8月下旬以來，銅價出現典型的整理行情。美聯儲加息預期、中國房地産情況和“十三五”規劃是影響銅價中長期運作的關鍵因素。未來幾個月，銅價依舊缺乏走出趨勢性行情的動力，在37000—41000元/噸區間運作是大概率事件。

　　美聯儲加息具有很大的不確定性

　　2009年以來美國經濟復蘇最核心的動力是，房地産市場復蘇和消費市場復蘇，這都可以歸源於就業市場改善。就業市場改善促成的經濟週期性復蘇具有一定的不確定性，與新興産業出現並壯大促成的經濟長期增長不同，前者持續性較差。

　　美國經濟復蘇基礎並不牢靠，加息政策的外溢效應可能傷及自身，股市的大幅回調就是個預演，通脹水準持續低於美聯儲設定的2%水準。儘管市場普遍預期12月美聯儲將加息，但我們認為美聯儲加息仍具有很大的不確定性。在未來6個月內，美聯儲加息這一經濟變數對銅價不會産生很強的利空影響。

　　中國房地産市場復蘇基礎脆弱

　　今年2月以來，中國房地産銷售面積增速持續攀升，這讓投資者普遍認為房地産市場已經企穩。但是，9月現房與期房銷售面積增速出現分化，期房銷售面積增速從8月的7.4%回落至7.1%，現房銷售面積增速從8月6.5%攀升至8.7%，這説明購房者對房價預期已經轉為謹慎，且房地産開發商開始加速去庫存。購房者只有在看漲房價時，才更願意購買期房。

　　更重要的是，雖然銷售面積增速尚可，但是新開工面積增速依舊為-12.6%，且1—10月40個大中城市土地購置面積累計同比增長-24.38%。整體上，中國房地産市場復蘇基礎不牢，對形勢不宜過度樂觀。

　　“十三五”規劃托底經濟增速

　　習近平總書記關於《中共中央關於制定國民經濟和社會發展第十三個五年規劃的建議》的説明指出，未來五年經濟增速的下限為6.5%，這意味著經濟增速政策底已經明晰。未來幾個月中國政府穩增長的力度將進一步加大，基建投資將發力。該表態有助於穩定投資者對中國經濟的預期，減小悲觀情緒對銅價的負面影響。

　　此外，銅價已經跌至成本區域，4800美元/噸具有很強的成本支撐。但我們也要看到，“十三五”規劃的核心在於創新，在於結構性改善，大規模刺激政策不會推出，這意味著銅需求改善空間有限，銅價難現牛市。

　　小結

　　美聯儲加息預期對投資者情緒影響有限。中國房地産市場復蘇基礎脆弱，政府高層表示貨幣政策不再大水漫灌，“十三五”規劃核心在於結構改善與品質改善，這些都會限制銅價上行空間。6.5%增速下限穩定了市場預期，成本支撐限制下行空間。因此，未來幾個月，銅價依舊在熊市末期中徘徊。

　　(作者單位：宏源期貨)