今年合格境內機構投資者（QDII）制度迎來十週年。在這十年裏，QDII産品經歷了高調出海、鎩羽而歸、慘澹經營的起伏“人生”，直到去年下半年，在人民幣匯率出現貶值壓力的大背景下，QDII産品再度受到投資者的熱捧，多家QDII管理機構投資額度告急。

　　在資産配置日益多元化的當下，QDII産品無疑是一個可選的投資渠道，但是其過往業績則提醒著投資者要謹慎為之。以普通投資者接觸最多的基金係QDII為例，據WIND統計，截至2016年4月底，150隻QDII産品（含分級基金、不同貨幣種類）中，成立以來收益為正的僅71隻，不到一半，收益率超過10%的僅48隻。

　　業內人士指出，在我國境內機構境外投資能力普遍不足、人民幣匯率中長期看強的情況下，投資QDII産品必須謹慎、理性，適當配置即可。

　　 投資熱潮下理性看待匯率收益

　　2006年4月，以中國人民銀行發佈2006年第5號公告的形式，QDII制度正式啟動。

　　從政策實施的效果看，QDII制度拓寬了境內機構和個人境外投資的渠道，與QFII制度配合，共同發揮了調節資金雙向流動的作用，有利於促進國際收支平衡，有助於改變目前我國海外金融資産中官方儲備佔主體的格局。

　　回顧QDII産品的十年曆程，其在2006年推出伊始受到國內投資者熱捧，高調出海，隨後遭遇次貸危機鎩羽而歸，此後一直處於不溫不火的狀態。但是，在即將開啟第二個十年的關口，伴隨著人民幣出現貶值壓力，QDII迎來了一波熱潮。

　　2015年國際收支平衡表數據顯示，去年我國證券投資項下凈流出665億美元，其中QDII及RQDII投資非居民發行的股票和債券合計220億美元。而上一次證券投資出現凈流出，還要追溯到2006年。

　　究其原因，一方面，通過QDII、滬港通等渠道購買境外股票等資産的便利化程度不斷提高，跨市場配置資産的需求正在有序地得到滿足。

　　再則，去年“8·11匯改”，疊加一直持續的美聯儲加息預期等因素，人民幣出現較為明顯的貶值壓力，境內主體加大全球資産配置、規避匯率風險的需求明顯提升。

　　今年以來，投資者對熱門QDII産品的追捧熱情不減，部分QDII管理機構投資額度告急。據WIND統計，截至2016年4月底，150隻基金係QDII産品（含分級基金、不同貨幣種類）裏，暫停申購以及暫停大額申購的QDII産品有52隻，佔比三分之一；正常申購的有86隻，佔比57%。

　　但是，中金所研究院副院長、首席經濟學家趙慶明指出，投資者若因為擔憂人民幣貶值而購買QDII産品，也要理性考慮到人民幣升值所帶來的匯兌損失。整體來看，這10年來人民幣呈現升值態勢，雖然近一年來出現貶值，但是未來人民幣對美元會呈現雙邊波動，不會固定不變。

　　他尤其強調，去年年底美聯儲加息以來，美元指數已經從105貶值至92，“與多數投資者的預期未必一致”。匯率既受經濟基本面影響，也受國際外匯市場影響，歷史經驗表明，在美元走弱的情況下，人民幣不可能走弱。他預計，中期內人民幣對美元升值幾率大於貶值幾率。

　　尤其需要指出的是，財通證券對近一年QDII産品境外投資回報率進行分解後發現，受益於匯率波動部分增加的收益並不足以覆蓋基礎市場下跌導致的損失以及較高的費率成本。也就是説，投資者申購QDII産品是為了對衝人民幣貶值風險，但最後的結果實則是“按下葫蘆浮起瓢”。

　　因此，財通證券指出，長期看來QDII股票型基金錶現大概率遜於國內股票型基金産品，即使人民幣貶值預期持續存在，也不建議標配或超配QDII股票型基金。

　　出海十年業績堪憂

　　除卻匯率風險外，回顧QDII出海的過往業績可以發現，境內機構境外投資能力普遍不足，這也應該成為投資者購買QDII産品前考慮的因素。

　　以普通投資者接觸最多的基金係QDII為例，據WIND統計，截至2016年4月底，150隻QDII産品（含分級基金、不同貨幣種類）裏，成立以來收益為正的僅71隻，不到一半，收益率超過10%的僅48隻。`

　　收益最好的是成立於2010年4月29日的國泰納斯達克100指數，成立以來收益率為111.05%，平均年化回報率為13.25%。而收益最差的是成立於2012年5月3日的國泰商品，成立以來收益率為-57.8%，平均年化回報率為-19.45%。

　　再看今年以來大放異彩的以大宗商品為投資標的的QDII産品，據WIND統計，年初以來漲幅前十名的基金係QDII産品均為大宗商品類，收益最高的是中銀標普全球精選，今年收益率為28.34%，排名第十的諾安油氣能源今年收益率也達到13.28%。

　　但是他們的歷史戰績則不盡如人意，上述今年漲幅居前的QDII産品自成立以來的投資收益率均為負。例如上投摩根全球天然氣資源今年以來的收益率為20.75%，但是從長期角度看，其成立以來的收益率為-45.3%。

　　而且對此類QDII産品的後市也需謹慎看待。趙慶明提醒，本輪資源類大宗商品確實出現反轉，但是反轉力度不會很強，多種因素決定了其缺乏持續、健康上漲的基礎，要警惕後續動能不足引發的調整。

　　上海證券的研究報告建議，由於QDII的贖回時間較長，通常需要T+9、T+10，投資者不應抱有過多的投機心理來短期炒作QDII産品。出於分散風險的目的，投資者可以配置和國內市場關聯性較低的歐美成熟市場，股票QDII中跟蹤歐美股市的指數型和ETF産品均有不錯的投資價值。

　　值得一提的是，外匯局最新公佈的QDII投資額度審批情況表顯示，截至今年4月28日，合計有48家證券類機構共獲得375.5億美元的QDII額度。其中，基金公司有32家，共獲得285億美元的投資額度，折合人民幣1850億元。而根據Wind數據統計，截至2016年4月底，基金係150隻QDII産品（含分級基金、不同貨幣種類）目前總規模846億元人民幣。（李丹丹）