持續近半年的股指期貨深貼水和市場流動性不足，使量化對衝基金受到較大影響，部分産品甚至“偃旗息鼓”。在無法預測期指市場何時重復往日光景的情況下，部分量化對衝基金管理人開始另辟蹊徑：有的轉身投向各類子策略開發，例如量化選股、債券套利、商品期貨CTA等；有的則讓渡多年在量化對衝領域積累的風險控制能力，往平臺化方向邁步。

　　投身子策略開發

　　“如果説之前投機交易佔所有股指期貨交易總量的百分之一，去年9月以後可能離市場的千分之一都不到了。另一方面，阿爾法策略和套利策略也因為持續負基差和流動性的原因也不好做，只好紛紛去研發新的子策略。”某量化對衝私募負責人告訴中國證券報記者。

　　格上理財研究中心數據顯示，納入統計的相對價值策略（主要指阿爾法策略和套利策略）基金去年前6個月的月均收益在1.31%-5.46%之間，但7月以後的月均收益基本都徘徊在0%附近，最低為9月的-0.01%，最高為12月的0.91%。

　　格上理財研究員劉豫告訴記者，股指期貨受限對量化對衝基金影響確實非常大，尤其對策略相對單一的私募機構影響更大。因此，很多私募都在開發新策略，如之前以股指期貨期現套利為主的私募機構，新開發分級基金套利、阿爾法策略等；以日內股指期貨CTA策略為主的機構，開發商品期貨CTA策略或豐富原有商品期貨策略、開發量化選股策略；以阿爾法策略為主的機構，有研發引用A50做對衝工具的策略，並且已經投入使用，或者將原本完全對衝的阿爾法策略調整為有風險敞口的阿爾法策略，包括暴露凈多頭敞口或者行業不中性。

　　“在深貼水的情況下，如果阿爾法策略無法跑贏負基差，或者只能跑贏幅度很小，開倉意味著虧損，所以確實難做。另一方面，A50是新加坡交易所的工具，國內暫時未對A50的操作有限制，但投資A50涉及到如何把資金投向海外市場，不排除監管層未來限制資金流向的可能。”她説。

　　“我們現在轉做量化選股策略了，把以前做股指期貨CTA的邏輯變成一個倉位管理系統，用到所有股票上。一套選股系統先從2700多只股票中選出能大概率跑贏大盤的100多只股票，另一套倉位管理系統則判斷整體趨勢：當大盤有向上趨勢的時候，倉位可能很高或者滿倉；當大盤趨勢向下，倉位很低或者空倉；當大盤捉摸不定時，就兩三成的倉位，簡單來説，以前是期貨當現貨做，現在把現貨當期貨做，都是追逐趨勢，但不是人判斷趨勢，是機器判斷趨勢。”北京天算投資管理有限公司總經理鐘笑天解釋。

　　數據顯示，從去年9月開倉到1月26日，大盤從3180點到2749點，他們的量化選股産品凈值卻逆市上揚不小幅度。另外，天算團隊還開發了債券套利和商品期貨CTA策略，較之此前單一的股指期貨CTA策略有不小的拓展。“據我了解，業內不少基金公司都在開發不同的子策略，幹資管行業的，不管市場和政策怎麼變，總不能坐以待斃。”鐘笑天説。

　　讓渡風控能力

　　第二種另辟蹊徑則是巧尋模式的創新，將自身在量化對衝交易中積累的專業風控能力讓渡給投資者免費使用，往平臺化方向發展。

　　具有18年金融投資從業經驗的寶銀創贏投資聯合創始人、贏華投資總裁成健，最近又成為智贏資本的聯合創始人，旗下的華維智贏量化資訊技術（北京）有限公司推出了一款免費的風險控制系統，吸引不少投資者眼球。

　　該款風控系統核心的風險技術分為風險資金管理、投資組合管理和個股止損管理共三重維度的“干預”。記者了解到，個人只需在微信服務號上完成下述三項指標的設置，即可享受私人定制化的、私募基金級別的風控預警。

　　具體來看，風險資金管理是指投資者需要將現有資金分為風險投資資金、對衝用途資金和備用資金。一般而言，系統會根據後臺的演算法模型，建議並指導投資者配置70%的風險投資資金，10%的對衝用途保險資金和20%的備用資金，構成一個穩健的組合；而投資組合管理是指分散持倉，個人投資者一般需要持有5個以上不同類型的股票，系統會自動計算投資者所選股票的相關性；個股止損管理則是指，投資者在持倉過程中，針對每只股票要設置止損線。

　　一旦投資者的模擬賬戶不滿足上述任一條件，系統會針對每個模擬賬戶，根據市場行情的變化向投資者發送風險資金比率預警、風險分散系數預警和個股止損預警，並且在個股超出止損線後，模擬賬戶中的個股會被強制“平倉”，讓投資者隨時、切實感受到市場的波動。值得注意的是，在該系統下使用前兩個功能的投資者必須同時配置5隻或以上的股票，且模擬組合佔總資金量的比例超過30%。

　　“目前，所有的券商交易軟體均不支援類似的風險提示功能，我們的這套系統是按照私募量化基金的風控技術標準做的，僅風險控制模組就有7個量化模型；另外還有智慧選股模組，在投資者買入之前就會做風險評測，同時推薦一些系統認為的低風險股票示例。”成健説，2015年黑天鵝事件頻發，無論是專業投資者還是普通個人投資者，都重新認識到風險控制的重要性，而這實際也是投資的核心。

　　“在這種背景下，反脆弱的方法應該是分散風險、控制最大損失、買對衝風險的保險，這是我們設置三維風控指標最重要的思路，而這套技術背後依託的是華維智贏兄弟公司——贏華投資多年來在量化對衝領域所積累的豐厚業績和技術經驗。”他説。數據顯示，贏華投資旗下的數只量化對衝基金均取得不錯收益。

　　“我們提倡的是在承受有限的風險前提下，追求可持續的絕對回報收益。華維智贏推出的這套風控系統就是希望將自身的專業風控能力讓渡給普通投資者，幫助投資者控制、轉移、消除風險，平衡風險和收益的關係。”成健説。

　　合理配置資産

　　“其實我們是想給投資者轉達一個思路，要以資産配置的理念來做投資。無論對衝型私募，還是股票型、債券型私募，他們都有獨特的風險收益特徵以及盈虧週期。我們不應該在某一資産類別裏追漲殺跌來博短長，而應該通過合理的配置資産來追求長期的資産升值。”好買財富研究中心報告稱。

　　上海某對衝私募總監説，實際上現在不少機構投資者例如私人銀行，仍然非常重視量化對衝産品，儘管目前不好做，但在持續跟蹤，等待合適的時機再配置。“其實對於任何策略來講，都會有最適合它的市場和最不適合它的市場，作為基金管理人，一個是要清楚策略對於行情的適應性，知道怎樣揚長避短；同時，有能力的還可以嘗試發展更多子策略或創新模式，等待冬天過去、春天來臨。”他説。