國銀租賃：香港公開招股預冷為大環境所致

　　國家開發銀行旗下國銀金融租賃有限公司7月8日宣佈IPO招股結果，發售價定為每股2港元，在1.9港元至2.45港元的招股價格之間。其中，香港認購不足額，31%的香港公開發售股票獲認購，未獲認購的發售股票被重新分配至國際發售，國際發售則獲超額認購。而在此之前，三峽集團、中再集團、中國銀行、中國船舶、中國交建等踴躍認購，成為國銀租賃此次香港上市的基石投資者。

　　公司基本面安好

　　國銀租賃股票于7月11日起掛牌交易。以發售價每股2港元計算，此次全球發售集資凈額60.24億港元。在上市前，國家開發銀行持有國銀租賃已發行股本約88.95%。上市後發行31億股新股，國家開發銀行持股量將降至約64.65%。

　　國銀租賃，前身是深圳租賃公司，于1984年成立。2008年國開行增資控股後，公司更名為國銀金融租賃有限公司。國銀租賃在招股書中表示，截至去年底，國銀金融租賃自有、託管及已訂購的飛機組合共有415架飛機，就賬面價值而言，是國內最大的經營租賃飛機機隊。

　　相較于港股的同類股票——中銀航空租賃，國銀租賃更為多元化。國銀租賃業務可分為四大類，飛機租賃：主要從事商用飛機的收購、租賃、管理和出售業務，佔總收入44.4%；基礎設施租賃：主要從事交通基礎設施、城市基礎設施以及能源基礎設施的租賃業務，佔總收入32.19%；船舶、商用車和工程機械租賃：主要從事船舶、商用車和工程機械租賃業務，佔總收入11.24%；其他租賃業務：主要提供商業地産及製造設備租賃，佔總收入12.11%。

　　國銀租賃還是中國獲得國際評級最高的金融機構之一，標普、穆迪和惠譽分別給予A+、A1和A+的國際信用評級，這個評級，在全球上市租賃公司中也居於高位。

　　較高的信用評級，給國銀租賃帶來了充足的資金來源，並有效降低資金成本。截至今年4月底，國銀租賃與80家銀行有業務關係，獲得了約3300億元的非承諾性銀行授信額度，其中未使用的授信餘額約2100億元。

　　經濟大環境制約公司業績

　　租賃公司選擇在香港上市，估值雖然沒有內地市場高，但對飛機租賃這類國際化業務，會給予更好的國際化形象。

　　而財新網認為，國銀租賃此次IPO招股未獲追捧，或許與中銀航空租賃近期股價表現不甚理想有關。于6月初上市的中銀航空租賃招股時頗受熱捧，曾獲37倍的超額認購，被稱為港股今年至今新股“凍資王”。然而，該股票上市後股價波動較大，多在IPO發行價以下交投。

　　業績數據顯示，2015年國銀租賃總收入106.4億元，其中飛機租賃業務收入47.3億元，同比增長7.3%；基礎設施租賃業務34.3億元，同比下降14.5%。

　　儘管國銀租賃的飛機租賃和基礎設施租賃業務資産品質保持優良，但由於國內經濟增速放緩和産能過剩等原因，導致部分客戶，尤其是傳統製造業中的中小企業經營困難和違約，導致國銀租賃的其他租賃業務的不良資産大幅增加。截至2015年底，國銀租賃的不良資産增長41.9%至22.04億元，不良資産率也由2014年的1.09%增長至2015年的1.39%。

　　專注港股資訊的智通財經稱，為了改善資産品質。自2014年下半年起，國銀租賃既停止了向中小企業擔保平臺擔保的中小企業提供租賃服務，也暫停了商業地産租賃且並不計劃在中國商業房地産市場大幅好轉前恢復該等業務。

　　有接近交易的投行人士指出，目前市場氛圍疲軟，赴港上市的內地商業銀行、券商等金融機構先後遇冷，買入國銀租賃可作為長線持有。“因為這門生意的模式是穩賺不賠，風險已轉嫁租賃者，公司穩賺銀行和租賃者之間的息差，所以可長線持有，藉此為自己的投資組合加入一些具穩定回報的股票。”

　　警惕飛機租賃市場現泡沫

　　國銀租賃IPO阻力較大的一個原因是，除了基礎設施租賃受大環境制約外，飛機租賃行業隱約已經出現泡沫，導致其近三年其業績發生波動。

　　根據彭博彙編的數據，自去年以來，中國的飛機租賃公司已經參與了價值逾160億美元的收購交易。此外，如香港首富李嘉誠這樣的億萬富豪也在此期間進入了這個行業。

　　國際航空運輸協會曾經做過的統計，在民航業的各個環節當中，租賃公司的資本回報率是最高的，而航空公司的資本回報率反而最低，排在飛機製造商和機場之後。

　　在今年的中國航空金融年會上，民生金融租賃飛機租賃事業部總裁王福厚説，目前部分飛機租賃公司一味追求資産規模增長，在不能保證公司盈利的情況下，以極低的租金出租飛機，破壞了正常的市場競爭環境。

　　其實，資産管理能力，更能考驗飛機租賃企業的長期可持續發展能力。資産管理能力的搭建，需要複雜的數據模型來支援資産價值測算，需要公司從上到下一套完整的資産管理理念與模式。而這，不是新入行企業單純靠突擊“挖人”、低價競爭所能解決的。

　　而且，選擇飛機租賃業，要與公司戰略定位相適應。中民國際租賃常務副總裁湯敏對記者説：“中民成立之初，就定下了做減法的思路。從若干個行業中找出幾個子行業，與中民投産業結構相契合。”實踐來看，中民國際租賃就沒有涉足大飛機租賃，而是選擇了直升機租賃這個細分市場。

　　記者看來，國銀租賃這類巨頭，尚不“嫌棄”商用車、工程機械租賃，而大多數融資租賃公司，沒有進入飛機租賃業的實力，還不如去深耕類似于中小企業、農業機械這種看起來“費時費力”，但達成規模效應後，會活得很滋潤的細分市場。

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