漸行漸完善的 利率走廊
- 發佈時間：2016-02-22 07:32:03 來源：深圳特區報 責任編輯：羅伯特
近日央行發佈公告，提高公開市場操作頻率，原則上每個工作日都開展。先前央行人士對利率走廊的討論，以及正逆回購、MLF、SLO等利率的調整，還有這次提高公開市場操作頻率，都指向央行構建利率走廊愈來愈清晰。我們在年度策略報告《漸行漸遠的流動性陷阱和資産荒》裏就指出，“利率走廊”本質上是中國貨幣政策目標從數量調控轉向價格調控的一個信號。
貨幣政策框架的變化，背景是外匯佔款增長下平臺甚至萎縮。在上一輪週期，外部資金大量流入的時候，市場不缺流動性，對價格調控並不敏感，央行更多是回收過多流動性，更多是數量調控。但隨著外部資金流入放緩甚至出現外流，市場上的流動性更多依賴央行的主動投放。這在今年1月外匯佔款明顯下降下央行大量通過公開市場、MLF等方式投放流動性上體現得很明顯。這也意味著市場開始對資金價格更為敏感，也為央行的價格調控提供了基礎。
之前，存貸利率是政策利率，但全面放開浮動上下限後，存貸利率作為政策利率的指示意義明顯下降。在此情況下，央行需要新的方式去影響經濟的利率。參考美歐日等更成熟的貨幣體系框架，隔夜等短期利率可能是更好的選擇。而且，通過公開市場等操作，可能把銀行對央行的這些負債（正逆回購、MLF等），部分取代理財在銀行負債端的地位，一方面可以降低理財收益率偏高對銀行負債端的壓力，另一方面，央行也可以有更強的能力去通過調整公開市場操作利率來影響銀行的資金成本。
(興業證券)
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