新年首個交易日就引發了市場波動，並觸發了熔斷機制，引起了市場上的熱議。關於昨日股市大跌的原因眾説紛紜，而首次露面的熔斷機制也引起了一定爭議。記者就相關問題採訪了西南證券首席策略分析師張剛與知名經濟學家宋清輝，他們對相關問題均給出了自己的看法。

　　■ 深圳特區報記者 鄭安之

　　●匯市動蕩引起股市恐慌

　　記者：導致昨日A股大跌的原因應主要歸結于市場基本面還是投資者的恐慌情緒？

　　張剛：利空引誘加上匯市動蕩點燃並加大了恐慌情緒，論據是開盤階段並沒有大跌，就是説市場並沒有收到已公開資訊的影響。目前市場把下跌的原因普遍歸咎於1月8日“禁售令”的解除以及PMI數據，但這些都是已公開資訊，再加上熔斷機制是雙向的，並不能視之為利空。但從匯市的表現來看，則出現了人民幣對美元和日元同步的大幅貶值，有意思的是，匯市並沒有對歐元和英鎊大幅貶值，而只針對美元和日元，使得市場浮想聯翩。

　　當然人民幣大幅度走貶，反映到股市上，則為對“禁售令”不確定性的恐慌。此前半年內造成的“堰塞湖”大概是1萬多億元的市值，到底哪些是需要作出套現操作的，這個不確定，對於市場來講，大家會視之為“增加了1萬多億”元的流通市值，而目前的成交很難承受這部分的套現壓力。那麼就導致了這種恐慌情緒的宣泄。而熔斷機制在成熟市場上，是給出投資者一個理性反應的時間，但放到了一個散戶為主要投資者群體的A股市場，卻變成了恐慌情緒的放大器。大家看到了（下跌）5%之後，自然聯想到7%，明天説不定還會繼續恐慌下去，這就是導致負面情緒放大的原因。

　　宋清輝：我認為兼而有之，下跌是多方面綜合的結果。一是中國經濟下行壓力加大，市場信心整體上較為悲觀，導致投資者對年後第一個交易日內心忐忑不安。現在市場最缺乏的是信心，熔斷機制首日加劇了市場信心的缺失，導致恐慌情緒肆意蔓延。

　　記者：熔斷機制是否會大幅提升市場流動性風險？

　　張剛：熔斷機制首先在散戶為主體的市場中，引發了恐慌情緒的滋生，但在成熟市場則不會。其核心要素就在於機制完善程度的不同，成熟市場機制還包括各種衍生工具的完善等。一個先進、成熟市場是依託于他的土壤，非成熟市場（雛形市場或是新興市場）借過來成熟市場某一個制度，由於土壤不適合，就造成了“南橘北枳”，反而引發了恐慌情緒。因為這幾乎無法規避，個股方面也不允許“裸賣空”，大家除了套現，沒有更好的選擇。而且熔斷機制給出一定時間後，相關交易所或者監管部門需要表態，咱們卻選擇了靜默，這導致了信心的進一步的喪失。成熟市場的管理者心態我們並沒有學會，咱們只是照搬照抄了人家的制度，沒有學會精髓。

　　宋清輝：熔斷新規首日即觸發熔斷機制，還是超出了廣大投資者的預期。實際上，熔斷機制不但會大幅提升市場的流動性風險，而且還會使股票價格與流動性脫節，非常容易産生極端風險。

　　●熔斷機制應保護中小投資者

　　記者：目前的熔斷機制是否真正保護了中小投資者？

　　張剛：顯然沒有。保護中小投資者單憑熔斷機制是無法實現的。不要借用成熟市場的某一個制度，我們需要把整套體系搬過來，比如説可以讓交易所公司制，可能民法體系也需要完善，反正半吊子工程是不行的。

　　宋清輝：熔斷機制本質上是不讓市場風險突然發生，防範市場大幅波動風險，它對於股指期貨和整個期貨市場的風險控制起到了立竿見影的效果，是監管層基於抑制股市暴跌的考量後的結果，目的就是維護市場秩序，保護中小投資者的利益。

　　記者：熔斷機制與目前的漲跌停制度矛盾嗎？

　　張剛：熔斷制度與漲跌停制度不存在矛盾，某種程度上來説，兩者都是不能替代的。（熔斷制度）強調的是滬深300，實際上它強調的是大市。換句話講，未來註冊制實施後，創業板跌停而藍籌股不跌，那（熔斷制度）是不起作用的，所以説兩者的作用不一樣，談不上矛盾。（熔斷制度）主要考慮的是系統性風險，而不是局部風險。熔斷制度誕生後，意味著一旦出現系統性的風險，將要犧牲整體性的交易機會，來給市場一個冷靜的時間。漲跌停板考慮的則是非系統性風險，所以説兩者的初衷也不一樣。

　　宋清輝：在一定程度上，熔斷機制對市場是有利的，設立熔斷機制也是必要的，但凡事都需要有必要前提。漲跌停板的設立，已經對市場大幅震蕩的風險建了一座“防火牆”，例如去年港股市場中漢能薄膜發電的暴跌就是因為沒有跌停板，股價幾乎一步到位的下跌讓資金連思考、冷靜的機會都沒有。既然A股已經有了漲跌停板限制的防火牆，何必又要擺出另一道防火牆？讓人糾結。

　　●現階段動用國家隊治標不治本

　　記者：熔斷機制的實施會減少市場的波動嗎？

　　張剛：目前的熔斷機制，非但沒有減少市場的波動，反而使之擴大了。一個原因在於投資者的結構問題，還有一個就是應對機制沒有跟上。15分鐘的暫停交易，管理層沒有表態，大家就慌了，如果晚上再靜默，第二天就不好説了。市場的監管部門不太適應新規，而交易所也不是公司制，大家都只能等待管理層發令，那就會産生責任缺失。交易所公司制的話，説不定就會思索主動應對措施。

　　宋清輝：對於極端行情來説，熔斷機制可以暫時減輕市場恐慌情緒引發的大量拋售，對價格劇烈的市場波動有一定緩解作用。為市場恢復理性創造了時間，也有助於市場資訊的充分流通，同時還有助於防範“高頻交易”之類高速電腦模型出現錯誤時可能給市場帶來的災難。

　　記者：目前來看國家隊是否需要入市穩定情緒？

　　張剛：國家隊目前救市是治標不治本。昨天的波動，一個是匯市的問題，一個“禁售令”，這兩者是病因。病因導致病變，導致了熔斷機制的觸發，“國家隊救市”措施就只停留在表面上了。在匯市上想辦法，在“禁售令”上想辦法，怎麼化解大家的憂慮，這才是應該做的，但目前監管層的措施乏善可陳。

　　宋清輝：國家隊入場維穩天經地義，其快速反應能夠有效維護市場信心。但是，我希望“國家隊”維穩應該遵循一定市場規律的，不能一下跌就出來維穩，在防範系統性風險的同時，監管層應該讓市場調節機制發揮最大的作用。