英國脫歐：貨幣政策宜靜觀其變

2016年06月30日09:30 中華工商時報

新聞爆料:finance@china.org.cn 電話:(010)82081166

　　近期，呼籲央行降準的聲音多了起來。支援這種觀點的主要理由有三個：其一，英國公投脫歐之後，全球主要央行都有可能加大貨幣政策的寬鬆力度，這為中國央行放鬆貨幣提供了有利的國際環境；其二，近期國內市場流動性比較緊張，短期資金利率漲幅較大，需要央行釋放更多流動性；其三，5月經濟數據顯示經濟增長動能偏弱，有必要通過更寬鬆的貨幣政策進行刺激。

　　英國脫歐之後，市場普遍預期歐洲和英國的經濟將遭遇重大損失，對其自身經濟增長有諸多不利，進而可能使全球經濟減速。因此，在英國脫歐幾成定局之後，英鎊、歐元都大幅貶值，美元、日元成為避險貨幣而出現大幅升值，包括人民幣在內的其他主要貨幣則對美元貶值，與此同時，全球金融市場出現大震蕩。美元指數連續兩天上漲至96上方，6月28日有所回調。這使美聯儲加息的可能性大大降低，很多人預期，今年美聯儲可能零加息。歐洲央行和英國央行則可能為了刺激經濟而推出寬鬆的貨幣政策措施。日本央行一直在討論貨幣政策是否進一步寬鬆，日元在英國公投前後的升值，可能使他們堅定決心。

　　這幾大央行在制定貨幣政策時，首先考慮的是自身的經濟狀況，其次考慮的是匯率和國際收支。我國央行也是如此。全球主要央行加大貨幣政策的寬鬆力度（美國是維持不變），怎麼就成了中國要降準的理由呢？從我們自身經濟狀況考慮，英國脫歐的影響不會太大，可能會對我國的出口有一定影響，但我國經濟對凈出口的依賴早已大大降低；主要央行寬鬆加碼也不會是中國經濟的不利因素，以致我們要靠寬鬆貨幣去對衝。

　　那麼，是由於匯率和國際收支方面的原因，我國要通過降準等寬鬆措施去對衝英國脫歐帶來的衝擊嗎？有一種邏輯是，之前央行不降準，是擔心給人民幣帶來貶值壓力。那麼，英國脫歐以及隨後可能發生的主要央行寬鬆加碼，可能使人民幣貶值壓力減輕，從而為降準創造了有利條件。但匯率市場形勢的變化可能並不支援這種判斷。

　　英國脫歐公投的當天，離岸和在岸人民幣都對美元較大幅度貶值。其後兩個交易日，由於歐元、英鎊等多數貨幣都對美元大跌，而人民幣匯率要參考一籃子貨幣，所以對美元中間價分別貶值599個基點和153個基點。雖然就一籃子貨幣來説，人民幣匯率仍然維持穩定，但對美元的較大幅度貶值可能改變市場對人民幣匯率的預期。這時候再降準，可能會加劇市場對人民幣貶值的預期。

　　另外，如果未來歐元和英鎊以及其他多種貨幣繼續對美元大幅貶值，人民幣仍然跟隨一籃子貨幣也對美元貶值嗎？那就可能脫離中國經濟的基本面了，中國的經濟狀況比歐洲和英國好，不需要跟隨歐元和英鎊跌那麼多。那麼，人民幣可能需要對一籃子貨幣有一定的升值。要實現這個目標，貨幣政策就不能太寬鬆。

　　貨幣政策首要考慮的，還是國內的狀況，對於流動性偏緊和經濟動能偏弱來説，也不是當前降準的充足理由。市場流動性緊張的情況在4月下旬就發生過，當時Shibor隔日品種的利率上升到2%以上，目前的情況也是如此。當時，央行主要通過擬回購、MLF、PSL等市場操作維持流動性適度寬鬆，而沒有實施降準。目前，央行主要也是如此操作，6月27日和28日兩天進行了規模達4500億元的逆回購操作。而對於經濟動能偏弱的問題，也不能靠貨幣政策刺激去解決。

　　面臨英國脫歐這樣的大變化，我們不能倉促採取措施，貨幣政策應該靜觀其變。央行在就英國脫歐公投結果發表的聲明中説，已做好應對預案，將繼續實行穩健的貨幣政策，進一步加強與有關央行、貨幣當局以及主要國際金融組織的政策溝通和協調。

(責任編輯：羅伯特)