■ 談股論市

　　商品市場的超跌反彈正在吸引更多的投機者，這種趨勢一旦形成，就會迅速反映到金融市場，期貨市場買盤的增多，價格上漲預期會更高。

　　4·19的魔咒陰影剛剛被打破，4月20日A股就迎來“跳水”。4月20日滬指低開低走，臨近午盤時突然大幅跳水，午後大盤持續下挫一度跌逾4%，連破20日、30日均線，考驗2900點整數關口，創業板跌逾6%，兩市僅30股上漲。

　　從純資金面看，中國股市面臨著多方面的“競爭”，即債券市場、商品市場、外匯市場等各資本市場的競爭，週三的大跌，更多的跡象表明，主要是股市資金流入商品市場所致。比如螺紋鋼3月21日一天的成交額就超過4000億，可以和滬深兩市單日成交額比肩。

　　一般來説，除了資金面，影響股市還有幾個重要指標，一個是上市企業本身的成長，第二個是整體經濟增速預期，第三個是貨幣政策。按照已披露的數據，2015年全部A股凈利潤增速-0.1%，遠低於2014年5.96%的凈利潤增速，尤其是佔據上市企業利潤半壁江山的銀行利潤增速大幅放緩，少數企業的高速增長難以帶動整個市場預期。經濟增速方面基本上可以不談，因為目前沒有投資者會去賭中國經濟增速重新回到8%以上。至於貨幣政策，由於大宗商品市場的反彈，去産能有所見效，以及“蒜你狠”等出現，貨幣政策持續激進的概率不是很大。

　　從外因來看，2015年末美聯儲啟動加息，道瓊斯指數下跌超過10%，上證指數下跌了超過20%，香港、日本、歐洲等地股市也未能倖免，一個多月裏全球股市市值蒸發近20萬億美元。儘管出於經濟波動考慮，美聯儲暫緩了加息進程，但是，這依然並未改變全球市場的悲觀預期。

　　因此，未來，股市資金有可能還會持續流入商品市場。2014年以來，全球礦業企業普遍出現虧損，如果承受不了長期虧損，市場佔有率越大損失越大，這種供給性競爭難以持續，縮減産能已經是進行時。

　　跟股市相比，商品市場目前的成本“優勢”比較明顯。商品市場的成本主要是靜態成本，而股票市場的成本是動態成本，如果市場價格低於生産價格，商品市場的供給減少只是時間問題。股市則不同，不存在生産成本問題，股票市場不會因為跌破了某一批持股者的成本價，整個股市的供給就會降低，恰恰相反，這會刺激更大規模的拋售。

　　另外，商品市場成為避險投資的一種整體選擇。由於全球財富的不斷積累，財富以什麼形式存在正考驗著各財富持有人的智慧，以股市、債券等形式存在有天然的增值能力，但也時常承受各類政策和信用市場的影響。由於商品市場可以規避更多的信用風險，儘管沒有利息等收益，還要付出倉儲成本，但因經濟發展對其的依賴永存，從某種程度上説比信用資産要有更好的避險效應。

　　當前的中國股市處在“供給不足”和“需求疲弱”的尷尬境地，“供給不足”體現在估值上面，整體估值遠高於香港和歐美市場，甚至高於諸多發展中國家；“需求疲弱”體現在整體市場預期一般，實際入市需求不高。

　　目前看，商品市場的超跌反彈正在吸引更多的投機者，這種趨勢一旦形成，就會迅速反映到金融市場，期貨市場買盤的增多，價格上漲預期會更高。儘管諸多商品沒有基本面支撐，但其短時間內隨大流式的反彈不會結束。而對應在A股市場，則有可能會進一步形成資金的抽離。

　　□肖磊（財經專欄作者，黃金錢包首席研究員）