時代”主題，業內專家、學者紛紛建言獻策。

　　港交所董事總經理兼內地事務主管毛志榮指出，中國內地資本越來越充足，但可流出的渠道主要是QFII、RQFII和港股通。“這樣的規模，這樣的制度安排，大概佔全球資本市場不到0.1%，我們現在的制度安排非常有限，未來深港通發展的空間和潛力很大。”

　　采寫：南方日報記者 譚冰梅攝影：南方日報記者 朱洪波

　　開通深港通將進一步推動A股國際化

　　在國際資本尋找機會殺入中國的同時，國內資金的出海慾望也愈發強烈。根據國際貨幣基金組織（IMF）估計，未來3—5年，人民幣或可實現自由兌換。在這之後，超過10萬億人民幣的資金將進行海外資産配置，這規模相當於中國GDP的15%—25%。

　　與此同時，全球資産配置的政策也將對投資人更加開放，滬港通、深港通、上海自貿區試點合格個人開設資本賬戶等政策紅利不斷出臺，一場規模浩大的全球資産配置潮流已經勢如破竹、一觸即發。

　　毛志榮從跨境資産配置的角度，分析了資本市場互聯互通、跨境投資的大邏輯。他指出，中國的資本市場發展，在過去20多年的改革開放過程中，中國的資本市場發展非常迅速，對外開放也在穩步推進。特別是進入2010年以後，資本市場的開放加快，雙向流動明顯加強。“在這個過程中我們看到人民幣國際化、貿易結算、資本市場成為熱詞，內地投資人越來越多關注國際上的資本市場、機構市場的發展”。

　　這時候內地資本市場的流動性越來越豐富，在市場的發展中，外面的錢要進來，裏面的錢要出去，這正是進行全球資産配置的一個大邏輯。從實體經濟來看，外商、外資對內地的直接投資在過去10年翻倍增長，與之相對應，中國對外的投資在過去10年迅猛增長了5倍。

　　中國內地資本越來越充足，可流出的渠道主要是QFII、RQFII和港股通。截至今年2月中國共批准808億美元的QFII額度，港股通是375億美金。“這樣的規模，這樣的制度安排，大概佔全球資本市場不到0.1%，我們現在的制度安排非常有限。”毛志榮指出，“自2014年滬港通開通以來，上海與香港兩地的資本市場通過這一渠道，在近兩年已取得較為豐碩的成果。深港通一旦開通，將不僅極大推動A股走向國際化，也將進一步促進我國多層次資本市場的建設。”

　　“所以從資産配置的角度來説，最根本的一個邏輯就是流動性重組，國際的資金要流進來，內地的資産需要走出去。從這個意義上講，深港通發展的空間很大，潛力很大。”毛志榮説。

　　港交所將致力連接內地與國際資本市場

　　數據顯示，內地資金主要在銀行業，銀行業的規模大概是30萬億美元，股票市場8萬億美元，銀行的資産跟股票市場的比例大概是4塊錢的銀行資産對1塊錢的股票市場資産。而成熟的資本市場則與之相反，美國是股票市場、證券市場比銀行業要大得多，大概是7毛錢的銀行資産對9塊錢的股票市場，香港股票市場跟銀行業的資産比例是3萬億對2.3萬億美元，基本上持平，但股票市場仍比銀行業大。

　　上述數據意味著什麼？毛志榮指出，過去10年國家政策一直在強調要加強直接融資市場的建設，就是希望讓股票市場、證券市場對實體經濟擔負起更多的融資功能，而不是一味依賴銀行貸款；其次，錢即使從銀行出來也要有去處，需要更多可投資的産品。“內地資本不僅需要配置境內的産品，還需要配置全球範圍的資産。所以有更多的資本在資産重新配置和再平衡過程中，會流向國際市場”。

　　總體來看，內地資本市場實行雙向開放，一方面國內大量的流動性需要走向國際市場，同時大量國際資本需要配置到A股市場和債券市場。在中國資本市場雙向開放的大背景下，港交所能給大家的資産配置帶來什麼？毛志榮介紹了港交所的願景。

　　毛志榮稱，在中國資本市場雙向開放，內地資金需要配置國際資産的情況下，港交所將致力於三個領域。第一是股票，目前港交所已經有了滬港通，接下來將開通深港通；第二個是固定收益，就是定息及貨幣産品；第三是大宗商品，內地的錢將與國際産品相結合，同時國際資金也關注跟內地流動性相結合的交易市場，所以港交所希望在這個過程中能夠起到連接內地與國際投資者，連接國際流動性、內地流動性跟全球及內地的投資品。

　　他指出，在現貨市場和互聯互通模式下，投資者會需要更多的風險管理程式，結合人民幣的國際化，人民幣、期貨、大宗商品期貨領域未來將會有新的發展。

　　“在這個過程中，期望港交所和各界一起在大資産配置的趨勢下，把互聯互通做好。”毛志榮表示，“香港在中國對外開放的過程中，在目前制度安排的情況下，將會發生更大的作用，我們希望資本市場利用好滬港通和即將推出的深港通，為資本市場做出更大的事情。”

　　■建言

　　“深港通”要多借鑒“滬港通”經驗

　　2014年11月17號，港交所和上交所一起推出滬港通。毛志榮認為，滬港通開通以來，有不少經驗值得深港通借鑒和關注。

　　他分析認為，滬港通有兩方面的經驗值得深港通借鑒，一是海內外市場不需要做大量改變，香港市場不一定要做成跟內地的A股市場一樣，A股市場也不需要做得像香港市場一樣。港股就在香港，A股就在上海，一個地方做好自己的交易市場，保持各自的特色。

　　二是有限的資金獲取，體現“買賣+差異”的邏輯。滬港通推出後實現平穩運作，從交易情況來看，交易量只佔當地市場1%左右的比例，並沒有改變對方市場的整體交易習慣和交易特點。“這個經驗尤其值得深港通關注，它體現了‘買賣+差異’的邏輯。滬港通開通後，每天過境的錢基本上是總交易量的20%，也就是説，以1/5的過境錢支撐了100%的過境交易量。”

　　截至目前，香港82%市值的股票、約300支股票已納入港股通的標準，內地投資者可以通過上海證券交易所對港股進行投資；重要的是，如果內地企業沒有選擇在A股上市而是在香港上市，以前內地投資者不能分享內地企業的業績增長，例如騰訊在香港上市，過去內地投資者無法購入其股票，滬港通開通後，內地投資者也能投資這些在香港上市的內地優秀企業。“無疑，滬港通給內地投資者帶來交易上的便利和更多的投資機會。”毛志榮稱。

　　這位港交所的董事總經理指出，“從總體交易情況來看，滬港通已經表現出兩大積極影響：一是正在改變A股市場投資者的結構。大家知道港股80%的交易量來自機構投資者，而A股市場以散戶居多；二是起到在市場中平衡買賣力量的作用。目前滬港通、港股通都是平穩運作，毫無疑問，這樣的積極影響未來也將在深港通開通後得到印證。”毛志榮這樣預測。

　　■人物訪談

　　交通銀行首席經濟學家連平談資産配置

　　“多元化是避險和增值的穩妥選擇”

　　自2014年滬港通開通後，香港和上海兩地資本市場獲益頗多，而深港通如果實施，也將使中國資本市場更趨近國際化。在“2016深港通策略研討峰會”的群訪環節，交通銀行首席經濟學家連平不僅談到資産配置的要義，還談到當前火爆的房地産投資和供給側改革。

　　談供給側結構性改革？？進一步激活資本市場的功能

　　南方日報：您如何看待供給側改革對資本市場的影響？

　　連平：整體而言，供給側改革在短期內對資本市場有一定壓力，但改革將有利於資本市場中長期有序發展。一方面，隨著去産能、去杠桿任務的深入推進，大部分傳統落後行業進入陣痛期，企業破産重組等風險逐步釋放，市場違約風險可能增加，在股票和債券市場引起波動；另一方面，改革也在進一步激活資本市場的功能。

　　在股票市場，要儘快推進主機板市場IPO由核準制轉為註冊制，培育市場成熟度；制定統一的規則體系和交易系統，實現各地方性股權交易市場的互聯互通；建立多層次股票交易平臺之間的轉板銜接機制。

　　談資産配置？？機構投資需關注信用債風險問題

　　南方日報：在“資産慌”大背景下，機構和個人該如何進行資産配置？

　　連平：中國的財富管理市場仍面臨投資品不足的的問題。過去一年，資金頻繁遊走于股票、房地産、債市、大宗商品等領域，並因此造成短期集中的衝擊；而隨著投資“走出去”需求的增加，資金全球資産配置的需求空前旺盛。在此大環境下，機構可以考慮謹慎配置固定收益類資産，但同時需要關注信用債風險問題；適當地配置權益類資産，有選擇性地配置大宗商品和部分海外資産。

　　個人方面，多元化應是避險和增值的穩妥選擇。長期來看，中國正迎來直接融資快速發展的時代，類比發達經濟體的情況，直接融資蓬勃發展的階段將催生個人資産向資本市場遷移。

　　談房地産投資？？麵包價格很可能不及麵粉

　　南方日報：深圳樓市去年暴漲，有人認為當下投資房地産仍是個不錯選擇，您怎麼看？

　　連平：儘管房地産行業相對其他領域具有相對較高的階段性投資價值，但其面臨的政策風險也不容忽視。

　　事實上，房地産投資不僅受政策影響大，還面臨其他不確定性因素。如繁瑣的手續使房地産購置週期較長，流動性較低。又如房企高價拿地提升未來房價預期，但從歷史情況來看，麵包價格很可能不及麵粉，比如2009—2014年，京滬成交的71個“地王”中有4個已經退地，已銷售的48個項目中有19個銷售金額低於土地出讓金。

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