A股詢價弊端 別歸咎荷蘭式競價
- 發佈時間：2015-11-30 02:29:21 來源：解放日報 責任編輯：羅伯特
■葉 檀
A股市場已重啟IPO，而下一步的改革，可能是註冊制的全面推行。實行註冊制將在許多方面促使現行的發行制度發生大變化，新股定價環節的詢價制必將經受巨大衝擊。
目前的詢價機制讓出價的機構逃避責任，方式落後。2010年6月，《財經國家週刊》 的文章《機構詢價和定價環節存潛規則“三高”成常態》就指出，2009年初，深圳某基金公司因為7次參與首次公開發行股票的初步詢價工作，報價均高於發行價格卻全部未申購，受到證券業協會的警告處罰，被暫停3個月的詢價資格。
具有詢價資格的機構投資者報出天價，卻不必申購，真是滑稽。
很多人認為這一切的罪魁是實行了初步詢價與累計投標詢價的“荷蘭式”兩次詢價。這種模式下，第一次詢價確定區間，第二次詢價的出價不能低於第一次詢價。保薦人會給那些合作過的或者關係比較好的機構發邀請。很多機構配合只參加第一輪詢價，將價格區間定高之後，並不參加第二輪詢價。
如果改成美國式累計投標詢價制，高報價必須優先高價認購，低報價低價認購，中標者認購價各不相同，最後再以中標認購量計算加權平均價，作為網上統一申購定價。在美國股市，機構要為自己的報價負責，報了高價就要以高價買股。
聽起來，好像美式競報價比荷蘭式競價有優勢，其實這是南橘北枳，讓荷蘭人為中國市場的機制缺失背了黑鍋。
荷蘭式競價並不是為了拉抬價格。荷蘭是鮮花國度，鮮花等農産品不易保存，拍賣時必須保證速度，在最短的過程中找到買家，效率與確保成功率是第一要義。在拍賣過程中僅有一次應價，全程注意力高度集中，根本不敢有絲毫懈怠。荷蘭式拍賣是價格逐級遞減，仍然是價高者得，當價格下行到應價者的心理價位，或者産品成本，競價者就會出手。如果應價方老是報高價，這樣的應價者不可能在市場存活。
而美國式詢價最早來源於英格蘭式競價，拍賣前確定起拍價和最低加價幅度，開拍後在該起拍價的基礎上按最低加價幅度增價，出價高於保留價的最後一輪增價者為最高應價者。價格逐級遞增，競價者交替舉牌，場面熱鬧，本質依然是價高者得。
無論是荷蘭式還是英格蘭式，無論價格逐級遞增還是逐級遞減，應價獲得拍品者都是出價最高的一方，並且出價者必須為自己的報價負責以出價購入該品種，否則市場友情價橫飛，高低相差懸殊，市場價格系統就亂了套了。
在中國股票市場現行詢價制下，機構在首輪詢價時出高價，卻以市場中標價買入，根本不必為自己的報價負責，這實在是侮辱了老牌的荷蘭式競價。所以，改革勢在必行。
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