在我國貨幣政策框架從數量型向價格型轉變過程中，採取利率走廊模式符合當前經濟金融環境的要求，有利於央行更好應對不可預期的流動性衝擊，發揮利率“自動穩定器”作用。市場對未來的利率預期比較穩定，將有助於融資成本下降。但實施利率走廊並不意味著取代公開市場操作

　　中國人民銀行12月初公佈的最新數據顯示，2015年11月24日，人民銀行分支行開展常備借貸便利（SLF）操作0.5億元，期限為隔夜，利率2.75%。此前，央行于11月20日下調分支行常備借貸便利利率，對符合宏觀審慎要求的地方法人金融機構，隔夜和7天的常備借貸便利利率分別調整為2.75%、3.25%，以探索常備借貸便利利率發揮利率走廊上限的作用。

　　早在2014年5月，央行行長周小川曾表示，在我國貨幣政策框架從數量型向價格型轉變過程中，未來短期利率的調控方式將採取利率走廊模式。利率走廊模式符合當前經濟金融環境的要求，有利於央行更好應對不可預期的流動性衝擊，發揮利率“自動穩定器”作用。

　　新調控模式符合新需求

　　什麼是利率走廊？利率走廊實質上是一個利率操作區間，其中心是央行政策利率：其上限為央行對商行的貸款便利工具利率，當流動性不足時，商行可以此利率向央行申請抵押貸款；其下限是存款便利工具利率，商行可將超額儲備或者清算餘額以此利率存在央行，貨幣市場利率從而控制在“走廊”之內。

　　實施利率走廊符合當前供給側改革的需求。國泰君安證券首席宏觀分析師任澤平分析，過去以貨幣供應量為中間目標的貨幣政策調控，本質上屬於需求管理，而供給側改革強調效率優先，需要利率在金融資源配置中的作用，實施利率走廊順應了供給側改革需求。

　　利率走廊模式也能最大程度地發揮市場在利率決定中的作用。招商證券研發中心債券研究主管孫彬彬認為，中央銀行對利率調控區間的設定，相當於提供給商業銀行等金融機構一個通過市場交易來滿足流動性需求的舞臺。

　　央行研究局首席經濟學家馬駿等人發表工作論文《利率走廊、利率穩定性和調控成本》認為，從我國當前的經濟金融環境來看，有必要建立利率走廊作業系統。目前僅僅依靠公開市場操作來穩定利率面臨著較多的困難。主要原因在於由於政策協調、金融創新、資本項目開放等因素會産生許多不可測貨幣需求衝擊。

　　近年來，信用卡、儲值卡、電子錢包等電子貨幣在經濟中的運用越來越廣泛，替代了一定規模的傳統存款。這對貨幣流通速度和貨幣需求總量産生了一定影響。這在一定程度上削弱了中央銀行通過調整貨幣供給量來調控利率的政策效果。

　　據統計，在2012年1月至2015年6月間，我國隔夜SHIBOR的波幅是美元、日元、韓幣和印度盧比隔夜利率波幅的約2倍至4倍。央行工作論文認為，利率走廊的實施有利於穩定商業銀行預期，避免預期利率飆升而出現囤積流動性。

　　並非取代公開市場操作

　　利率走廊作業系統在控制短期利率波動上具有優越性。上述央行人士的工作論文認為，當市場出現流動性緊張時，這一系統可以緩解金融機構間的“擠兌”壓力。同時，當市場上出現央行不可預期的流動性衝擊時，利率走廊更是具有“自動穩定器”的功能。另外，利率走廊系統可以降低央行貨幣政策的操作成本，當利率走廊具有充分的信譽時，可以直接降低市場利率波動。另外，也可以消除商業銀行等金融機構對流動性的“囤積性需求”，從而減少央行進行公開市場操作的頻率和數量。

　　目前，央行正在探索常備借貸便利（SLF）利率作為利率走廊上限的作用。SLF是央行在2013年創造的定向寬鬆流動性調節工具，主要功能是滿足金融機構期限較短的大額流動性需求和全國性商業銀行。與每週二和週四進行的公開市場操作相比，SLF能夠更及時、準確地應對流動性變化。因此，在控制短期利率波動上更有優勢，更有利於金融市場主體形成穩定的預期。

　　海通證券宏觀債券首席分析師姜超認為，在貨幣政策框架轉型過程中，需要選擇相應的利率調控手段，而完全依靠公開市場操作來穩定利率波動面臨困難。首先，我國債券市場特別是國債市場發育程度還不高，缺少適合公開市場操作的短期品種，限制了其發揮利率調控作用。其次，利率調控還有助於降低央行公開市場操作的使用頻率、幅度及成本。

　　不過，這並不意味著在實施利率走廊之後，公開市場操作會被取代。上述工作論文分析，最優的貨幣政策操作框架應該是公開市場操作與利率走廊的結合，以實現二者的優勢互補。利率走廊的寬度決定了央行使用兩種貨幣政策（常備便利操作、公開市場操作）的幅度和成本。

　　有效降低融資成本

　　從效果來看，利率走廊不僅能抑制短期的“囤積性需求”，還能幫助降低融資成本。

　　在短期利率波幅較大的情況下，銀行等金融機構難以對未來資金利率形成明確預期。方正證券宏觀經濟分析師楊為敩分析，這相當於將未來的利率波動作為一個潛在風險來看待，體現在利率上的一個直接影響是，利率的風險溢價增加，從而使利率中樞有所抬升。相反，推出利率走廊之後，市場對未來的利率預期比較穩定時，將有助於幫助融資成本下降。

　　利率走廊不但對短期融資成本下降存在貢獻，並且有可能會提升有效需求。一方面，銀行減少短期流動性留存可以增加銀行融出長期資金；另一方面，由於企業對未來利率趨勢存在更明確的預期，企業的借入長期資金的信心將會有所增加。

　　楊為敩認為，利率預期的平穩對長期融資的推動作用似乎在貸款上更加顯著。利率大幅波動往往由銀行體系需求變化導致，利率走廊的推出使銀行間接融資受益更多。另外，貸款利率本身波動率相對偏高，利率預期的平穩對貸款行為存在更大的正面影響。