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央行:建立利率走廊作業系統 降低貨幣政策操作成本

  • 發佈時間:2015-11-18 08:37:22  來源:光明網  作者:佚名  責任編輯:羅伯特

  11月17日,央行網站刊登牛慕鴻、張黎娜、張翔、宋雪濤、馬駿的文章《利率走廊、利率穩定性和調控成本》,文章認為,有必要建立利率走廊作業系統。利率走廊作業系統在控制短期利率波動上具有優越性,可以降低央行貨幣政策的操作成本。第一步是在隱性政策利率周圍建立事實上的利率走廊。第二步是逐步收窄事實上的利率走廊,第三步是取消基準存貸款利率。應弱化將M2增速作為貨幣政策仲介目標的作用,給予其以更大彈性。應取消存款利率上限以改善未來貨幣政策的政策傳導。

  文章摘錄如下:

  通過對利率走廊的理論研究,以及對實施利率走廊系統的各個國家的操作框架和操作經驗的分析,我們發現:一是利率走廊作業系統在控制短期利率波動上具有優越性,當市場出現流動性緊張,這一系統可以緩解金融機構間的“擠兌”壓力,同時當市場上出現央行不可預期的流動性衝擊時,利率走廊更是具有“自動穩定器”的功能。二是利率走廊系統可以降低央行貨幣政策的操作成本,當利率走廊具有充分的信譽時,可以直接降低市場利率波動,另外也可以消除商業銀行等金融機構對流動性的“囤積性需求”,從而減少央行進行公開市場操作的頻率和數量。三是最優利率走廊寬度的設定取決於常備借貸便利、公開市場操作的成本比較,以及商業銀行流動性需求的利率敏感度和外部衝擊的頻率、幅度等內外多種因素。基於這些理論研究和國內外經驗的分析,可以得到下面的啟示:

  第一,我國有必要建立利率走廊作業系統。從我國當前的經濟金融環境來看,僅僅依靠公開市場操作來穩定利率面臨著較多的困難。主要原因在於由於政策協調、金融創新、資本項目開放等因素會産生許多不可測貨幣需求衝擊。在 2012年 1 月-2015 年 6 月間,如果用變異系數(標準差除以平均利率)來衡量,我國隔夜 SHIBOR 的波幅是美元、日元、韓幣和印度盧比隔夜利率波幅的約 2-4 倍。

  利率走廊的實施有利於穩定商業銀行預期,避免預期利率飆升而出現囤積流動性的傾向,從而達到穩定利率的作用。更為重要的是,只有明顯降低短期利率的波動性,商業銀行才有意願使用某種短期利率作為定價的基礎,才可能培育出未來的政策利率。另外,走廊還有助於降低中央銀行的公開市場操作的使用頻率和幅度,降低操作成本,有助於提高貨幣政策透明度。

  第二,建立利率走廊實施路線圖。從我國當前的情況來看,建立完備的利率走廊可能需要若干年,在此階段中的一個可能的路線圖如下:第一步:在一個隱性的政策利率周圍建立一個事實上的利率走廊,但未必宣佈這個隱性的政策利率。

  第二步:逐步收窄事實上的利率走廊。在這兩個階段,由於利率波幅的降低,市場會逐步形成某種短期利率將成為政策利率的預期,部分銀行開始以這個利率作為定價基礎開始定價,基礎利率的形成過程也會開始考慮這個“政策利率”,在此利率基礎上也會發展出衍生工具,以幫助提高以該利率定價的銀行的對衝風險的能力。在上述能力基本建立之後,可以進入第三步:取消基準存貸款利率,並宣佈建立短期盯住政策利率和中長期參考廣義貨幣供應量增長率的新政策框架。

  另外,屆時可以建立一個正式的(顯性)的利率走廊,其上限為常備借貸機制的利率,下限為超額存款準備金的利率。在正式的利率走廊之內,繼續用公開市場操作來維持一個更窄的事實上的利率走廊。

  第三,利率走廊的建設還需要一些配套改革。比如,應該在最高決策層面弱化將 M2增速作為貨幣政策仲介目標的作用,給予M2增速以更大的彈性。應該建立利率、貨幣供應量和實體經濟指標間關係的分析框架和預測模型,加強部門之間的協調和資訊溝通,提高對流動性的預測能力,減少“不可測”需求衝擊導致的利率波動。

  第四,完善央行抵押品制度。要建立可信的利率走廊制度,要求對借貸便利工具的合格抵押品範圍不能太窄,要保證抵押品的可得性、規模性、便利性等的要求。今後應進一步完善抵押品的評級制度,增加透明度,建立起包括國債以及達到一定評級要求的地方政府債券、金融機構債券、公司類信用債和銀行貸款等在內的抵押品體系。

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