春日裏，上海自貿區內的保稅物流園區內，集卡車往來如梭，倉庫邊的工人忙著裝卸，一派繁忙的景象透著經濟復蘇的氣息。“全球銅價看中國，中國銅價看上海。”因為地理位置和交通條件優越， 大宗商品貿易集聚於此，上海自貿區成為全球最重要的保稅銅現貨集中地。令市場疑惑的是，近期原油、煤炭、鋼鐵的價格可謂漲瘋了，銅價卻顯得遲滯。當前 大宗商品普遍呈現高庫存、弱需求的特徵，在預期改善之下為何出現如此反差？敢問有宏觀預測專家之稱的“銅博士”， 大宗商品路在何方？

　　庫存莫名激增

　　上海 外高橋 一家外資倉儲企業的堆場裏躺著一捆一捆的銅。倉庫裏的銅究竟有多少，很難説得清，因為既有看得見的銅(顯性庫存，即上海期貨交易所等對外披露的數據)，也有看不見的銅(隱性庫存).

　　“3月份附近倉庫裏的銅突然多了起來，外高橋保稅區這邊大概增長超過50%。”外高橋某國儲倉庫知情人士説。由於銅價呈內強外弱的格局，吸引銅庫存流入國內市場。

　　上海自貿區成立後，外高橋保稅區更多地承擔貿易服務功能，不少倉儲企業遷往洋山。“國儲銅的情況無大變化，主要是民營和外資倉儲變化。外高橋的銅庫存目前估計在15萬噸左右，整個上海的增長在50%至60%之間。”該知情人士透露。這些庫存由於進出庫頻繁，不能準確統計。註冊在上海的一家銅分析機構預計，目前上海倉庫的隱性庫存可能在100萬噸左右。

　　在顯性庫存方面，上海期貨交易所4月1日披露，期晟公司、國儲天威等11家統計在內的倉庫中共有32.05萬噸符合交割品質的銅以及14.75萬噸已製成倉單的銅，合計近46.80萬噸，而1月初僅為17萬噸左右，一季度激增近2倍。不過，上海、倫敦兩地的銅價並無實質異動。“從微漲的銅價來看，需求與往年相比沒有什麼大的變化，很難解釋銅庫存水準的飆升。”上述國儲人士説。

　　有色不敵黑色

　　難解釋的還有，一季度美國原油期貨價格累計上漲超過21%，焦炭期貨價格累計漲幅超過23%，螺紋鋼期貨與鐵礦石期貨價格同期分別累計上漲19.73%和18.01%。上海銅價一季度累計漲幅不足1%，倫敦銅價累計漲幅也僅有3%左右。

　　為何有色不敵黑色？江西一家大型銅冶煉企業相關負責人告訴中國證券報記者，一季度在預期改善之下，受去産能、去庫存政策的助推，鐵礦石、螺紋鋼等黑色系大宗商品價格快速上漲，但 有色金屬 行業並沒有在去産能、去庫存名單之列，因此漲幅偏小。

　　“我們對銅價並不悲觀，但態度相對保守。”該銅企人士説，從一季度銅産業下游需求來看，較去年並沒有實質性改善。線纜、地産等主要用銅行業需求增長幅度有限，多數在0.1%至1%。預計在供應不減的情況下，銅市場到2018年、2019年才可能慢慢有起色。

　　專注銅研究的中大期貨副總經理景川表示，近期黑色商品的上漲一方面是因為上游的減産較明顯，短期內供需關係發生變化；另一方面是因為通脹預期增加，吸引場外資金入市，推動價格回升。

　　“黑色品種這種漲法不能持續，未來銅價的支撐在大宗商品中還是比較強的。”上述江西銅企人士説。

　　景川認為，由於美元指數持續走弱，國內銅價會相應跟進上漲。黑色系商品的定價權主要在國內，不易受到國際市場的擾動，因此投資資金青睞黑色品種，而有色品種中的銅受制于國際市場，價格走勢偏弱。

　　業內人士表示，雖然多年來基本面一直困擾大宗商品，但“中國因素”開始改善市場預期，供給側改革、去産能、去庫存正在逐漸修復供需失衡的矛盾，銅、鐵礦石等大宗商品市場將走出週期底部。