A股國際化不停歇 深港通將成下一站

　　雖然MSCI宣佈暫時不納入A股，但A股國際化的腳步並不會停歇，投資A股的活水也將源源流入，因為下一站是深港通。

　　業界對深港通何時獲批尚無定論，有的預測最快為6月底，也有的預測在四季度，但普遍認同深港通已是箭在弦上，今年落地的概率極大。滬港通目前北向投資總額度為3000億元，南向投資總額度為2500億元，預計深港通或將在現滬港通總額度基礎上擴容，而每日額度也有可能擴大，為兩邊市場帶來源源的活水。

　　那麼，漸行漸近的深港通，將以什麼機制落地，又將為兩邊市場帶來什麼影響呢？

　　機制設計：

　　滬港通的拷貝與升級

　　“深港通”的面世已是必然，目前投資者關心的是推出時機、納入標的，以及額度、交易制度等具體問題。

　　業界普遍預期深港通模式將借鑒滬港通。國泰君安認為，滬港通的率先推行為深港通提供了大量可借鑒的經驗，因此深港通極可能採用已平穩運作近兩年的滬港通既有的系統與模式，並在必要的環節進行一定升級。中投證券預計，深港通與滬港通基本框架和模式保持不變，即市場投資者、投資標的交易機制基本保持不變，但標的範圍與投資額度會所有擴大。

　　目前，深交所有1770家上市公司，主機板有478家；中小板有786家；創業板506家，總市值約為19.3萬億元人民幣。銀河證券認為，相信深港通開通的過程是漸進的，預期1770家深市公司不會立即開放給海外投資者買賣，較有可能先對海外投資者開放深證成指的成分股，當中涵蓋約500家來自主機板、中小板和創業板的公司。東方證券預計，深港通標的為剔除6家ST公司後深成指的494隻股票，以及東北電氣、新華制藥、海信科龍、山東墨龍、浙江世寶等五隻深市A+H股股票，共499隻，這499隻股票佔深市總市值比例約為64%。

　　至於南向投資的標的，市場普遍認為港股通將納入恒生小型股成分股。中金公司表示，考慮到南向參與者目前多數為個人投資者，港股通的標的是否會擴充存在不確定性。如果標的範圍擴充，最大的可能性是從目前主要包括恒生大盤股、中盤股指數成分股，進一步擴大至恒生綜合指數成分股，即加入恒生小盤成分股。

　　據瑞銀證券估算，在不考慮滬港通擴容的情況下，屆時香港投資者可投資A股市值的佔比，將從目前的47%提升至超過70%；香港市場方面，則有84%的市值將向對方投資者開放。

　　瑞銀證券認為，深港通的開通不僅僅是原有滬港通規摸和範圍的擴大，上海和深圳兩地股票市場的結構性差異，例如行業分佈、公司屬性等，將為香港投資者帶來新的投資機會；同時深港通開通後，港股通擴容，也為偏好小盤股的內地投資者提供了許多估值更低的港股標的。中投證券也認為，深港通開通意義在於讓不少緊密結合市場週期、符合未來中國經濟轉型方向並成功成為細分領域的龍頭公司能夠進入海外機構客戶配置池。

　　另據預測，深港通將在滬港通基礎上更深、更廣、更創新，潛在的升級方向還包括：投資額度方面，前期參照滬港通，後期擇機擴容；準入門檻方面，個人投資者投資港股通的交易門檻有望低於50萬元，比如30萬元或甚至10萬元；另外，滬港通交易限制或部分解除，同時也可能允許投資者互相參與對方的新股申購。

　　資金北流還是南流？

　　目前滬港通北向投資總額度為3000億元，南向投資總額度為2500億元，預計深港通或將在現有滬港通總額度基礎上擴容，而每日額度亦有可能擴大。那麼這一波活水，將會如何流動？

　　據國泰君安測算，假如深港通開通初期額度參照滬港通，即北向深股通總額度3000億元。如果未來半年深股通額度使用率達到20%~40%，預計將為A股市場帶來600~1200億元左右的增量資金，約佔目前深成指流通市值10.9萬億元的0.5%~1%，對A股市場的短期流動性影響有限。

　　國都證券預計，深港通公佈開通對兩邊市場有催化作用，而初期的資金流向以南向資金較多。這種預測並非沒有道理，一直以來，同類型股票在香港和內地一般存在估值差異，目前深證成份指數市盈率約30倍，深市創業板市盈率為53倍，而恒生指數及國企指數市盈率則分別為10倍及6.6倍。

　　瑞銀證券表示，深港通將為海外投資者增加醫療、材料、消費和資訊技術行業的可選標的，使其可配置的中國公司分佈更加均衡，也將提供眾多流動性良好的小盤股、高成長行業和民營企業投資機會。但由於內地投資者偏好高成長小盤股，給予了深證A股相對偏高的估值，這將導致深港通開通初期北向資金流量相對清淡。

　　其實，在滬港通開通初期，北向資金的流量十分強勁。2014年11月17日開通首日，滬股通130億元的日額度全部用完，之後的一個月北向資金的日均凈買入額達到25億元。究其原因，主要是當時A股市場的估值水準更具吸引力。2013年底至2014年11月期間，恒生AH溢價指數大多數時間在100點之下運作，意味著A股市場相對H股市場估值折價。可以説，在滬港通開通之後，A股相對H股的估值溢價才迅速擴大。近期，恒生AH溢價指數在130點至135點之間上下波動，意味著A股總體上相對H股溢價30%~35%。

　　據港交所統計，2014~2015年度，內地投資者在香港市場交易額佔比較前一年翻倍，上升至9%。2016年1月，滬港通南向資金累計流量首次超過了北向資金累計流量。而Wind統計顯示，在今年以來101個交易日中，資金凈流向為南向的有63個交易日，所佔比例約為62.38%。今年以來，南向資金凈流入累計為898.87億元，高於北向資金凈流入累計為600.70億元。值得一提的是，自5月16日以來，港股通投資額度可用餘額跌破1000億元，最近幾個交易日更是在900億元之下徘徊。

　　因此，業界預計深港通開通後將進一步促進南向資金交易。廣發證券認為，市場結構的差異有可能導致第一批深港通南下資金水土不服，但從長期來看，港股市場與內地經濟的關聯將會加深，南下資金將會是香港交易所和監管層爭取的“水源”。而港股的中小盤股流動性差，缺乏海外機構的關注，深港通有望改變香港市場的投資者結構，部分小型股票的“定價權”有望被南下資金控制。

　　對於A股市場來説，雖然深港通對增量資金的吸引作用有限，但興業證券認為，從中長期的角度來看，隨著資本開放程度提高，內地市場的估值體系有可能從“中國特色”到體現“全球接軌”，市場投資者結構和投資氛圍將更健康。