央行2日繼續暫停公開市場逆回購操作，1000億元逆回購自然到期回籠，市場資金面維持寬鬆態勢，貨幣市場利率下行放緩。市場人士認為，在先有外匯佔款連續減少、再有逾萬億元逆回購集中到期的情況下，降準雖有助於緩和流動性緊張，穩定市場預期，但也不應對流動性改善程度期望過高，預計貨幣市場利率仍將保持低位盤整局面，靜觀央行後續操作指引。

　　公開市場操作繼續暫停

　　在宣佈降準之後，央行2日連續第二個交易日暫停公開市場操作，當日因有1000億元逆回購到期而凈回籠資金1000億元。銀行間市場資金面仍保持寬鬆態勢，但貨幣市場利率下行放緩。

　　SHIBOR2日整體維持下行勢頭，7天SHIBOR下行0.8基點至2.30%，3個月SHIBOR下行2.65基點至2.86%，幾乎持平于2015年6月初創下的2011年以來低位。當天銀行間質押式回購市場上，短期的隔夜和7天期回購利率下行不多，其中隔夜回購利率加權值持穩在1.98%，7天利率小降4基點至2.38%，而期限稍長的14天利率繼續下行14基點至2.67%，1個月回購利率則反彈3基點至2.71%，3個月回購利率下降3基點至2.75%。

　　交易員稱，央行逆回購停做及公開市場凈回籠並未妨礙資金面的寬鬆格局，大型商業銀行等機構融出資金積極，而需求端勢弱，借款需求不難得到滿足，但市場上減點融出的情況也不多，加上缺乏公開市場操作的利率指引，交易雙方推動利率向下的動力不足。

　　流動性寬鬆有度

　　2月最後一天，央行宣佈降準0.5個百分點，從3月1日起正式實施。據市場機構測算，此次降準可釋放資金量6000億元左右。市場人士普遍認為，3月初降準有助於緩解流動性因逆回購集中到期等因素出現的短期偏緊狀況，同時釋放貨幣政策偏暖信號，穩定流動性預期，但推動貨幣市場利率下行的作用可能有限。

　　分析人士認為，從根本上看，降準是對衝外匯佔款減少、彌補銀行體系中長期流動性供給的缺口，從而保持流動性合理充裕。公開數據顯示，去年12月和今年1月，央行外匯佔款均減少6000億元左右，2月份雖然降幅收窄，但持續減少的狀況仍可能繼續。算上降準和MLF、PSL等各渠道投放的中長期限流動性，至多能對衝外匯佔款的減少，因此從總量上看，降準只是起到“補水”的作用，而且時間滯後，不可高估流動性改善的前景和貨幣市場利率下行的空間。

　　在當前時點上，央行降準兼具為前期大額逆回購操作“接盤”的含義。春節前，央行主要通過開展大額逆回購操作等方式平抑季節性流動性波動，春節後逆回購陸續到期回籠，因一收一放並不提供增量流動性，且節後到期量又多又密，反而造成春節後流動性再度緊張。上一週，央行依然通過增量續做逆回購的方式進行對衝，但這又導致本週的逆回購到期量猛增，市場對流動性也無法形成穩定預期。在此背景下，實施降準既還了對衝外匯佔款的“舊債”，又可為逆回購操作“接盤”，減輕以後的操作壓力，這應該是央行選擇在當前時點降準的原因所在。

　　降準後，央行立刻停止了在公開市場投放資金，考慮到本週有多達1.16萬億元逆回購到期，最終公開市場操作可能凈回籠大量資金，將會在很大程度上削弱降準對短期流動性的利好刺激。

　　市場利率料低位盤整

　　數據顯示，本週到期的逆回購主要集中在3日和4日，分別將有4100億元和3900億元到期，到期回籠總規模超過此次降準釋放的資金規模。降準之後央行的操作仍值得關注。

　　市場人士認為，面對大額逆回購到期並考慮月初存準補繳影響，央行可能再度運動公開市場逆回購交易開展適量對衝。本週公開市場操作大概率將以凈回籠收場，但預計流動性不大可能在出現大幅收緊。總體上，此次降準仍釋放了明確的貨幣政策維持寬鬆的信號，表明瞭央行保持流動性合理充裕的態度。可以預期，未來流動性總體無憂，但寬裕程度將是適度的。

　　對於接下來貨幣市場利率的定位，機構認為仍需觀察央行公開市場操作的指引。鋻於目前央行逆回購操作連續暫停，市場利率缺乏方向性。不過，從二級市場來看，降準後7天回購利率下行不多且仍舊高於先前的7天逆回購利率，因此，恢復操作後的逆回購利率可能暫時不具備太大的下調空間，貨幣市場利率或延續低位盤整的格局。（張勤峰）