W：本週又一重磅重組消息來襲，萬達院線擬372.04億元收購萬達影視100%的股權。截至2015年12月31日，萬達影業整合後的凈資産為138.14億元，預估值為375億元左右，預估增值約236.86億元，如何看待此次200余億元的溢價收購。

　　L：本次交易的意義在於萬達院線完成電影全産業鏈的業務整合。根據美國電影協會數據，2015年北美市場電影票房達到111億美元，比2014年的103.5億美元上漲了7.25%，持續保持世界第一大電影市場的地位。而根據國家新聞出版廣電總局公佈數據，我國電影票房自2005年20億迅速增長至2015年441億，年均複合增速達到36.22%，預計2017年有望超越北美市場，成為全球第一大電影市場。萬達影視的子公司傳奇影業是美國知名的獨立電影製片公司，通過與好萊塢頂級公司華納兄弟、環球影業的合作，積累了豐富的優秀電影資源，參與的影片已有多部躋身當年全球票房前列。

　　W：萬達院線連續七年國內票房收入排名第一，2015年萬達院線實現凈利潤118582.71萬元，同比增長約48%，2016年一季度萬達院線實現凈利潤46342.03萬元，同比再次增長約37%。而根據該協議，萬達投資承諾萬達影視2016年度、2017年度、2018年度的承諾凈利潤數累計不低於50.98億元。按此計算，萬達院線完成對萬達影業的收購後，其2017年凈利潤保守估計應該在25億元以上，這樣的盈利狀況是否能夠支撐起公司的股價呢？

　　L：根據暫時確定的標的資産交易價格測算，本次交易向萬達投資等33名交易對方共發行股份約4.97億股，此外本次交易擬募集配套資金不超過80億元，發行股份數量合計不超過1.07億股，本次發行股份購買資産並募集配套資金完成後，萬達院線總股本最高將增加至17.78億股。按此計算，公司2017年的每股收益約1.50元以上，按目前公司股價計算，還是較為合理的。

　　W：但是我發現在本次交易前，萬達影視以自身為主體對青島影投和互愛互動進行了整合，整合方式為萬達影視收購青島影投以及互愛互動100%的股權。在整合之前，萬達影視的營業收入和凈利潤並不高，整合前的萬達影視2014年營業總收入3.82億元，凈利潤0.61億元；2015年營業收入5.69億元，凈利潤1.30億元。整合後的萬達影視營業收入大幅的增長，2014年和2015年營業總收入分別增至34.43億元和39.26億元，然而在營業收入大幅度增長的同時，其凈利潤出現了鉅額的虧損，2014年和2015年虧損額分別高達26.91億元和虧損39.70億元，兩年合計虧損高達66.61億元。而目前萬達投資承諾萬達影視2016到2018年度的凈利潤數累計不低於50.98億元，這是否是天方夜譚呢？

　　L：萬達影業的巨虧主要來自新整合的青島影投，2014年青島影投實現營業收入26.35億元，凈利潤虧損28.88億元；2015年青島影投營業收入30.23億元，凈利潤虧損42.38億元。青島影投是收購傳奇影業成立的持股公司，最近兩年虧損較大主要因為合併傳奇影業的財務報表。傳奇影業最近兩年虧損較大的主要原因包括因傳奇影業被收購管理層加速行使期權導致非現金股權激勵費用大幅增加、當年廣告宣發成本較高以及對部分資産計提減值，上述因素中，管理層期權已全部行使完畢，對未來業績不會再産生影響，預計傳奇影業2016年將實現盈利。

　　W：也就是説收購萬達影業完成後，萬達院線2017、2018年的盈利狀況比較樂觀，但2016年並不是很樂觀？

　　L：可以這樣説，但傳奇影業2016年將有兩部備受期待的電影上映，其中一部是張藝謀執導的《長城》，此乃目前投資最大的中美合拍片； 另一部則是鄧肯·瓊斯執導的《魔獸世界》，未來這兩部影片的上映，或許會引起市場對萬達院線的關注。

　　（本欄目所談股票，皆為嘉賓個人研究成果，有交流、參考、研究價值，但不構成操作建議，盲目跟風，後果自負。）