崔建波簡介

　　經濟學碩士，歷任天津中融證券投資諮詢公司研究員、申銀萬國天津佟樓營業部投資經紀顧問部經理、海融資訊系統有限公司研究員、和訊資訊科技有限公司證券研究部、理財服務部經理、北方國際信託股份有限公司投資部信託高級投資經理。現任新華基金管理公司總經理助理兼投資總監、基金管理部總監、新華優選消費股票基金經理、新華趨勢領航基金經理、新華鑫益靈活配置混合型基金經理、新華策略精選股票基金經理。

　　2015年即將過去，站在2016年的門檻上，市場充滿新的期望。對此，新華基金投資總監崔建波近日撰文認為，2016年宏觀經濟弱而不破，可掘金結構性市場行情。

　　宏觀經濟是弱而不破

　　崔建波在文章中首先預計，2016年經濟仍將弱而不破，上有壓力，下有底線。明年一季度春節後旺季經濟有望出現降幅收窄甚至小幅回升的跡象。但是效果持續性差，加上傳統行業出清的開始，二季度之後經濟繼續緩幅向下，全年經濟增速6.5%。政策方面穩增長和調結構並行，預計明年貨幣政策繼續維持中性偏松，降準空間比降息大，貨幣乘數繼續提高，信貸和M2增速保持高位。財政政策在穩增長中的角色分量更重，赤字水準擴大、減稅減費、地方債務置換繼續，資金逐漸“脫虛向實”。

　　崔建波表示，目前看，我國經濟出現硬著陸的可能性並不高。債務方面，目前中國的總體杠桿率並不高，僅為236%，遠低於發達國家水準，政府部門和居民部門杠桿遠低於國際水準，企業杠桿率高於國際平均水準。但是未來1-2年肯定能夠看到僵屍企業的破産、主動或被動的資産重組會加快，局部風險釋放帶來的衝擊會有所增大。不過，一些好的跡象已經發生，根據2014年每人平均GDP，我國已經有48個城市超過了12000美元，跨過了中等收入陷阱，除去資源型城市以外的其他城市人口總量超過2億人，相當於四倍南韓人口。作為轉型成功典範的深圳，第三産業增速接近20%，GDP增速也實現了企穩回升。我國在新興産業的研發投入也逐年增長，佔GDP中的比重呈上升趨勢。居民消費增速遠超工業，以旅遊、娛樂為代表的高端消費保持了高增速。

　　崔建波指出，未來新的經濟增長紅利包括人力資本紅利和制度紅利。人力資本紅利意指勞動力品質提升帶來的生産率提高，我國教育投入長期嚴重不足，國家財政性教育經費佔GDP比重始終處於偏低水準，直到2012年才超過4%，不僅遠不及英、美、法、德等發達國家，還落後於巴西等其他金磚國家，還具備較大的發展空間。制度紅利是從産權、所有制、市場規則、市場定價、財稅體制等方面放開制度阻礙，通過降低交易成本，促進商業自由度的提高，深化勞動分工程度，包括國企改革、金融改革、財稅改革、戶籍改革等。

　　市場結構性行情可期

　　談到明年A股市場，崔建波表示，明年全年市場將在理想與現實之間震蕩，結構性行業仍可期待。影響A股市場上行的因素包括：（1）IPO加速和註冊制放開；（2）減持限制放開，以及大量的增發和首發解禁；（3）人民幣貶值壓力仍存，美聯儲加息後跨境資金流出；（4）貨幣政策從全面漫灌到靈活調控，引導資金脫虛入實；（5）加快出清，剛兌繼續打破，市場風險偏好可能隨之下降。但是下方也有也有充裕的流動性支撐，股市的收益率相對仍然具備吸引力，股票在居民大類資産配置中的比例也有提升的空間。

　　崔建波表示，明年一季度，新華基金認為仍將出現春季躁動行情，重點關注兩會議題帶來的主題投資機會。若有“供給側”改革相關政策出臺則能夠引發週期行業的行情。改革+創新仍然是熱點，國企改革，尤其是地方國企仍然有較大投資機會，網際網路+、工業4.0是創新核心，其他新能源、新材料、醫藥生物、高端消費中的傳媒娛樂、教育、旅遊也長期看好。

　　崔建波強調，突破向上的影響因素可能有二：一是改革的超預期，二是經濟基本面的超預期。向下的風險因素有三：一是信用風險或者失業風險大規模爆發，經濟再下臺階；二是匯率風險帶來資金大幅流出；三是地緣政治導致風險偏好下降。此外，A股市場制度溢價始終存在，殼價值和新股發行價格的估值上限政策導致殼公司和次新股不斷受到資金追逐。明年將會是各項市場化改革開放、市場逐漸回歸常態的一年。隨著IPO重啟、註冊制的實施，A股供給不足、標的稀缺的情況將逐漸解決。

　　關注供給側改革機會

　　崔建波表示，供給側改革的核心在於優化勞動力、資本等生産要素的供給和利用，包括兩方面：增加要素供給和提高要素生産率。

　　崔建波認為，供給側改革對於傳統週期性行業的調整以促進重組、去庫存、去産能為主，存在兩類投資機會，一是重組出清政策出臺時；二是政策執行、庫存和産能出清完畢、企業盈利開始向上時。其投資標的包括三種，首先是行業龍頭，行業集中度提升，基本面見底；另一種是選擇退出的企業，有廣闊的改行轉型預期；第三種則是不良資産處置公司。

　　崔建波強調，供給側改革對於新興産業的意義在於創造有效供給，政策對於新經濟的支援力度會更大，包括政策鼓勵、減稅降費、放開壟斷、提供良好的制度環境等。投資機會包括四類，一是隨著制度環境的改善而發展壯大的行業，如PE/VC、産權交易、小微企業服務等；二是品質需要提升、實行進口替代的行業，如食品、化粧品、高端服飾等；三是需要打破壟斷、民資能夠分享、效率能夠提高的行業，如能源、通信、軍工等；最後也是最重要的，就是需要有效供給的新興行業，如環保、新能源、新材料、醫藥生物、高端製造、資訊經濟、教育、養老等。聞澤