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東北特鋼掀債市波瀾規範債市違約勢在必行

2016年07月20日02:30 新京報

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　　■ 觀察家

　　在債券違約潮加速趕頂的現實下，剛性兌付勢必會越來越多被打破，如何規範債市違約，將是我國債券市場必經的歷練。

　　東北特鋼掀起債市波瀾。7月18日下午，撫順特鋼發佈公告，其母公司東北特鋼已經收到遼寧證監局的《關於對東北特殊鋼集團有限責任公司採取出具警示函措施的決定》。東北特鋼的債務違約問題再度廣受關注。

　　東北特鋼在債務違約方面“劣跡斑斑”，嚴重性是近幾年債市罕見的。截至目前，東北特鋼的多只債券已連續7次實質性違約，涉及待償付金額高達近40億元。但這只是債市違約潮升級的一個典型案例，自去年以來，債市違約進入高發期，今年上半年違約的債券發行人數量更是超過了去年全年總和。目前債券違約已經囊括了所有債券品種，違約主體也從民企擴散至央企、地方國企，各類型企業均已淪陷。

　　違約潮凸顯了規範債市違約的緊迫性。以東北特鋼為例，多只債券違約後，東北特鋼採取的方法只是消極應對，尚未出臺任何解決方案。而一份網上流傳的文件顯示，東北特鋼方面打算推行債轉股，但這是債券投資人避之不及的，並且東北特鋼曾經承諾不進行債轉股。債券投資人維權難的問題並不只出現在東北特鋼。有數據顯示，截至今年4月底，2014年以來的25隻違約債券中僅有8隻完成了兌付，其他則懸而未決，這種狀況不僅會造成債市信用環境惡化，更會直接激化投資者與發行人的矛盾，嚴重影響社會的穩定。

　　規範債市違約，先要正確看待違約的合理性。目前，全球企業債務違約已達到金融危機以來最高水準，這是由經濟現狀決定的，中國也不例外，而企業是否可以違約，完全取決於企業經營狀況能否覆蓋到期債務的本息。只要合乎違約條件，違約本身就是應該的，而且，當下違約潮的出現在客觀上為打破剛性兌付提供了契機。收益與風險應該對等，債券投資者必須承擔相應的違約風險，這對於債券市場是有利的，承認違約並且打破剛兌之後，債券的發行定價規則將更加清晰，風險溢價也將趨於合理。

　　更為重要的是，確認違約後，債券發行人要妥善處置後續問題。就東北特鋼而言，違約可能會對當地融資環境造成影響，但做好後續的配套工作將有利於減輕這種影響。處置後續問題首先要履行契約，在此框架下進行協商。比如承諾不進行債轉股，就不能違背承諾，這種承諾是企業有能力做到、不能隨主觀意願而改變的，因此與債券違約（無力償付）是兩碼事。

　　然而，由於監管機構、發債主體對債務違約均沒有成熟的解決方式和經驗，債券持有人的維權手段又比較有限，因此債券違約後爭取權益的成本一般是比較高的。大致上講，處置債務違約的方式無外乎債務重組和破産清算，並且都需要監管機構制定詳細的法規和操作流程，同時賦予債券持有人更多維護權利的工具，在這方面，監管部門要做的工作還有很多。

　　我國債券市場規模龐大，2016年上半年社會融資規模增量為9.75萬億元，企業債券的佔比就高達17.8%，遠高於股票市場。在債券違約潮加速趕頂的現實下，剛性兌付勢必會越來越多地被打破，如何規範債市違約，對於極其缺乏此類經驗的我國債券市場將是必經的歷練。

　　□楊國英（中國金融智庫研究員）

(責任編輯：羅伯特)

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