蘇寧是真抄底還是“接盤俠”？
2.7億歐現金+4.17億歐債務+每年8000萬歐虧損
■新快報記者 鄭志輝
表現不佳的國米在福布斯最新給出的估值是5.02億歐元。也就是説，蘇寧以2.7億歐元購買國米的價格，相對於福布斯價值榜，近乎打了個五折。不過，數據顯示，俱樂部的收入近三年持續下降，還積累了總計4.17億歐元的債務。如果在今年6月30日之前未能如期支付，還將增加5000萬歐元的利息。此外，俱樂部還面臨著連年赤字，每年虧損高達8000萬歐元……
正是這些隱藏債務及潛在虧損，引發了一場熱烈討論：以20億元人民幣控股國米這樣的意甲豪強，這是趁低“抄底”還是做了人家的“接盤俠”？有趣的是，持肯定意見的，大多來自足球界和體育圈人士，而商業界則傾向於認為蘇寧這回是明賺暗虧。
這次收購，是趁低抄底還是明賺暗虧？
★大家的説法都不一致
有體育行銷顧問公司負責人説，“目前看來蘇寧對國米3.86億歐的估值是合理的，根據2015年的財報，這個估值是國米2015年收入的兩倍多。一般情況下在足球圈裏，估值大概是收入的3-5倍，但是由於國米這兩年經營狀況不好，再加上不菲的外債，這個價格沒有太大問題。2013年托希爾收購國米時給出的估值也和現在差不多。”
還有足球界人士説，“中超現在買個外援都要5000萬歐元了，蘇寧這個價錢控股一支百年俱樂部也不算虧。”
而某基金合夥人卻説，不覺得現在的收購是一個能直接帶來利潤的決定。如果單純從成本價上來看的話，目前很可能是虧的。
央視網經濟評論員胡乃軍表示，純粹從商業資本角度講，蘇寧是抄到底了。但從機會成本來看，發展意甲和英超這兩個聯賽明顯具有更強的競爭力，具有更大的商業價值。所以從資本和投資的角度看，這項投資不確定性還有很多，不要太樂觀。
相對中立的意見認為，意甲在中國整個球迷中的影響力這點不能忽視，因為中國轉播最早的是意甲，第一批意甲的球迷從八十年代以來，三十幾年的感情在這裡面。良好的群眾基礎加上不高的報價，此刻的國際米蘭確實不失為一個高性價比的投資標的和抄底時機。
身陷財務泥沼，蘇寧如何盤活資産？
★不排除謀求國內上市
客觀地説，蘇寧收購國米具有一定的合理性。但客觀上的合理性能否帶來一門好生意，還取決於蘇寧未來的具體作為。
張近東表示，此次蘇寧斥資收購國際米蘭有三方面的原因。“第一，收購國際米蘭是蘇寧集團佈局體育産業的重要組成部分；第二，收購國際米蘭將能夠助力蘇寧足球俱樂部全面提升技術體系和運營能力；第三，收購國米也是蘇寧全球化佈局中的重要一環，蘇寧將積極利用國際米蘭在全球各地的知名度，幫助蘇寧拓展海外市場，國際米蘭將成為蘇寧國際化進程中的重要名片。”
然而，想要實現張近東的這三大願景，以蘇寧集團如今的狀況，著實不容易。在中國公司紛紛投身於海外足球産業的大趨勢下，蘇寧的絕對控股權是很少見的，蘇寧可説是開創了一個先例，也可以説是給自己挖了個大坑。眾所週知，體育行業是高風險、高回報的行業，必須是一個長期的、持續性的投資過程。國米之前傲人成績的基礎也不是俱樂部運營的成功，而是源自於莫拉蒂源源不斷的輸血。從1995年至2014年，在莫拉蒂執掌國際米蘭的18年當中，其個人為藍黑軍團投入了12.5億歐元，超過其個人總資産的一半。
目前蘇寧零售主業的轉型陣痛仍在持續，直接影響到了上市公司 蘇寧雲商 的業績。儘管2015年營業收入規模再創新高，但蘇寧雲商的毛利率再次下滑，營業利潤則持續虧損。雖然歸屬母公司股東凈利潤達到了8.73億元，但基本是靠剝離PPTV這一燒錢機器的左右手互換。有機構測算，2015財年蘇寧雲商扣非後歸屬母公司股東凈利潤實際虧損14.65億元，較2014年進一步擴大。而2016年一季報也未完全扭轉這一局面。
有管理顧問公司合夥人表示，目前A股在全球市場當中是出了名的高估值。從資本運作的角度上來説，對於國外買一些資産裝到國內來上市，是一個順理成章的邏輯。而究竟選用何種路徑，則主要看市場環境與蘇寧的運作手法。
有券商人士分析説，如果（蘇寧體育）直接裝入上市公司蘇寧雲商，持續虧損很容易引起股民用腳投票；而借殼上市在監管趨嚴形勢下説易行難，殼資源也很昂貴；所以最有可能是先進入門檻較低的新三板進行融資。“亞洲足球第一股”的恒大淘寶上市第一年就“榮膺”新三板虧損王，共虧損9.5億人民幣，但整體估值超過150億元。
比較明顯的利好應該是蘇寧的國際化佈局。蘇寧是中國最大的家電零售商，但在海外卻沒什麼名氣。張近東已表示，今後將在歐洲和東南亞展開電商銷售等業務。在蘇寧公佈控股國米的消息後，《日本經濟新聞》隨即發表報道稱，“在這樣的過程中，足球，尤其是國際米蘭，將助力蘇寧在歐洲和全世界成為家喻戶曉的品牌，成為蘇寧走向世界的名片”。
至於對中國足球的發展，有風投資本合夥人説，“我覺得沒什麼太大用處，雙方實際上還是沒打通，無非就是送一些教練和球員去培訓培訓，説到底，蘇寧做這件事還是商業行為。”
對全球眾多國米忠粉來説，可能還會關心蘇寧能給國際米蘭帶來什麼？普遍認為，蘇寧的加入，在使中國成為國際米蘭第二主場的同時，也將幫助國際米蘭更好地紮根中國——這個全球最大的球迷市場。但是，也有評論認為，足球在義大利不僅僅是娛樂，而是一種文化，苦於文化差異，此前鮮有外國資本能在義大利取得成功。
中國商業大佬投資足球産業的成與敗幾何？
★偽球迷的算盤最精明
總括商業大佬中的“超級球迷”，既有像朱駿、王健林、張近東這些真球迷，也有馬雲之類的偽球迷，單以投資成績而論，目前是冷靜商人型的偽球迷回報更佳。
在收購俱樂部的玩法流行之前，最常見的手法是以廣告贊助的方式進行體育行銷。這方面做得很好的是華為。2011年，華為獨家冠名義大利超級杯北京站賽開始了其體育行銷的嘗試，從2013年下半年開始，華為連續贊助了德甲多特蒙德、意甲 AC 米蘭、西甲聯賽、英超阿森納、法甲巴黎聖日耳曼等諸多傳統歐洲強隊。東歐和中東地區以及美洲同樣處於華為品牌行銷的覆蓋之內。這些舉措也一定程度上造就了華為海外市場的成功。據報道，2015年，華為高端智慧手機在義大利的發貨量同比增長 293%，在西班牙的發貨增長率高達448%。
本賽季英超球隊萊斯特城的奪冠神跡很容易讓球迷型投資者熱血沸騰，年度3350萬歐元的轉會投入，獲得至少1.5億英鎊的收益，回報率驚人，讓人忘記足球俱樂部的經營並不是一門旱澇保收的生意，除了莫拉蒂，阿拉伯酋長、歐美富豪以及權盛一時的義大利前總理貝盧斯科尼都在這裡栽過跟頭。
在新一輪的中國商業大佬足球投資熱中，像馬雲這種自稱“投資足球只是去搗個亂”的，反而至今都獲得了不錯的回報，許家印也是在入主恒大之後才逐漸成為球迷的。足球的廣告傳播效應、商業效應在恒大案例中得到了最大程度顯現，恒大近幾年推出的恒大冰泉、恒大糧油、恒大金融等恒大系産品，無論成功與否，均受惠于恒大淘寶球隊的品牌效應。
此前全資收購維拉隊的睿康集團實際控制人、浙商夏建統。維拉在英國有廣泛的球迷群體，英國首相卡梅倫、威廉王子和影帝湯姆·漢克斯都是維拉的忠實球迷。夏建統認為，如果中國企業掌控維拉，將獲得廣泛的關注。近期有英媒爆出消息，由於夏建統拿不出足夠的資金，睿康集團收購維拉的計劃可能會告吹。不管這樁案子最後如何收尾，目前看來夏都不虧。
還有去年11月購入西班牙人俱樂部45.1%股份的粵商、星輝娛樂老闆陳雁升，雖然他曾豪言帶領西班牙人三年內進歐冠，但體育界人士認為，財力明顯偏弱的陳雁升，這次投資是利用西班牙人經濟危機困境進行的一次不具有太大風險的抄底價格投資，很可能在幫助球會度過目前的經濟危機後，靠轉售或者炒賣球員獲利。
相比之下，視足球為生命一部分的王健林，哪怕有過甲A時期的叱吒風雲與黯然退出，重返足球圈後還是走更燒錢的長線投資路線。王健林表示，入股馬競的目的不是控股，而是為那些在歐洲訓練的青少年提供更多的上升通道。
收購容易，管理卻難。正是由於蘇寧走上了一條此前中國資本從未走過的足球經營之路，中央財經大學體育經濟研究所教授閔捷預期，蘇寧和國米的合作，將從盈利模式、商業價值層面，給國內俱樂部提供很多的參考。
(責任編輯：羅伯特)
