滬深股市新股IPO註冊制改革今年3月起實施已具備法律條件，核準制下的實質審核將讓位於以資訊披露為主的形式審核。有些投資者不免擔心，審核方式的改變有可能讓部分有爭議的公司借機上市。而以“活熊取膽”而廣受質疑的福建歸真堂藥業股份有限公司、號稱“冥幣第一股”的廣東翊翔民俗文化股份有限公司相繼申請登陸新三板，就為即將全面推出註冊制的資本市場發出了預警信號。

　　歸真堂在2013年曾一度要在A股主機板發行，引發輿論大嘩，失敗後，如今退而求其次申請登陸新三板市場。歸真堂主營熊膽系列産品，原料是從活黑熊身上直接提取。它基金在第一時間發佈正式申明，稱將堅決反對歸真堂的上市申請。世界動物保護協會也發表公開聲明，對此表示“嚴重關切”。他們反對以殘害野生動物牟利的企業得到融資，如果得到更多資金，這個行業將很難消失。亞洲動物基金也在微信、微網志、官方網站等平臺發表了反對歸真堂掛牌新三板的聲明。他們認為“企業不應僅僅以自身利益為重無原則地追求上市，更應保持對生命最基本的尊重。”

　　但歸真堂強調，他們是在保護動物前提下，通過養殖黑熊，合理利用藥用動物資源。證券行業人士也認為，企業的經營行為沒有什麼高低貴賤之分，從新三板創立的本意來講，只要企業是守法經營的，應該不存在什麼門檻和區分的。

　　無獨有偶，翊翔文化披露的股轉説明書宣佈正式申請登陸新三板。翊翔文化的主營産品為冥幣，目前有祭祖系列、拜神系列等四大系列共計200多種産品。該公司有志於做“網際網路+”，正計劃開發建設基於網際網路的傳統民俗應用，利用網際網路來推廣民俗。“冥幣第一股”的橫空出世，引來資本市場一片驚呼。

　　早已事實上實行註冊制的新三板，近年來突飛猛進，掛牌公司總數達到5104家。其無地域限制、無盈利條件、無行業壁壘的“三無”特性，導致上板公司奇葩雲集，讓我國年輕的新三板成為最具包容性的市場。之前，已經有“家政服務第一股”木蘭花、“豆腐乳第一秀”朱老六、“冷笑話第一股”飛博共創、“婚戀第一股”百合網先後登陸新三板。號稱“討債第一股”的一諾銀華、“洗浴第一股”的真愛股份也提交了申請掛牌材料或正在排隊中。固然，投資者對申請掛牌的公司不應有行業歧視，但在新三板的經營合法、主業突出、股權合理三條監管標準之外，筆者以為，註冊制似乎還應有一些其他的重要元素需要慎重考慮。

　　表面看來，歸真堂與翊翔文化完全符合註冊制下新三板的上述三條標準，並且都是合法經營的公司，它們登陸資本市場的最主要障礙來自道德層面的拷問。而其實質，是這兩家公司登陸資本市場有違公序良俗，不符合國家利益、社會經濟秩序和社會公共利益，有違資本市場資源配置的初衷。須知，合法經營的公司，並不一定就符合進入資本市場的標準。資本市場具有資源配置的重大作用，以鼓勵創業創新為導向的資本市場的寶貴血液，不應流失到此類公司。

　　從這個意義上説，儘管銀監會發佈了P2P管理辦法的徵求意見稿，首次對這片網際網路金融的叢林地帶提出明確的監管框架，但跑路風盛行的網貸平臺並不適合上市要求。國人也不難理解，在新三板任性“圈錢”的PE掛牌與融資雙雙被叫停。同理，資本市場通過資源配置鼓勵創業創新、支援實體經濟與新興産業的戰略目標，是不應容忍活熊取膽、冥幣出口之類企業攫取寶貴資源的。

　　所以，可以説熊膽與冥幣正在倒逼註冊制制定負面清單，儘快出臺詳盡可行的負面清單制度，從制度上阻止此類企業進入資本市場。負面清單制度，將讓註冊制自動發揮市場資源配置的作用，而不是單依靠輿論攻勢，讓相關各方陷入道德輿論的口水之戰。動物保護和環境公益者站在道德高地上的呼籲，儘管聲嘶力竭，但難以匹敵資本市場龐大的利益鏈條，真正的資本市場把關人應是註冊制負面清單制度。

　　IPO負面清單制度實際上是一種法無禁止即可為的底線管制，應在環保、稅收、勞資、産品、信用、財務、資訊披露、欺詐上市、社會利益和公益等方面制定相關標準，為創業創新的實體經濟輸血，將逾越底線者拒于資本市場大門之外。