存量去化攻堅——實體經濟觀察2015年第49期(海通宏觀姜超、顧瀟嘯、于博等)

　　新浪財經訊12月24日消息 12月工業經濟或難有起色。地産、乘用車銷量增速均較11月回落，粗鋼産量和電力耗煤增速均跌幅擴大，生産資料價格仍是平中有跌。

　　中央經濟工作會議提出五大任務，去産能、去庫存、去杠桿殊途同歸，核心邏輯都是存量去化，也都涉及利益再分配。去産能中的破産、再就業，去庫存中的戶籍、住房制度改革，去杠桿中的依法處置信用違約，都是再分配的制度保障，也意味著存量去化將進入攻堅階段。

　　以下為 海通證券 分析全文:

　　價格:11月百城房價繼續溫和回升。上周生産資料價格有平有跌。

　　需求:下游地産走弱，乘用車、家電回升。中游鋼鐵、水泥、化工仍走。上游煤炭仍弱，貨運弱。

　　庫存:下游地産仍偏高，乘用車回補，家電尚可。中游鋼鐵繼續去化，水泥仍偏高，化工尚可。上游煤炭、有色仍偏高。

　　下游行業:

　　地産:11月70城房價溫和回升，12月中旬新房銷量增速續降。

　　11月70城房價同比降幅收窄，環比小幅走高，房價整體溫和回升。房價走勢繼續分化，一線大漲，二三線仍低迷。12月中旬26城住房銷售面積同比增速繼續下滑，需求走弱和一線城市基數偏高是主要原因。當前十大城市庫銷比已降至同期均值以下，而三四線城市庫存依然偏高，制約需求企穩和房價回暖。

　　乘用車:11月經銷商補庫存，12月前兩周廠家銷量平穩增長。

　　11月汽車經銷商庫存系數小幅回升，主因10月、11月銷量增速激增，疊加年底沖銷量，廠家主動補庫存。而12月前兩周乘聯會廠家銷量同比增速較11月下滑，但仍保持溫和增長態勢。年底廠家沖銷量意願較強，但12月後兩周銷量增速或因高基數效應而難以較快提升，因而經銷商壓庫力度也明顯弱于去年。

　　家電:11月空調廠家內銷仍弱、出口回暖，白電出口仍低迷。

　　11月産業線上空調廠家銷量增速小幅回升，其中內銷增速因低基數反彈，出口增速大幅回升並由負轉正，指向內銷仍弱、出口回暖。庫存增速跌幅擴大，廠家庫銷比小幅下降並低於歷年同期均值，均反映行業正在加速去庫存。11月統計局口徑下三大白電出口均負增長，其中空調降幅收窄，冰箱、洗衣機跌幅擴大，反映白電出口整體仍較低迷。

　　中游行業:

　　鋼鐵:上周鋼價螺紋升熱板平，12月上旬粗鋼産量跌幅擴大。

　　上周鋼價螺紋升、熱板平，而原材料價格均下滑，因而噸鋼毛利小幅反彈。鋼價因供給收縮而短期反彈，但持續性仍待觀察。前期鋼價、毛利持續下滑令供需狀況惡化，導致近期高爐開工率屢創新低，粗鋼産量跌幅擴大，廠商、經銷商均在去庫存。

　　水泥:上周水泥價格環比止跌持平，庫容比回落但仍偏高。

　　上週全國高標水泥價格環比止跌持平。12月中旬，天氣略有好轉，但受冷空氣影響，南方局部地區出現霜雪天氣，加之新開工項目減少，致使下游需求未見明顯提升，仍以疲軟為主。其中北方市場需求已基本結束。分地區看價格，華東大穩小動，中南趨穩運作，西南以穩為主。

　　化工:上周化纖原料價格平中有跌，滌綸POY庫存繼續走高。

　　上周化纖原料價格依然平中有跌。滌綸長絲POY價格跌破6000元/噸，再創新低。而滌綸POY庫存可用天數則繼續上升，並創6個月新高、平年內高點。價格創新低而庫存創新高，指向滌綸供需疲弱。而上周聚酯工廠和江浙織機負荷率也都繼續下滑，減産保價意圖明顯。

　　電力:12月中旬發電耗煤同比跌幅擴大，環比創同期新低。

　　12月中旬電力耗煤同比跌幅擴大，原因一是去年同期基數偏高，二是年底需求“旺季不旺”，這由環比增速小幅回落並創同期新低可以得到印證。12月下旬，高基數效應的影響仍將持續，而需求也未見起色，電力耗煤同比增速料難有大幅改善。預計12月工業增長依然承壓，工業增速或微幅回落。

　　上游行業和交通運輸:

　　煤炭:上周煤價整體平穩，秦皇島港口庫存再創新低。

　　上周煤價整體平穩，港口煤價繼續小幅回升，原因一是人民幣貶值令進口煤到岸價格增加，利好內貿煤，二是供給偏緊。上周秦皇島港口庫存創09年5月以來新低。一方面，近期北方天氣好轉，港口船舶紛紛載貨出境，令港口庫存大幅下降。另一方面，上游礦山雨雪天依舊，煤炭運輸困難，供應偏緊。

　　有色:上周銅鋁價格震蕩回升，LME銅庫存震蕩鋁庫存微升。

　　上周美聯儲加息靴子落地，但中國需求放緩令大宗金屬價格依然承壓。此前中國14家骨幹電解鋁企業承諾，不再重啟已關停産能，並承諾已建成産能至少在1年內暫不投運，令鋁價止跌震蕩。而上周9家大型銅冶煉商已同意至少減産35萬噸，若銅價進一步下跌，則可能擴大減産規模，銅價震蕩回升。

　　大宗商品:上周Brent、WTI價格續降，CRB震蕩下滑，美指衝高回落。

　　上周美聯儲加息靴子落地，將聯邦基金利率提高25bp。加息次日美元指數見頂回落，但原油價格再次下探至09年以來的最低點，CRB指數仍然是震蕩下滑。

　　交通運輸:上周航空客運增速創兩個月新高，BDI創歷史新低。

　　上周航空客運週轉量增速創兩個月新高，其中國內線增速大幅回升，國際線增速仍在30%左右，需求仍保持溫和增長。上周BDI跌破500，創歷史新低，印證彭博大宗指數創99年以來新低，反映大宗商品需求低迷、國際貿易整體下滑趨勢未見好轉。

　　來源:微信公眾號姜超宏觀債券研究