如果你愛一個人，就讓他炒期貨；如果你恨一個人，也讓他炒期貨。

　　這輪商品期貨的牛市來得如此迅猛，竟讓圈內人士感慨：“一年不到的時間裏，我們就將十年的週期走了個遍，活生生把一個美林時鐘轉成了電風扇。”

　　一將功成萬骨枯。轟轟烈烈的行情背後，誰在歡笑，誰在哭泣？

　　 多頭雲起 一時多少豪傑

　　“晚上九點經過淮海路，一群90後掏出手機説‘開盤了！’……當時我的內心是崩潰的。”一位期貨投資者如是説。

　　在巨大的賺錢效應驅動下，越來越多的投資者涌入期貨市場，投身於這波洪流之中。楊先生就是其中之一。在此輪以黑色系為代表的商品行情啟動之前，楊先生一直是位規規矩矩的空頭，憑藉逢高沽空的策略，他吃過幾個波段，也翻過幾遭小船，但一年辛苦下來，還是賺了一點兒小錢。

　　俗語説，一根陽線改變情緒，兩根陽線改變觀點，三根陽線改變信仰。那麼十根陽線呢，二十根呢？黑色商品的大牛市，已經讓老楊坐不住了。好在船小好調頭，曾經的空頭老楊迅速調整步伐，跟上多頭的隊伍。

　　上週一是老楊到多頭隊伍“報到”的第一天，當天他半倉做多螺紋鋼主力合約。不到一天時間，他就賺了近20%，既興奮又緊張的老楊趕緊止盈出場。第二天，螺紋1610合約再度走高，突破2400元/噸，此時老楊二度殺入，這次他強忍情緒，把手裏的多單捂到了上週四。當晚，三大期貨交易所出臺措施抑制交易過熱。聽聞此訊，本就坐不住的老楊趕緊平倉離場。

　　“確實不敢再拿了，每一天都心驚膽戰。”平完倉後，看著一週累計達90%的收益，老楊長舒一口氣，“雖然比不上那些多焦炭和棉花的，但也知足了，見好就收！”

　　老楊算是一個比較成功的散戶，能及時跟上大勢並獲益頗豐。當前，期貨市場的火爆行情正吸引越來越多資金入場，近期期貨開戶數激增就是一個例證。有期貨經紀人士告訴中國證券報記者，上周其所在營業部的期貨開戶人數比平時翻了1倍，還有媒體報道稱期貨線上開戶量暴增，有些甚至增長4倍。正如一則段子所説：“大媽們紛紛抱怨，現在的期貨公司宣傳太少，這讓她們失去了一次難得的賺錢機會，希望期貨公司以後要加大廣告投入。”

　　中國證券報記者在一個股票投資群中也明顯感覺到，畫風突變，股票群聊的竟都是期貨：“商品期貨那邊風起雲湧啊”，“不做夜盤不做商品，情何以堪”。

　　散戶如是，機構亦然。東吳期貨研究所所長姜興春告訴中國證券報記者：“今年以來的確有不少券商投資部門和基金公司關注大宗商品市場表現，並進行了一定的資産配置。據傳，某券商係母公司投入近2億元至旗下期貨公司進行商品期貨投資配置。另外，今年多家基金公司發行跟蹤商品期貨指數的基金，商品大漲以後也吸引了許多股票型私募轉戰商品期貨市場。這些情況，從今年期貨市場持倉和保證金大量增加就可見一斑。”

　　以最具代表的螺紋鋼為例，截至4月22日，螺紋1610合約年內漲幅高達46%。4月21日當天，螺紋1610合約成交量達2236萬手，創出歷史新高。根據交易規則，1手RB1610合約對應10噸螺紋鋼。也就是説，當天成交量對應2.2361億噸的螺紋鋼。中國産業資訊網數據顯示，2014年我國螺紋鋼産量僅為2.1527億噸。所以市場驚呼，一天成交量超過了一年産量。

　　另有業內人士告訴中國證券報記者，現在在賣方研究所，看商品的研究員一直在路演；在買方，公募也基本都在看商品的研究報告。

　　 空頭頑抗 無數英雄折腰

　　在這個多空零和博弈的戰場，一邊是多頭的狂歡，另一邊自然是空頭的哀鴻一片。

　　一位投資者的自述，反映了多數空頭的淒涼：“2016年4月20日晚22點，這一刻我記得很清楚，拿出手機，發了一條資訊：一切都結束了。別擔心，我不是自殺，而是期貨爆倉了！是的，我就是這幾天期貨瘋漲行情中被打爆的空頭之一。”

　　據悉，螺紋鋼期貨在這天晚上高開高走，一口氣飆到5%，而這位投資者的期貨賬戶在補了幾次資金之後，最後無錢可補爆倉了。從3月30日開空至4月20日爆倉，他補了不下4次資金。

　　類似的情況並不鮮見，還有一位投資者在跟中國證券報記者的交流中透露，“我的空單三次被洗出去了。”

　　不過，空頭中也有熬過來，關先生就是其中之一。上週三，他在螺紋1610合約開空單，很快就被迫平倉出局。不過，憑藉對産業鏈的深刻了解，關先生認定這波行情“過火了”，並決定伺機再戰。上週四尾盤，他再度開空單。當晚，螺紋1610合約開盤後終於開始走弱，上週五盤中更是一度跳水，這下關先生總算找補回了損失。

　　“我還拿著空單過週末了，螺紋應該還是繼續下跌的概率大。”關先生百感交集地説。

　　其實，截至上週末，在國內期貨主要品種中，空頭還沒有大範圍投降的只剩下焦炭了。不過，有分析人士指出，大部分品種持倉量在下降，一方面觀望的多了，另一方面保證金多頭拿去了太多，空頭元氣大傷，無力再戰。

　　 合久必分 是非成敗轉頭空

　　這輪商品的行情，緣起何處？又將走向哪？

　　對此，天風證券固收總部資深分析師張靜靜表示，商品走強力量來自三個方面。首先，基本面邏輯。今年經濟邊際改善確實非常明顯，2月、3月及一季度經濟數據就可以印證。其中地産投資和固定資産投資成為當前熱點品種黑色系商品的主要推動力量。由於去年底以前市場預期過於悲觀，因此企業一直處於去庫存階段，導致目前螺紋鋼庫存快速減少，階段性供需不匹配。

　　其次，通脹預期邏輯。今年一季度信貸、社會融資總額、M1、M2等數據均呈現超預期特徵，在推高經濟增長的同時，也大幅推高通脹預期。在此邏輯下商品就變成了做多通脹預期的直接標的。

　　第三，資金邏輯。資金都是逐利的，在債市出現類似股市估值偏高的風險、股市又沒有給出確定性看漲信號之際，商品市場成為了資金逐利的平臺。此外，由於資産荒影響，目前機構進行大類資産配置的需求格外突出，大宗商品成為今年機構配置重點，進而推動商品成交整體放量，持倉出現階段性顯著抬升，這也是推動商品走強的力量之一。

　　“從持倉量來看，以強勢品種黑色系為例，已有大量空頭被迫出局，這意味著市場正在一致看多，一致預期過於強烈之際，只要基本面邏輯出現邊際調整，就有可能帶來趨勢的階段性告終，甚至短期拐點。”張靜靜説，如此高的上行斜率難以支撐，螺紋鋼的乖離率已經達到歷史極值，不排除未來一週出現變盤的可能性。而本週中美聯儲議息會議很可能是此次變盤的時間窗口。

　　海通證券期貨研究主管高上也指出，因為資金太多了，股債雙熊，資金急於尋找新的風口，在這樣的背景下，再加上經濟發展增速下滑，機構博弈規避系統性風險的需求等因素使得大批資金涌入期貨市場。

　　“當前市場處於去産能、去房地産庫存的階段，這個階段是從屬於三期疊加大環境的。期貨市場目前積累了一定的下跌風險，後市大幅波動不可避免。”混沌天成研究院院長葉燕武表示。

　　姜興春認為，大宗商品上漲行情仍未結束，後市還有新高。不過，行業品種有別，不宜盲目追漲。由於資金博弈成分更大，做多宜設好止損止盈。（葉斯琦）