在經歷多日縮量震蕩後，本週三A股大幅殺跌，上證盤中最低跌至2905點，重挫達137點。截至當日，上證綜指重挫2.31%，深證成指大跌4.13%，中小板指、創業板指分別暴跌3.97%、5.6%。在此次暴跌中，市場恐慌情緒再度出現，資金奪路而逃。此次暴跌，也讓投資者對於此前網上頗具爭議的任澤平和楊德龍提出的“春季攻勢”充滿了疑問：本輪反彈是否就此終結？

　　從流動性環境來看，短週期內，市場的整體流動性正在趨緊。本週四Shibor多數上漲，隔夜Shibor報2.0290%，上漲1.10個基點。7天Shibor報2.3320%，上漲1.00個基點。3個月Shibor報2.8610%，上漲1.00個基點。6個月Shibor漲0.25bp報2.8965%。

　　4月20日，中國央行發佈公告稱，早間進行了人民幣2500億元7天期逆回購操作，中標利率持平于2.25%。因為週三有400億元的7天期逆回購到期，因此央行此舉為市場凈注入流動性2100億元。4月21日，央行開展了2600億7天逆回購，中標利率維穩于2.25%。鋻於當日逆回購到期400億，故當天實現資金凈投放2200億元。這同時也澆滅了市場對央行貨幣政策進一步寬鬆的預期。實際上，在此之前，央行首席經濟學家馬駿就表示，未來中國央行更多依賴中期借貸便利（MLF）等影響更小的工具來調節經濟，降準降息政策會較為謹慎。

　　數據顯示，在三個月連續擴張后，基礎貨幣再次陷入收縮。數據顯示3月央行資産負債表規模減少了9627億元，其中基礎貨幣下降了7153億元。貨幣乘數攀升至2006年10月以來新高，是驅動3月廣義貨幣擴張的主要動力。3月央行資産負債表反映了前期降準的影響：基礎貨幣不漲，但信用擴張加速。往前看，在通脹壓力變得更明顯之前，預計貨幣政策將保持寬鬆立場，但進一步寬鬆的空間應該有限。

　　從市場情況來看，今年3月份以來的反彈，則始終呈現資金存量博弈的狀態，增量資金入市較為有限。而考慮到經歷了1月份的深幅調整，2月份的先揚後抑，大盤在3000點附近積累的套牢盤過於沉重，這也使得股指想要突破這一密集套牢區域需要顯著放量。由此，成交額能否放大，增量資金能否入場直接決定反彈的高度。

　　而從兩融數據來看，截至週三（4月20日），A股融資融券餘額報8802.24億元，較前一交易日減少約130億元，為3月7日以來最大降幅。數據顯示，自今年3月22日以來，滬深兩市兩融餘額始終在8700-9000億元的範圍內窄幅波動，呈現裹足不前的狀態。Wind統計數據顯示，自那時以來的截至4月20日的21個交易日中，A股有高達17個交易日均呈現資金凈流出狀態，累計凈流出資金達到7278億元。而從保證金流入水準來看，投保基金最新數據顯示，上周（4月11日至15日）證券保證金凈流出65億元，結束了月初的凈流入。上述種種跡象表明，A股市場目前仍然處於存量博弈的階段，在缺乏增量資金入場的情況下，指數上行空間較為有限。

　　另一個不容忽視的因素則是解禁壓力給市場帶來的負面影響。從數據上看，2016年解禁高峰在1、5、6、11、12月份，其中1月份單月解禁市值高達2220.40億元，佔A股總市值比重為8.42%。5月和6月解禁總市值高達4670.61億元，佔目前總市值比為30.56%，11月和12月則達到年內最高峰，兩個月解禁總市值高達6487.78億元，佔目前總市值比為23%。雖然4月份解禁總量不大，全月為1472.89億元，但是高峰集中在後半月，本週及下周合計解禁市值在1182.78億元，而4月前兩周僅229.27億元。

　　在週邊市場，在中國經濟企穩、美聯儲加息暫緩、油價上漲以及美股一季報好于預期的推動下，全球股市2月中旬延續至今的反彈仍在繼續，道指逼近去年5月創下的歷史高位，標普亦刷新去年12月以來新高。德銀稱，當前歐洲央行和日本央行寬鬆政策已到極限，且美聯儲鴿派仍佔上風，在宏觀政策相對淡靜的情況下，全球市場處於一種微妙的平衡中。但這種平衡十分脆弱，由於全球經濟復蘇仍疲弱，任何地緣風險、來自中國的擔憂，都可能使市場再度陷入拋售潮。

　　實際上，全球股市特別是美股已處於大規模寬鬆和創紀錄回購堆積起來的泡沫中，企業盈利疲弱不堪。數據顯示，標普500企業整體盈利較2014年高點時大幅下跌了18.5%，預計一季度整體盈利將同比下滑8.5%。但隨著回購規模逐步降低，以及越來越多的企業陷入違約潮，泡沫隨時可能被戳破。

　　標普道瓊斯指數公司和TrimTabs市場報告稱，今年3月份股票回購規模縮減至235億美元，創21個月新低，和上一個月反差極大。2月份時回購規模達946億美元，創10個月新高。整個一季度，美國企業回購了1650億美元的股票，使得他們成為美股最大的購買者。上市公司一直以來通過減少股票總量來增加營收、抬升股價和獎勵企業高管，這種方法被視為美股市場反彈的主要推動力之一。

　　上海證券認為，春季反彈是A股存量博弈之下風險偏好反覆波動的一個過程，一季度鉅額貨幣投放、地産基建拉動的經濟“開門紅”，提供給市場的反彈動能已經消耗殆盡，流動性、通脹這兩方面的預期變化，正在上升成為主導趨勢的主要因素。更具流動性短期正面影響到中期憂慮點的“拱形”轉變趨勢，4月20日市場大跌大概率是一次針對滬綜指2638-3097跨時近3個月上升波段的次中級調整的開始，而非一輪新的跌勢。