■ 匯市觀察

　　即使未來美聯儲維持眼下的加息步伐，中國也將運用貨幣政策限制資本流出，來支撐人民幣匯率。有鋻於此，“做空”人民幣不是一個明智的選擇。

　　4月初，央行公佈官方外匯儲備資産數據，3月外匯儲備32125.8億美元，是去年11月以來首次回升。此外截至2月底，外幣對本幣遠期合約和期貨合約多頭頭寸為24.38億美元，空頭頭寸為289億美元。

　　這接近290億美元的空頭頭寸即使放在之前中國外匯儲備小幅下降的背景來看，規模都根本不值一提。據中國官方公佈的數據，去年8月11日匯改人民幣一次性意外貶值以來，中國外匯儲備的月均減少量曾逾600億美元，都達到了外匯遠期空頭頭寸規模的兩倍以上。

　　同時，央行還表示“外匯遠期操作到期後，央行將繼續按實需原則提供遠期避險産品，以幫助企業合理規避匯率風險”。中國央行的舉措，向世界發出了一個信號：央行正從傳統途徑匯率調控向衍生品市場轉變，以更好地支撐人民幣匯率。

　　今年以來，做空亞洲貨幣的聲音甚囂塵上，其中包括了人民幣。不過自2015年8月至2016年3月底，人民幣兌美元只不過貶值近3.7%，特別是近期大幅反彈，令幾家大型對衝基金做空人民幣、押注人民幣兌美元貶值的“空頭”節節潰敗。

　　比如，美國頂級投資基金經理凱爾·貝斯（Kyle Bass）、大衛·泰珀（David Tepper）和比爾·阿克曼（Bill Ackman）全都在做空人民幣，他們賭注中國的政策決策者將促使人民幣有序地下跌。

　　金融市場由此展開的“多空”決鬥局面，究竟哪一方獲勝，對全球經濟將産生深遠的影響，對於中國來説尤其重要。

　　首先，由於過去7年來，美聯儲保持了一段時間接近於零利率的貨幣政策，導致大量資本流入新興市場包括中國，以尋求更高的資本回報。

　　然而從去年12月開始，美聯儲通過提高利率，扭轉其接近零利率的政策，導致新興市場（中國）資本外流和美元大幅升值。中國經濟經歷了蓬勃發展之後，面臨轉型期的經濟“新常態”，導致增長放緩和出口增長低迷。

　　事實上，去年7月中國出口下降，失去與主要出口國日本和德國的競爭力，部分原因是日本和德國在過去一輪的量化寬鬆中，貨幣大幅貶值，引發新一輪亞洲貨幣的相繼貶值，包括越南盾和哈薩克堅戈（tenge），人民幣也因此貶值3%。

　　此外，由於美元在過去兩年大幅升值，又因人民幣掛鉤美元，對中國最直接的影響，是將美國貨幣環境輸入至中國，使人民幣面臨下行壓力。

　　反過來，中國政府適當地做出回應，以最大限度地減少資本外流，進入貨幣市場來支撐人民幣。即使未來美聯儲維持眼下的加息步伐，中國也將運用貨幣政策限制資本流出，來支撐人民幣匯率。

　　有鋻於此，“做空”人民幣不是一個明智的選擇。因為市場已經清楚地看到了，中國政府並不願意讓人民幣進一步貶值。因此美國那些“做空”人民幣的大型金融機構，目前已經傷痕纍纍開始全面撤退。

　　據彭博社統計，做空人民幣的金融機構大約虧損5.62億美元，而且未來三個月的虧損規模，可能再增加至8.07億美元。值得一提的是，人民幣在近兩周持續強勁上漲，緩解了貶值的壓力。根據中國外匯交易中心的數據計算，人民幣兌美元自1月7日回升超過1.6%。特別是近日人民幣兌美元從6.6:1回升至6.4，刷新了2015年12月15日以來的新高。

　　由於中國銀行的巨大外匯儲備，加上掌握了各種衍生工具，更由於人民幣在資本項目下還不可自由兌換的防火牆，做空人民幣的華爾街大鱷，目前無疑是在以卵擊石。

　　□陳思進（資深風險投資顧問）