春節臨近，央行通過公開市場操作向金融市場投放了大量短期流動性。但同時，市場期待的降準卻遲遲不至。

　　進入1月下旬，央行公開市場操作投放的流動性規模大幅增加。在上周凈投放超過3千億之後，本週凈投放資金規模接近6千億。如果把包括MLF在內的其他工具也考慮在內，央行近期向銀行間市場投放的資金已超萬億。考慮到下周央行大概率還會繼續做凈投放，春節前金融市場資金面應當不會有太大波動。事實上，今年的這些操作並不反常。每年春節前央行都會通過短期工具向金融市場投放大量流動性，以應對節前資金需求的高峰。

　　但與過去不一樣的是，近一年來我國面臨著很大的資本流出壓力，需要通過降準釋放長期資金來對衝。2015年全年，我國外匯佔款減少了約2.8萬億元（在之前的9年，我國外匯佔款每年都是凈增）。而在同一年，我國存準率累計下調了2.5個百分點，總共釋放了約3萬億元的流動性，有效對衝了外匯佔款的減少。而從去年12月開始，資本流出壓力又再次增強，令市場上降準預期升溫。因此，儘管央行節前投放的短期流動性規模不低，但降準的缺失還是讓市場有些失望。

　　據了解，近期不降準是基於以下兩點考慮。第一，目前人民幣正面臨較大貶值壓力。從穩定匯率的角度來説不宜採取降準這樣寬鬆意味比較濃的政策工具。第二，數據顯示，今年1月上半月信貸投放達到1.7萬億。而去年1月全月人民幣信貸投放還不到1.5萬億。顯然信貸增長的勢頭有些太猛，因而在投放流動性方面應該有所保留，不宜再降準。

　　這些考慮當然是有道理的。但從國內外經濟形勢來看，短期流動性投放還是無法替代降準。春節之後仍然有降準的必要。

　　首先，資本的持續流出需要通過降準來對衝。在去年12月，隨著人民幣匯率走貶，我國資本流出壓力再次大幅攀升，當月外匯佔款下降6290億。儘管當前政府已經採取了諸多措施來穩定人民幣匯率，但其效果要體現出來還需要一個過程。因此，今年1季度外匯佔款預計仍然會大幅減少，降幅保守估計在1萬億元以上。同時，信貸投放所創造的存款也會帶來存款準備金的鎖定。總的算起來，今年1季度基礎貨幣的缺口應當在2萬億元左右。如果不降準，而僅使用公開市場操作等短期工具，很難保證金融市場資金面的平穩。

　　其次，經濟穩定增長也需要降準來扶持。從政策導向來看，今年經濟工作的重心在供給側改革。這些改革舉措真正見效還需要一個過程。這意味著今年經濟增長仍會面臨很大下行壓力。因此，為了維持增長的穩定，防止經濟硬著陸，貨幣政策仍然需要保持寬鬆態勢來托底增長。這也是去年中央經濟工作會議對貨幣政策提出的要求。因此，從緩解實體經濟融資難，維持經濟平穩增長的角度來看，需要通過降準來促進貨幣信貸的合理增長。

　　最後，人民幣匯率的穩定更多取決於市場對中國經濟增長前景的預期，以及匯率調控政策本身，而與是否降準關係不大。事實上，去年10月之後我國一直沒有降準，但人民幣貶值預期卻大幅上升。如果因為要穩匯率而在國內貨幣政策調控方面束縛手腳，不僅不利於國內經濟的穩定，反過來也容易傷及市場對人民幣匯率的信心。

　　基於以上理由，目前我國仍然有調降存款準備金率的必要。在春節過後，隨著近期投放的短期流動性大量到期，降準的必要性還會進一步上升。