蔣衛陽

　　國務院常務會議9日通過擬提請全國人大常委會審議的相關決定草案，自決定施行之日起兩年內，授權對擬在上海證券交易所、深圳證券交易所上市交易的股票公開發行實行註冊制度。這標誌著中國資本市場改革正在提速，它必將對國內股市基本面帶來深遠的影響。

　　《中共中央關於制定國民經濟和社會發展第十三個五年規劃的建議》提出，“推進資本市場雙向開放，改進並逐步取消境內外投資額度限制。”而此次國務院常務會議通過的相關決定草案，無疑體現了《建議》的精神。

　　曾有境外媒體在今年夏季國內股市暴跌之後，信誓旦旦地表示，中國股市正在走回頭路。而註冊制度的加快推行，則以事實糾正了這些偏見，它表明中國資本市場的改革不僅沒有停步，而且還正在邁向新的廣度和深度。

　　股票發行註冊制主要是指發行人申請發行股票時，必須依法將公開的各種資料完全準確地向證券監管機構申報。證券監管機構的職責是對申報文件的全面性、準確性、真實性和及時性作形式審查，不對發行人的資質進行實質性審核和價值判斷，而將發行公司股票的良莠留給市場來決定。在歐美及香港等地成熟的證券市場，股票公開發行均採用這一制度。

　　與此相對照，國內股市從設立之初就帶有較強的行政色彩，其中一個突出表現就是對股票公開發行實行核準制。雖然核準制在中國股市發行的起步階段也曾起到過相應的積極作用，但隨著國內股市的不斷發展，核準制日益顯露其與實踐不相適應的一面，不利於股市形成資源配置、優勝劣汰的正常機制。

　　現在又到年底了，你去看吧，國內股市一年一度的ST股“保殼摘帽”大戰再次上演，一些ST股（被特別處理或退市風險警示的上市公司）為避免被終止上市，紛紛祭出“殺手锏”，什麼資産出售啦、資産重組啦、大股東支援啦，各種“利好公告”應接不暇。而一些散戶甚至包括部分機構投資者，也在追風而樂此不疲，試圖從中博得個“烏雞變鳳凰”的結果，賺取高額收益。

　　事實上，ST股中能真正“烏雞變鳳凰”的只是一部分，而不少ST股更是多年來就已喪失活力的企業。2014年10月，證監會就已發佈《關於改革完善並嚴格實施上市公司退市制度的若干意見》，並於11月16日正式實施。可這些ST股為啥還這麼搶手？説到底就是拜核準制所賜：擬上市企業要經過漫長的上市排隊和繁瑣的審核流程，致使A股“殼資源”稀缺。一些“僵屍企業”佔用了資本市場寶貴資源不説，還待價而沽，嚴重扭曲了市場功能；另一方面也導致了市場炒垃圾股的非理性行為。

　　而在註冊制下，這些問題迎刃而解，“殼資源”不再稀缺，市場將發揮決定性作用，優質企業可以源源而來，誰還會稀罕這些“僵屍企業”？

　　在國外成熟市場，股市與經濟狀況是高度關聯的，而反觀國內股市，很多時候並沒有體現出國民經濟“晴雨錶”的作用。何也？這一定程度上不能不説與上市企業良莠不分有關。

　　核準制客觀上也為股票上市過程中存在的尋租現象提供了便利。不少上市企業都有不菲的發行費用，其中一些用到哪，恐怕只有當事人最清楚。金融領域今年以來已有包括證監會發行監管部前處長李志玲、投資者保護局原局長李量和前主席助理張育軍在內20余人被查，就充分證明尋租現象的存在。註冊制改革有利於理順政府與市場的關係，減少甚至消除尋租現象。

　　有人擔心實行註冊制，將來股票供給多了會不會給股價帶來影響？這種擔心是多餘的。俗話説得好：“池小養不了大魚。”過去，由於國內股市的局限，一些頗具成長性和代表性的中企輾轉海外上市，不僅增加了費用，也讓國內投資者失去投資良機。而實施註冊制，企業上市大為便捷，證券市場規模壯大，也為“蛟龍”一展身手提供了足夠的騰挪空間。

　　值得關注的是，國務院常務會議同時指出，待全國人大常委會授權後，有關部門將制定相關規則，在公開徵求意見後實施，並加強事中事後監管，切實保護投資者合法權益。而證監會也強調，註冊制改革是一個循序漸進的過程，不會一步到位，對新股發行節奏和價格不會一下子放開，不會造成新股大規模擴容。對此，市場顯得有信心，10日當天A股表現平穩。

　　看來，擬推註冊制，中國股市已經顯示出了自信。不是嗎？