公司債一年增5倍 城投債追平

　　債市狂歡：疾馳與違約開啟潘多拉魔盒

　　專家稱，降門檻、去杠桿及美加息等多因素築就明年“慢牛”行情

　　歲末跳槽實為職場大忌。不過，今年似乎是個特例，尤其是債券圈裏的信用分析人才。萬華絲毫沒有眷念老東家數萬元年終獎“誘惑”而毅然另攀高枝。因為這些都有新東家來“埋單”，並且許諾有翻倍的薪酬。讓萬華身價瞬間“爆表”的功臣是中國信用債市場今年以來的迅速擴容，以及二級市場的火爆行情。另外，由於信用債違約事件日漸增多，相關機構求賢若渴，尤其信用分析師的職位越來越吃香，薪酬也水漲船高。

　　幾家歡喜幾家愁。有人賺得“盆滿缽滿”，有人卻“血本無歸”。由於今年來我國發債門檻一降再降，加上“借新還舊”的融資需求導致企業發債量一路狂奔。其中，公司債一年增加近6倍，高達8759.92億元。而此前備受“壓抑”的城投債一改上半年的“萎縮”局面，下半年“死灰複燃”，致使全年發行量迅速逼近去年的萬億天量。與之相伴的是信用債違約事件“一波未平，一波又起”。今年以來，已有20多家産能過剩企業引爆違約“地雷”，其中不乏此前“金身不壞”的央企、國企的“大佬”們。

　　狂奔 公司債井噴 一二級市場雙牛

　　央行11日公佈2015年11月社會融資規模增量統計數據報告。初步統計，2015年11月份，社會融資規模增量為1.02萬億元，比上月多4878億元。其中，企業債券凈融資3358億元，同比多1551億元。其實，這只是今年債券市場井噴的縮影。據WIND數據顯示，截至記者發稿時，今年一般公司債(大公募和小公募)和私募債共計發行1073隻，發行總規模約為8759.92億元。相比去年同期的544隻、1388.84億的規模，在發行數量上增加了近一倍，而金額上更是大漲530.7%。

　　與公司債的順風順水不同，去年下半年以來被打入“冷宮”的城投債，直到今年3月份才稍有起色。公開資料顯示，發改委最近審批了多個城投債，特別是進入四季度後，城投債發行量大幅增加，僅10月城投債單月發行規模就較9月增加316.8億元，至1706.7億元。而全年共發行1363隻、13357.1億元，基本逼近去年的水準。

　　“去年考慮到城投債的快速擴張風險，政府下發了‘43號文’，切割了融資平臺的政府融資職能。”中部某地級城投人士對《經濟參考報》記者表示，受經濟下行壓力影響，城投的發債基建投資再度受到重視，發文放寬融資成為必然。

　　與一級市場的火熱相比，二級市場也毫不遜色。據WIND數據顯示，今年以來，中證公司債指數漲幅達到8.73%。50隻債券型基金凈值漲幅超過20%，393隻開放式債基漲幅超10%。“整體來説，今年債市延續去年的‘牛性’。以利率債為例，上周國債及國開債收益率延續下行，10年期國債收益率破3，國開債7年期收益率下行較為明顯。事實上，2015年利率債收益率整體下行，短端收益率較長端下行幅度大。”東北證券分析人士劉原表示。

　　發酵 一年超20起 違約事件頻發

　　猶如硬幣的兩面，債券發行的越多，違約的幾率越大。尤其是今年以來，隨著經濟下行和兌付日期的臨近，我國債券市場進入“觸雷”和“排雷”模式。截至目前，包括“12湘鄂債”“11天威MTN”等在內的近十隻公募債券“鐵定”無法兌付。

　　“債券市場近來一波未平一波又起，目前來看已傳染至大中型國有企業，並呈常態之勢。”有券商分析人士對《經濟參考報》記者表示。據記者不完全統計，截至目前，我國債券市場違約事件已超20起。其中，有10多只與行業風險疊加、前期産能擴張過度有關，發債主體包括山東海龍、新中基、中國二重、二重重裝、廣西有色、中鋼股份、天威集團、天威英利、江西賽維、超日、熔盛重工等。

　　一半海水，一般火焰。違約“地雷”的頻繁引爆和投資者的“血本無歸”凸顯了債市風控人才的存在價值。由於信用債違約事件在日漸增多，信用分析師等職位也越來越吃香，薪酬也水漲船高。

　　“兄弟，有資深的風控人才推薦嗎？有3家機構急需我們幫其招聘信用分析師！最好有評級公司從業經驗。一旦錄取，待遇從優！”某知名獵頭公司人士28日向記者感慨。他直言，過去9年裏的3次債券牛市他都經歷了，但今年算是需求和人才崗位變動最厲害的一次。

　　監管 降門檻去杠桿雙管齊下

　　作為實體經濟發展的另一個風向標，債市雖然在流動性上遠不如股市，但是其風險也不能小覷。今年以來，特別是8月份的“股災”以來，債市的潛能被萬億的閒散資金所發現。一方面，出於對穩增長和降低中小企業融資門檻的考量，我國的企業債、中票短融和公司債等都各自得到相關監管部分的大尺度“鬆綁”，導致債券市場的發行端迅速膨脹。另一方面，“資産配置荒”來臨，手裏攥著錢的銀行，難免焦慮。

　　“杠桿放得很大，其實很危險，容易爆倉。私募基金的杠桿會放得比較高。”對此，民生銀行金融市場部宋垚表示。“首先，在債券收益率已接近歷史底部區域，而資金成本下行有限的背景下，投顧管理機構的投資壓力也與日俱增，過往簡單依靠加杠桿、信用下層的盈利模式將面臨挑戰；其次，隨著管理規模的增加，信用債的持倉也會加大，在信用風險事件層出不窮的今天，組合信用風險將面臨前所未有的挑戰。”宋垚表示。

　　下半年監管層有關債市降杠桿的舉措從未間斷過。早在今年8月底，監管層發文要求，各家券商自9月1日起對“利用資訊系統外部接入開展違法證券業務活動”進行清理，核心是要清理違法違規的配資賬戶。消息傳出之後，不少信託公司的傘形信託、證券投資類産品遭到證券公司清算。而後中證登也明確將對債券回購業務的風險管理進一步優化，並對部分回購質押債券的標準券折算率予以動態調整。

　　不過，債市的風險並未因為2015年的尾聲而“消停”。12月17日，美聯儲宣佈上調聯邦資金利率25個基點。市場普遍認為，美聯儲加息意味著“便宜錢”時代將要結束，資産收益率回升，資金會向低風險資産轉移，垃圾債可能會被踩踏式拋售。

　　“市場對美國加息預期較為充分，短期國內資金出逃對債市的衝擊有限，更為重要的影響因素是加息帶動的國內貨幣寬鬆政策出臺及人民幣後續匯率走勢。”劉原表示，不管是監管層的降門檻和去杠桿，還是外部美聯儲的收緊貨幣政策，多種因素的疊加預示著債市明年上半年的“慢牛”行情。記者 鐘源