■ 本報財經評論員 王平

　　上周滬深股市行情只能用悲喜交加四個字來形容。

　　週一上證綜指跳空高開，當天沒有給期望開工的投資者任何機會，強勢上行。大盤以高開高走的姿態迎接證監會新一任主席，當天就有人將這一缺口命名為“士餘缺口”，以此來表達投資者對管理層新的期待。果真，在接下來的兩天交易中，指數強勢再顯，盤中激烈的調整都在下午義無反顧地被拉回，缺口始終沒有完全封閉，極大提振了市場信心。但就在做多氛圍日益濃烈的當頭，所有這一切激情在週四的巨幅殺跌中即刻化為烏有。

　　1400百多只股票跌停，去年六月份的調整以來，千股跌停這已是第16次。與以往不同，這次似乎找不到實質性導致下跌的理由，儘管盤後分析人士羅列了不少可能，但沒有一條有太大説服力。莫名的異動讓投資者心中沒底，帶來的恐慌對市場造成極大傷害。週五證監會就註冊制的傳言發聲，為此次大跌背書，稱“3月1日起創業板將全面停止審核”的説法為虛假傳言，但盤後各種資訊表明，不少股民對將大跌歸結到這一傳言不以為然。大盤到底為什麼突然下跌或許還缺乏統一的説法，但我們認為，去年以來中國股市頻繁異動正在倒逼市場加快進入變革期，以註冊制推出落實作為主線的這次質變，重振A股混亂的價值評估體系為重點，之前必將經歷一段價值紊亂過程。在新的價值標準沒有完全建立之前，稍有風吹草動都會影響投資判斷和情緒，這才是大跌的根本原因所在。

　　中國股市自設立的那一天起就賦予了太多的社會義務和責任，以至常常淡化了其天生的市場本性，偏離了價值規律作用的主線。為國企解困，期望借助股份制改造上市成為公眾公司重塑國有企業機制，激活更多的責任與活力。我們並不否認，中國股市在我國國有企業改造過程中作出過巨大貢獻，但後來A股逐漸演變成企業低成本低風險超高回報的融資變現渠道，利益集團創造和分配利益的主戰場，這一異化讓股市融資功能突顯，但更加重要的資源配置功能長期被弱化。新股發行機制的設計和市場監管重心都在為新股發行服務，一切為了發行，於是，暫停暫緩新股發行就成為平抑每次股市異常波動主導工具和替罪羊。

　　新股發行註冊制改革，如果成功，必將帶來中國股市全方位的改變。三公原則真正體現，以保護中小投資者作為一切制度規劃的出發點。新股發行數量不再作為管理層考核指標，證監會及其下屬機構將著力於規範之下的事中事後監管，無需對上市公司具體行為負責，讓股市成為一個有法可依和必依的地方。上市公司資訊真實公開透明，任何隱瞞不報或者弄虛作假都將付出沉重代價。對外開放是我國長期堅持的一項基本國策，惟有按國際慣例來重建這個市場，才能讓它煥發新的生命。

　　當然，在滬深市場施行註冊制是一個漸進過程，就像證監會多次強調的那樣，改革的制度設計必須充分考慮我國的市場環境和條件。全國人大做出了授權決定，為啟動相關改革技術準備工作提供了法律依據。但證監會按程式研究制定專門的部門規章、資訊披露準則和規範性文件，系統構建註冊制規則體系仍然需要較長時間。據此，我們認為，未來一個較長階段，監管層還會繼續在市場穩定和推進改革之間予以平衡。新任證監會主席上任後首先就提出，當前任務包括監管市場、嚴查操縱股市和引導資金入市，發出的就是這一信號。

　　面對一個多變的市場，投資者首先要做的是對大勢有一個清醒的認識。估值重心下移是一個大的趨勢，這樣一種變動長期看將導致上市公司股價回落。當然對於部分企業而言，通過業績的高速增長也可以抵消這一影響，股價不降甚至反升。所以，未來整體性持續性的市場機會相對比較少，更多機會將以階段性和結構性來呈現。跌出來的機會和漲出來的風險，對大多數投資者進行策略安排時依然有效。在存量博弈為主的市場格局中，短期炒作理由缺乏太多的理性，以跟風為主，以往的一些熱點會反覆被喚醒。對於中小投資者而言，基本面的研究永遠是一大障礙。當市場企穩時，在一些熱點跟隨式交易或許更加容易把握，當預期不明確時，抱團取暖是主力資金常用的手段。

　　市場期待指數企穩甚至就此走出慢牛，無論是國際國內經濟環境還是股市本身變革的要求都不現實。儘管春季行情可能不會因為週四的大跌就此結束，在反彈結束後，大盤繼續下行尋求新的支撐的可能性仍然存在。本次已經持續了兩周的反彈，一個最大的隱患是量能始終無法有效放大，從上周開始，當創業板上攻乏力後，場內主力資金先是盤中拉抬中石油，後是欲借相關條例出臺之機重啟國企改革概念來穩定大盤，由於缺乏增量資金，有限資金分流卻引發了週四創業板帶頭的千股跌停。週五證監會辟謠，周小川在G20的高調發聲，從央行再放3000億活水，到國企改革政策的推出，都有助於安撫投資者情緒。週五主力故技重演，拉動供給側改革受益股以及中石油等權重股穩定指數，但此次反彈的領頭羊創業板指反應平平，註定接下來的反彈還會一波三折。

　　什麼是能足以吸引中長線資金入場的指數點位，證監會劉士余主席提出的引導資金入市到底如何落實。短期內需要重點防範，通過頻繁的異動短時間砸出“黃金坑”，這種極端方式對場內投資者不公平，但可以節省主力資金的時間成本。長痛還是短痛，市場永遠是對的。無論大盤如何運作，採取保守的投資策略，不使用杠杠或儘量降低杠杠，順勢而為。第一保本，第二還是保本，第三參考前兩條，巴菲特的經驗值得借鑒。