經過18年發展，公募基金標桿地位受挑戰
7月9日，中國證券投資基金業協會黨委書記、會長洪磊在中國財富管理50人論壇上，從公募基金出發，分享了資産管理行業的供給側改革問題。他認為，當前，大量金融資産缺少長期安全、有效的投資渠道，資産管理業呼喚一場全面的供給側改革，可從法律制度、個人賬戶養老金制度建設、人才資本競爭等五個層面完成行業的自我革命，真正承擔起提供普惠金融和推動産業創新的責任。
公募基金標桿地位
受到挑戰
“公募基金制度建設結出持續健康發展之果，公募基金已經成為普惠金融的典型代表，為數以億計的消費者創造了巨大收益和金融便利，同時，為長期信任公募基金的投資者創造了可觀的相對回報。公募基金還在助力養老金保值增值方面也做出重大貢獻，是養老金和FOF資金理想的投資工具。”洪磊表示，但與其他資産管理行業迅猛發展相比，公募基金專業能力被邊緣化，結構失衡現象突出；作為價值投資、長期投資的機構投資者代表，公募基金在資本市場中的買方價值遠未體現；另外，核心人才隊伍不穩定，人才流失嚴重。
洪磊認為，公募基金作為資産管理行業標桿的基礎性地位受到挑戰，原因有以下幾個方面：
從微觀看，基金公司沒有處理好兩個關係。一是與投資者的關係，投資者長期利益讓位於短期波動收益，加劇投資者風險暴露；二是與員工的關係，國有股治理僵化，缺少長效激勵約束機制。股東利益主導了管理人行為和管理績效評價，導致公募基金過於追求短期規模增長，基金投資行為短期化，投資人利益無法在治理層面得到充分保證。
從中觀看，投資者機構化程度不足，缺少長期資金來源是重要原因，真正的長期機構資金佔比很小，養老金、保險資金等真正的長期資金主要通過專戶管理，對公募基金無法起到支援作用。産業鏈發育不足，過多依賴外部銷售渠道，代銷關係削弱了公募基金募集職責，銷售利益最大化加劇頻繁申贖，投資者難以享受長期收益，銷售適當性以及投資者教育難以落實。更為重要的是，大資管市場標準混亂，面向非特定對象的公募産品和面向特定對象的私募産品缺少統一標準。大量理財資金不規範接入資産管理市場，“剛性兌付”産品穿上資産管理外衣，助長了相信無風險高收益的投機文化，衝擊資産管理本質和理財文化根基。
從宏觀看，法律基礎不統一導致監管碎片化是根本原因。資産管理業務的上位法既有《基金法》，也有《商業銀行法》、《信託法》、《保險法》，導致資産管理領域出現大量信貸業務與投資業務混同、買方與賣方主體不清的現象，“資金池”、“通道”、高杠桿結構化産品等違背資産管理本質的業務屢禁不止。分業式監管疊加以機構為主的監管，導致大資管行業監管碎片化，業務標準與規則各異，監管標準與業務性質發生錯配，風險屬性和杠桿風險無法得到充分披露和有效監管，跨部門風險積聚且難以監測。寄希望於所謂的“監管競爭”來改善市場運作效率只能是緣木求魚，分業監管同時疊加機構監管註定為金融機構的混業經營留下大量監管空白和監管套利空間，帶來的負面影響已十分突出。
資管行業供給側改革
“五步走”
鋻於當前資産管理行業的發展現狀，洪磊表示，需要從以下五個方面入手進行一場全面的供給側改革：
一是在法律制度方面推動統一立法，建立有助於資本形成和積累的稅收體制。應調整《證券法》和《基金法》立法理念，讓《證券法》和《基金法》從調整機構活動轉變為調整金融服務活動。“要推動資産管理統一立法，公募類産品必須恪守公募本質，必須面向非特定對象，保證産品結構簡單，低杠桿或無杠桿，高流動性，申贖自由。必須在公募領域嚴格限制對優先級保本保收益的結構化分級産品，回歸收益共用、風險共擔的基金本質。嚴禁公募類産品開展資金池業務、信貸業務以及承諾保本保收益，嚴守不‘剛性兌付’的底線。私募類産品必須恪守向合格投資者募集的底線。”他説，要建立有助於資本形成和積累的稅收體制，推動慈善捐贈等財産免稅制度，對養老金等長期資金在滾動投資階段豁免征收資本利得稅。
二是加快個人賬戶養老金制度建設。在個人養老賬戶制度下，公募基金、私募基金、商業銀行理財型産品、保險投資型産品均可以成為投資標的，在産品層面實現公平競爭；個人所得稅減免、投資所得稅遞延等稅收優惠政策也可以在個人養老賬戶下實現公平對待，保證稅收政策的市場中性和連續性。
三是在監管層面鼓勵人才資本競爭，建設資産管理三層架構。應鼓勵專業人士、民營機構發起設立基金管理公司，形成多元化股東結構、治理結構和激勵約束機制，提升公募基金行業內在競爭力。應設立以證券投資基金為投資標的的公募2號牌照，為理財資金公募化提供制度通道，推動代銷機構轉型為真正的募集機構，承擔起銷售適當性職責；推動理財資金轉化為公募FOF産品，化解非標業務、通道業務潛在風險；推動理財資金轉化為長期投資，促進專業機構投資者隊伍的發展。應研究設置投資顧問牌照，允許符合條件的專業機構和個人從事投資組合管理服務。應支援符合條件的私募機構申請公募投顧牌照，為公募基金和公募FOF募集人提供投資決策諮詢和投資組合管理服務。應支援符合條件的專業人士申請個人投顧牌照，可組建小型團隊為公私募基金提供投資決策諮詢和投資組合管理服務。“應建設從基礎資産到集合投資工具再到公募FOF的資産管理三層架構體系。通過投資工具層面的分散投資化解非系統性風險，通過公募FOF的大類資産配置化解系統性風險。”洪磊表示。
四是在行業自律層面夯實行業信用，推動規範發展。加強誠信檔案管理，建立從業人員、基金管理人“信用+業績”數據庫。推動完善公司治理，培育以人為本、以投資者利益為出發點的行業文化。鼓勵探索核心人員持股、跟投基金、利潤分享、事業部制等多元化激勵約束機制，使激勵與風險控制相匹配。為避免單一公募公司難以實行業績分配遞延制度，行業應形成薪酬遞延公約，避免短期激勵、過度激勵造成的不良投資導向，為行業長期發展打下堅實基礎。
五是在基金管理公司層面完善股權治理和激勵約束，建設行業信用文化。公募基金管理人應積極推進混合所有制改革，優化股權結構，提升治理水準；鼓勵引入專業人士、核心人員作為基金公司股東，增強專業人士、核心人員在公司經營發展中的話語權，通過優化股權結構增強各項制度措施實施的穩定性；優化激勵約束機制，實施薪酬延期支付制度，將不低於一定比例的薪酬遞延至3年內支付，培養投資管理人的風險控制意識，以及對公司和客戶利益的忠誠；堅持持有人利益優先原則，強調激勵與約束相結合，短期業績和長期業績相結合，産品的業績表現和風險控制相結合，打造股東、員工、持有人利益協調一致的可持續發展平臺；創造鼓勵創新、容忍失敗的發展環境，大力發展股票型、債券型基金，培育有長期投資價值的基金産品，堅持聚焦上市企業內在價值、成長性和估值合理性，促進資本形成。
洪磊最後強調，資産管理業必須堅持正確的價值導向和行業文化。資産管理人必須堅持投資者利益至上，恪盡專業誠信義務；投資者必須明白，承擔多大的風險，才能獲取多大的回報；資産管理制度建設必須恪守資産管理的本質，厘清公募與私募的邊界，統一監管標準和執法尺度，打擊以投機套利為目的的各種偽資産管理活動。“銀行、信託、證券、基金、保險等各監管機構和行業協會應協調起來，共同推動資産管理統一市場的繁榮，推動資産管理業與中國資本市場和中國經濟共同成長。”（趙學毅）
(責任編輯：羅伯特)
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