齊航

　　股市大跌與央行降準，當這兩個要素被聯結在一起，總是令人浮想聯翩。

　　剛好在昨天，這兩個要素齊齊出現。前腳滬指跌破2700點，後腳央行就宣佈從3月1日起，普遍下調金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。值得一提的是，央行這次降準是普遍降準，而非定向降準，這也意味著更大的寬鬆力度，市場預計此次降準釋放流動性7000億左右。

　　針對此次降準，央行官網的解釋是“保持金融體系流動性合理充裕，引導貨幣信貸平穩適度增長，為供給側結構性改革營造適宜的貨幣金融環境”。央行面對的是整個貨幣信貸市場，著眼的是整個經濟體系的流動性，決策不會也不應被一兩個市場所綁架。但是市場裏的遊戲玩家未必這麼想，在政策與市場之間，他們大多只能形成一種單向度的條件反射。“降準=寬鬆=股市上漲”，邏輯就是這麼簡單粗暴。

　　而按照索羅斯的反身性理論，這種簡單粗暴的邏輯總會奏效。反身性理論認為，投資者根據掌握的資訊和對市場的了解，來預期市場走勢並據此行動，而其行動事實上也反過來影響、改變了市場原來可能出現的走勢。這其實就是一個預期的自我實現過程，你覺得它會漲就是它真正上漲的原因。

　　這一次降準緊隨A股大跌出現，照理説更容易引發投資者“股市維穩”的聯想。那麼降準能扭轉A股的下行走勢嗎？

　　恐怕並不容易。當前市場投資者手裏其實未必缺錢，缺的是對A股的信心。低利率環境下，高收益率資産匱乏，股市本應該是大類資産配置的絕佳去處。但我們看到A股杠桿牛在2015年終結之後，市場人氣處於一個螺旋式下滑的進程中。不少投資者在受到重創後選擇逃離，先前爆出的網際網路金融風險事件也讓投資者更趨謹慎。四下環顧，還是房子牢靠啊，於是一線城市房價應聲上漲。

　　資金無時不在尋找高收益、低風險資産，杠桿牛崩盤之前的A股就是很多人眼中的高收益、低風險資産，迭出的網際網路金融“創新”産品也是。但如今很多投資者恐怕不會這麼想了，他們的風險偏好下降，寧願收益低一點，也要保證不出幺蛾子。於是你會看到昨日A股創業板跌掉6.69%，比滬指跌幅高了近4個百分點。因為“註冊制”這柄達摩克斯之劍下，小票風險更大。

　　只有一個能賺錢的市場才能吸引投資者。股市賺錢不外乎這三種來源：一是上市公司的錢，它通過盈利增長回報你；二是央行給你的錢，它通過貨幣寬鬆提升資産估值；三是別人給你的錢，它就是靠低買高賣、擊鼓傳花。

　　現實情況是，四成上市公司一年利潤買不起北上深一套房，賺公司的錢指望不上；本來被割韭菜的投資者都去買房了，賺別人的錢也很難。央行降準是寬鬆了，可註冊制啥的還在頭頂壓著呢。

　　所以不要期望過高，降準只是降準，A股還是A股。