4月進出口增速雙雙回落，經濟數據超預期未能延續。疊加股票、大宗商品等風險資産連續回調，債券期、現貨市場9日大漲，現券收益率全面走低。

　　分析人士表示，3月PMI、進出口等數據反彈提升了市場對經濟增長的預期，但在內外複雜的環境下，過高的增長預期存在難以兌現的風險。前期壓制債市的一些因素正在消退，債市調整後的反彈有望延續。但貨幣政策更趨穩健，意味著利率向下有底，前期低位可能很難突破，債市利率持續向上或向下的動力均不足。

　　保持理性的經濟增長預期

　　海關總署數據顯示，以美元計價，3月我國出口同比增長11.5%，扭轉了此前連續8個月的負增長態勢；進口同比下降7.6%，較上個月收窄6.2個百分點。4月我國出口同比下降1.8%，進口同比下降10.9%。就製造業PMI而言，3月製造業PMI升至50.2，時隔8個月首次重返50的榮枯線上方，但4月製造業PMI回落至50.1。

　　市場人士表示，3月多個經濟數據超預期是造成4月債市全面調整的重要原因。在債市通過全面大幅調整對利空進行較充分消化後，經濟復蘇預期如果出現向下修正，自然對債市有利好作用。雖然4月主要宏觀經濟數據的發佈才剛開始，但與3月相比，經濟復蘇力度與先前的過高預期存在落差是客觀事實。

　　權威人士日前指出，綜合判斷，我國經濟運作不可能是U型，更不可能是V型，而是L型的走勢。這個L型是一個階段，不是一兩年能過去的。

　　分析人士指出，在內外複雜環境下，中國經濟復蘇之路不會平坦，經濟增長預期可能面臨不斷糾偏。今後幾年，總需求低迷和産能過剩並存的格局難以出現根本改變，經濟增長不可能像以前那樣，一旦回升就會持續上行並接連實現幾年高增長。對一些經濟指標回升，不要喜形於色。

　　債市現普漲

　　債券期現貨9日漲聲一片，現券成交及利率互換收益率全面走低，前期跌得多的券種反彈幅度也更大。10年期國債期貨主力合約T1606收報100.245元，上漲0.36元，漲幅達0.36%，連續5個交易日上漲，創近兩個月單日最大漲幅。T1606合約共成交9929手，較前一交易日增長50%，並且這是在主力移倉換月的情況下實現的，顯示交投熱情明顯上升。

　　中長期利率債收益率9日全面走低。其中，10年期國債成交利率下行1基點左右，3-7年國債下行4基點-7基點。前期調整幅度較大的國開債等政策性金融債下行顯著。據Wind資訊測算，當日7年期和10年期國開債收益率下行6基點-7基點，3年、5年非國開政策債下行7基點-8基點。利率互換市場收益率也全線走低，基於7天回購利率的利率互換交易1年期下行1基點，5年期下行4基點。

　　債券交易員表示，權威人士的觀點給過於樂觀的預期“潑了一盆冷水”。經濟長期L型的走勢對目前的債券市場可能是相對有利的局面。同時，近日股票、大宗商品等風險資産連續回調也為債券市場的反彈形成助力。

　　利率料低位走平

　　在經歷了4月份劇烈的去杠桿之後，債券市場5月以來逐漸回暖。之前多種不利因素對債券市場的衝擊正在消退，經濟增長、通脹預期、流動性狀態、風險資産走勢等因素均出現有利於債市的邊際變化。雖然債券違約事件仍時有發生，但在寬鬆流動性環境下，違約事件對整體市場的衝擊有所減輕。

　　短期看，機構傾向於認為，債券市場修復性上漲有望延續。國泰君安證券固收分析師徐寒飛表示，調整後的債市安全邊際回升，而短期經濟數據回落，基本面重現支撐，資金面亦呈現修復，利率債迎來下行窗口，對5月債券行情可以更樂觀一些。

　　光大證券研究報告認為，前期債市調整是較好的入場時機。在數據進一步印證經濟增長動力不足，流動性風險逐漸釋放以及央行維穩的貨幣政策推動下，債券收益率仍將迎來再次下行。

　　權威人士日前指出，對一些經濟指標下行，也別驚慌失措。在現實情況下，要徹底拋棄試圖通過寬鬆貨幣加碼來加快經濟增長、做大分母降杠桿的幻想。市場人士表示，經濟“L”型增長即便有起有落，但總體將是平穩的；貨幣政策更加注重托底，而非刺激，重在為供給側結構性改革創造穩定有利的條件，未來貨幣政策將寬鬆有度。

　　應該看到，雖然年初以來債券市場利率有所反彈，但整體水準仍然處在近年低位，作為市場中長期無風險利率基準的國債收益率在4月份的調整中變化不大，對經濟中長期下行風險反映是比較充分的，貨幣市場7天回購利率則基本回歸至去年下半年以來的均值水準。

　　分析人士指出，雖然經濟復蘇預期的糾偏對短期債券市場形成正面刺激，但在經濟總體走穩、貨幣政策更趨穩健的判斷下，市場利率向上有頂，向下有底，未來更可能呈現低位運作局面。經濟短期波動、局部風險事件提供波動來源，將是債券市場波段操作的重要線索。（記者 張勤峰）