提示聲明：

　　本文涉及的行業及個股分析來源於券商研究報告，僅為分析人士對該行業及個股的個人觀點，不代表中證網觀點，不作為投資者買賣股票的依據，股市有風險，投資須謹慎。

　　1、深大通：華麗轉身 聚焦新媒體

　　事件

　　公司7月23日公佈發行股份及支付現金購買資産並配套募集資金預案，分別以10.55、17億元收購冉十科技、視科傳媒100%股權，並配套募集資金27.5億元，分別用於移動廣告行銷網路建設項目、至美移動數字行銷綜合服務平臺升級項目、研發中心項目、戶外媒體聯屏聯播項目、WIFI布點項目以及宴會LED顯示屏項目。11月22日收到證監會有條件通過，並於今日復牌。

　　簡評

　　後續資本運作可期

　　我們于11月10日週報《趴一趴程式化購買的那些事》開始關注深大通，公司未來兩年內完全退出房地産業務，實際控制人23.7億現金大比例認購配套資金，同時聘請職業經理人，後續資本運作可期，外延相較于雙主業公司彈性更大。

　　冉十科技，佔據移動行銷大風口

　　14年移動廣告市場規模達297億，18年有望突破2000億元，作為國內領先的移動行銷平臺，公司有望充分受益。募資2.8億用於全國行銷網路搭建，加快異地擴張速度，突破區域發展瓶頸。其次募資3億搭建DSP+DMP平臺，考慮到移動程式化購買行業格局尚未穩定的背景，再加上前期數據和客戶積累，未來收入和利潤彈性或超出預期，同時作為證券化不多的標的，後續借助資本市場，無論是技術升級引進，還是上下游的收購合作都可期。

　　視科傳媒，O2O整合行銷先驅

　　戶外新媒體公司，立足浙江，輻射全國。目標打造新媒體O2O平臺，基於戶外媒體資源佈局;旗下視賺網路(3億資本金)以視賺APP為基礎，為客戶提供從移動廣告到電商銷售再到線下精準攬客的全套O2O服務，15年3月成立，目前處於推廣期，已吸引不少優質品牌介入。

　　盈利預測

　　收購標的冉十科技、視科傳媒合計承諾凈利潤15-17年2.01、2.52、3.07億，不考慮房地産主業，對應PE15-17年71、57、46，橫向對比存安全邊際;若15年並表，考慮新增股本，不考慮後續外延，預計15-17年EPS:0.67/1.04/1.69元，目標價60元。（中信建投 陳萌）

　　2、中穎電子：MCU龍頭 新技術新市場驅動業績加速

　　投資要點

　　國內專注于MCU設計與銷售的領先企業，深耕本土市場，把握微笑曲線高附加值兩端。公司積極開拓大家電晶片市場的空間，促進鋰電池管理晶片積極向世界級一線客戶推廣，穩定既有的PMOLED市場，保持AMOLED領先地位。我們認為，公司圍繞IC設計的戰略定位，依賴新技術量産和拓展市場空間，以可穿戴及無線人機界面起步，開發物聯網應用端晶片的預期以及股權激勵形成的業績預期，公司業績進入加速成長期。

　　物聯網開創MCU巨大出貨量，未來將是8位和32位單片雙雄爭霸。據預計，2014-2018年，我國MCU市場規模將保持6%-8%的增速，至2018年將達到363.5億元。從營收及增速看，2014年8位組件佔整個MCU市場銷售額的39.7%，32位佔比達38.5%，成長率分別為:0.7%、16%。8位技術簡化了産品設計，並降低了材料的清單成本，其持續成功的關鍵在於其整合新功能的能力。並非所有應用都具備圖形顯示或者需要傳輸大量數據，而且每天都有之前從未採用的電子智慧的新的8位應用被設計出來，具有很強勁的需求，對於成本、尺寸和功耗敏感性的應用來説非常重要。但是在汽車産業中，大部分基於CAN與Flexray的應用對8位來説比較先進，需要更強大的32位的處理核心進行處理。我們認為半導體週期調整影響不了8位單片機的地位，反而會迎來其發展的黃金時期，未來8位和32位將以互補性的組合佔據MCU領域。

　　白色家電市場份額增量帶動家用電器類累積性的增長機會。公司在小家電領域的市場份額全球第2，大家電市場份額大約5%，大、小家電的營收比重3:7左右，但是市場空間是2:1。大家電領域不僅有廣闊的市場空間，而且客戶大多與小家電重合，同時公司具備智慧家居的相內嵌快閃記憶體技術。未來公司將繼續擴大家電産品，憑藉價格和成本優勢，並且更加貼近市場，替代美、日、歐的競爭對手，同時由向智慧家居控制晶片領域延伸，發展機電控制晶片領域。我們預計未來三年公司白色家電的增速在13%以上。

　　AMOLED産品量産驅動業績加速及鋰電池管理一線廠商量産預期。國內的AMOLED市場尚處於基礎階段，2015年上半年公司設計的AMOLED晶片量産獲和輝光電採用，領先技術水準驅動公司業績加速。鋰電池管理晶片在二級市場的佔有率在50%左右，將來公司在鋰電池將向兩個方向推展:1是在Notebook方面向一線廠商推廣，開拓筆記型電腦的一線品牌客戶，2是拓展在電動自行車、高爾夫球車、電動玩具、玩具領域的鋰電池管理晶片。該領域處於進口替代階段，公司佔有的市場份額處於增長階段，客戶也在增加。電動車領域在2015年下半年將會成為主要的業績增長點，一線廠商在2016年有望獲得量産，目前與一線品牌廠家的合作已經進入産品驗證階段。我們認為未來三年公司在節能應用類領域的增速保持47%以上的增速。

　　佈局物聯網和可穿戴技術預期。公司從無線人機界面的無線鍵盤或健康醫療的血壓計等應用領域切入，開發的微控制器+無線傳輸技術中的射頻RF是買的，公司有望在今年推出第一顆具備藍芽通信功能的晶片。公司的主控MCU和物聯網技術會用到32元內核，公司將持續研發，創造未來公司的營收增長點。

　　投資建議:我們預計公司2015-2017年主營業務收入分別為4.41億、5.56億和7.16億元，分別同比增長18.80%、26.0%和28.9%。實現歸母凈利潤分別為47百萬、62百萬和84百萬，分別同比增長50.06%、32.90%和35.12%，對應2015-2017年EPS分別為0.30、0.40和0.54元。給予目標價40元，對應2016年P/E100倍，70億市值，“買入”評級。

　　風險提示:積體電路産業政策不達預期;行業競爭加劇帶來的産品價格和毛利率下滑風險;下游需求低於預期;業績不達預期風險。（中泰證券 李振亞）

　　2、中穎電子：MCU龍頭 新技術新市場驅動業績加速

　　投資要點

　　國內專注于MCU設計與銷售的領先企業，深耕本土市場，把握微笑曲線高附加值兩端。公司積極開拓大家電晶片市場的空間，促進鋰電池管理晶片積極向世界級一線客戶推廣，穩定既有的PMOLED市場，保持AMOLED領先地位。我們認為，公司圍繞IC設計的戰略定位，依賴新技術量産和拓展市場空間，以可穿戴及無線人機界面起步，開發物聯網應用端晶片的預期以及股權激勵形成的業績預期，公司業績進入加速成長期。

　　物聯網開創MCU巨大出貨量，未來將是8位和32位單片雙雄爭霸。據預計，2014-2018年，我國MCU市場規模將保持6%-8%的增速，至2018年將達到363.5億元。從營收及增速看，2014年8位組件佔整個MCU市場銷售額的39.7%，32位佔比達38.5%，成長率分別為:0.7%、16%。8位技術簡化了産品設計，並降低了材料的清單成本，其持續成功的關鍵在於其整合新功能的能力。並非所有應用都具備圖形顯示或者需要傳輸大量數據，而且每天都有之前從未採用的電子智慧的新的8位應用被設計出來，具有很強勁的需求，對於成本、尺寸和功耗敏感性的應用來説非常重要。但是在汽車産業中，大部分基於CAN與Flexray的應用對8位來説比較先進，需要更強大的32位的處理核心進行處理。我們認為半導體週期調整影響不了8位單片機的地位，反而會迎來其發展的黃金時期，未來8位和32位將以互補性的組合佔據MCU領域。

　　白色家電市場份額增量帶動家用電器類累積性的增長機會。公司在小家電領域的市場份額全球第2，大家電市場份額大約5%，大、小家電的營收比重3:7左右，但是市場空間是2:1。大家電領域不僅有廣闊的市場空間，而且客戶大多與小家電重合，同時公司具備智慧家居的相內嵌快閃記憶體技術。未來公司將繼續擴大家電産品，憑藉價格和成本優勢，並且更加貼近市場，替代美、日、歐的競爭對手，同時由向智慧家居控制晶片領域延伸，發展機電控制晶片領域。我們預計未來三年公司白色家電的增速在13%以上。

　　AMOLED産品量産驅動業績加速及鋰電池管理一線廠商量産預期。國內的AMOLED市場尚處於基礎階段，2015年上半年公司設計的AMOLED晶片量産獲和輝光電採用，領先技術水準驅動公司業績加速。鋰電池管理晶片在二級市場的佔有率在50%左右，將來公司在鋰電池將向兩個方向推展:1是在Notebook方面向一線廠商推廣，開拓筆記型電腦的一線品牌客戶，2是拓展在電動自行車、高爾夫球車、電動玩具、玩具領域的鋰電池管理晶片。該領域處於進口替代階段，公司佔有的市場份額處於增長階段，客戶也在增加。電動車領域在2015年下半年將會成為主要的業績增長點，一線廠商在2016年有望獲得量産，目前與一線品牌廠家的合作已經進入産品驗證階段。我們認為未來三年公司在節能應用類領域的增速保持47%以上的增速。

　　佈局物聯網和可穿戴技術預期。公司從無線人機界面的無線鍵盤或健康醫療的血壓計等應用領域切入，開發的微控制器+無線傳輸技術中的射頻RF是買的，公司有望在今年推出第一顆具備藍芽通信功能的晶片。公司的主控MCU和物聯網技術會用到32元內核，公司將持續研發，創造未來公司的營收增長點。

　　投資建議:我們預計公司2015-2017年主營業務收入分別為4.41億、5.56億和7.16億元，分別同比增長18.80%、26.0%和28.9%。實現歸母凈利潤分別為47百萬、62百萬和84百萬，分別同比增長50.06%、32.90%和35.12%，對應2015-2017年EPS分別為0.30、0.40和0.54元。給予目標價40元，對應2016年P/E100倍，70億市值，“買入”評級。

　　風險提示:積體電路産業政策不達預期;行業競爭加劇帶來的産品價格和毛利率下滑風險;下游需求低於預期;業績不達預期風險。（中泰證券 李振亞）

　　2、中穎電子：MCU龍頭 新技術新市場驅動業績加速

　　投資要點

　　國內專注于MCU設計與銷售的領先企業，深耕本土市場，把握微笑曲線高附加值兩端。公司積極開拓大家電晶片市場的空間，促進鋰電池管理晶片積極向世界級一線客戶推廣，穩定既有的PMOLED市場，保持AMOLED領先地位。我們認為，公司圍繞IC設計的戰略定位，依賴新技術量産和拓展市場空間，以可穿戴及無線人機界面起步，開發物聯網應用端晶片的預期以及股權激勵形成的業績預期，公司業績進入加速成長期。

　　物聯網開創MCU巨大出貨量，未來將是8位和32位單片雙雄爭霸。據預計，2014-2018年，我國MCU市場規模將保持6%-8%的增速，至2018年將達到363.5億元。從營收及增速看，2014年8位組件佔整個MCU市場銷售額的39.7%，32位佔比達38.5%，成長率分別為:0.7%、16%。8位技術簡化了産品設計，並降低了材料的清單成本，其持續成功的關鍵在於其整合新功能的能力。並非所有應用都具備圖形顯示或者需要傳輸大量數據，而且每天都有之前從未採用的電子智慧的新的8位應用被設計出來，具有很強勁的需求，對於成本、尺寸和功耗敏感性的應用來説非常重要。但是在汽車産業中，大部分基於CAN與Flexray的應用對8位來説比較先進，需要更強大的32位的處理核心進行處理。我們認為半導體週期調整影響不了8位單片機的地位，反而會迎來其發展的黃金時期，未來8位和32位將以互補性的組合佔據MCU領域。

　　白色家電市場份額增量帶動家用電器類累積性的增長機會。公司在小家電領域的市場份額全球第2，大家電市場份額大約5%，大、小家電的營收比重3:7左右，但是市場空間是2:1。大家電領域不僅有廣闊的市場空間，而且客戶大多與小家電重合，同時公司具備智慧家居的相內嵌快閃記憶體技術。未來公司將繼續擴大家電産品，憑藉價格和成本優勢，並且更加貼近市場，替代美、日、歐的競爭對手，同時由向智慧家居控制晶片領域延伸，發展機電控制晶片領域。我們預計未來三年公司白色家電的增速在13%以上。

　　AMOLED産品量産驅動業績加速及鋰電池管理一線廠商量産預期。國內的AMOLED市場尚處於基礎階段，2015年上半年公司設計的AMOLED晶片量産獲和輝光電採用，領先技術水準驅動公司業績加速。鋰電池管理晶片在二級市場的佔有率在50%左右，將來公司在鋰電池將向兩個方向推展:1是在Notebook方面向一線廠商推廣，開拓筆記型電腦的一線品牌客戶，2是拓展在電動自行車、高爾夫球車、電動玩具、玩具領域的鋰電池管理晶片。該領域處於進口替代階段，公司佔有的市場份額處於增長階段，客戶也在增加。電動車領域在2015年下半年將會成為主要的業績增長點，一線廠商在2016年有望獲得量産，目前與一線品牌廠家的合作已經進入産品驗證階段。我們認為未來三年公司在節能應用類領域的增速保持47%以上的增速。

　　佈局物聯網和可穿戴技術預期。公司從無線人機界面的無線鍵盤或健康醫療的血壓計等應用領域切入，開發的微控制器+無線傳輸技術中的射頻RF是買的，公司有望在今年推出第一顆具備藍芽通信功能的晶片。公司的主控MCU和物聯網技術會用到32元內核，公司將持續研發，創造未來公司的營收增長點。

　　投資建議:我們預計公司2015-2017年主營業務收入分別為4.41億、5.56億和7.16億元，分別同比增長18.80%、26.0%和28.9%。實現歸母凈利潤分別為47百萬、62百萬和84百萬，分別同比增長50.06%、32.90%和35.12%，對應2015-2017年EPS分別為0.30、0.40和0.54元。給予目標價40元，對應2016年P/E100倍，70億市值，“買入”評級。

　　風險提示:積體電路産業政策不達預期;行業競爭加劇帶來的産品價格和毛利率下滑風險;下游需求低於預期;業績不達預期風險。（中泰證券 李振亞）

　　3、實益達：轉型數字行銷 打造“網際網路+商業價值”引擎

　　投資要點

　　事件:日前，我們與實益達管理層就公司業務和未來發展情況進行了交流。

　　從電子行業到網際網路，困頓中堅定轉型決心。實益達于1998年成立，2007年在中小板上市，公司營業收入主要來自於EMS 消費類電子，2011年開始進入LED 照明領域。EMS 業務因主要是為國際品牌商提供製造、供應鏈等方面的服務，受制于品牌商的自身業務整合、收縮中國製造規模、向不發達國家、地區轉移的市場策略影響，近年來快速萎縮，相關資産大量閒置。LED雖然行業前景廣闊，但産品同質化嚴重，引發企業間的惡性競爭，導致産品價格與毛利率持續下降，整個行業進入微利時代，公司亦面臨較大的業績壓力。公司從2014年便下定決心轉型，全力進軍數字行銷領域和企業級SAAS 服務市場。

　　並購順為廣告、奇思廣告和利宣廣告，參股訊友數位，打造數字行銷全産業鏈。公司通過外延式並購已初步形為全産業鏈、全媒體、一站式數字行銷服務架構。

　　順為廣告:作為全案類服務商，是上市公司數字行銷産業鏈的主體部分。順為廣告在門戶網站、垂直網站、視頻網站、搜索引擎等傳統網際網路媒體渠道方面優勢突出，具備通暢穩定、長期合作的優質媒介資源。

　　奇思廣告:作為創意策略類服務商，將為産業鏈提供強大的創意與策略驅動力。

　　同時，奇思廣告具備對接平面及戶外媒體、電視電影媒體、傳統網際網路媒體等不同媒體類型與數字端口的經驗和能力。

　　利宣廣告:作為社會化行銷服務商，目前服務的品牌廣告主達到70家。

　　訊友數位:作為移動端行銷服務商，有利於公司在移動端的數字行銷業務拓展。

　　估值與評級:預測公司2015-2017年歸母凈利潤分別為0.11億元、2.15億元和1.48億元，對應2016-2017年的PE 分別為40倍和58倍。考慮到公司作為從傳統行業新轉型的數字行銷公司，且在産業鏈佈局方面思路清晰堅定，未來繼續擴展佈局完全可以預期，長期戰略規劃亦有清晰藍圖，後續進軍企業級SAAS 服務市場將打開巨大成長空間，我們首次覆蓋給予公司“買入”評級。

　　風險提示:並購子公司或存在整合風險、業績實現或不及預期。（西南證券田明華）

　　3、實益達：轉型數字行銷 打造“網際網路+商業價值”引擎

　　投資要點

　　事件:日前，我們與實益達管理層就公司業務和未來發展情況進行了交流。

　　從電子行業到網際網路，困頓中堅定轉型決心。實益達于1998年成立，2007年在中小板上市，公司營業收入主要來自於EMS 消費類電子，2011年開始進入LED 照明領域。EMS 業務因主要是為國際品牌商提供製造、供應鏈等方面的服務，受制于品牌商的自身業務整合、收縮中國製造規模、向不發達國家、地區轉移的市場策略影響，近年來快速萎縮，相關資産大量閒置。LED雖然行業前景廣闊，但産品同質化嚴重，引發企業間的惡性競爭，導致産品價格與毛利率持續下降，整個行業進入微利時代，公司亦面臨較大的業績壓力。公司從2014年便下定決心轉型，全力進軍數字行銷領域和企業級SAAS 服務市場。

　　並購順為廣告、奇思廣告和利宣廣告，參股訊友數位，打造數字行銷全産業鏈。公司通過外延式並購已初步形為全産業鏈、全媒體、一站式數字行銷服務架構。

　　順為廣告:作為全案類服務商，是上市公司數字行銷産業鏈的主體部分。順為廣告在門戶網站、垂直網站、視頻網站、搜索引擎等傳統網際網路媒體渠道方面優勢突出，具備通暢穩定、長期合作的優質媒介資源。

　　奇思廣告:作為創意策略類服務商，將為産業鏈提供強大的創意與策略驅動力。

　　同時，奇思廣告具備對接平面及戶外媒體、電視電影媒體、傳統網際網路媒體等不同媒體類型與數字端口的經驗和能力。

　　利宣廣告:作為社會化行銷服務商，目前服務的品牌廣告主達到70家。

　　訊友數位:作為移動端行銷服務商，有利於公司在移動端的數字行銷業務拓展。

　　估值與評級:預測公司2015-2017年歸母凈利潤分別為0.11億元、2.15億元和1.48億元，對應2016-2017年的PE 分別為40倍和58倍。考慮到公司作為從傳統行業新轉型的數字行銷公司，且在産業鏈佈局方面思路清晰堅定，未來繼續擴展佈局完全可以預期，長期戰略規劃亦有清晰藍圖，後續進軍企業級SAAS 服務市場將打開巨大成長空間，我們首次覆蓋給予公司“買入”評級。

　　風險提示:並購子公司或存在整合風險、業績實現或不及預期。（西南證券田明華）

　　3、實益達：轉型數字行銷 打造“網際網路+商業價值”引擎

　　投資要點

　　事件:日前，我們與實益達管理層就公司業務和未來發展情況進行了交流。

　　從電子行業到網際網路，困頓中堅定轉型決心。實益達于1998年成立，2007年在中小板上市，公司營業收入主要來自於EMS 消費類電子，2011年開始進入LED 照明領域。EMS 業務因主要是為國際品牌商提供製造、供應鏈等方面的服務，受制于品牌商的自身業務整合、收縮中國製造規模、向不發達國家、地區轉移的市場策略影響，近年來快速萎縮，相關資産大量閒置。LED雖然行業前景廣闊，但産品同質化嚴重，引發企業間的惡性競爭，導致産品價格與毛利率持續下降，整個行業進入微利時代，公司亦面臨較大的業績壓力。公司從2014年便下定決心轉型，全力進軍數字行銷領域和企業級SAAS 服務市場。

　　並購順為廣告、奇思廣告和利宣廣告，參股訊友數位，打造數字行銷全産業鏈。公司通過外延式並購已初步形為全産業鏈、全媒體、一站式數字行銷服務架構。

　　順為廣告:作為全案類服務商，是上市公司數字行銷産業鏈的主體部分。順為廣告在門戶網站、垂直網站、視頻網站、搜索引擎等傳統網際網路媒體渠道方面優勢突出，具備通暢穩定、長期合作的優質媒介資源。

　　奇思廣告:作為創意策略類服務商，將為産業鏈提供強大的創意與策略驅動力。

　　同時，奇思廣告具備對接平面及戶外媒體、電視電影媒體、傳統網際網路媒體等不同媒體類型與數字端口的經驗和能力。

　　利宣廣告:作為社會化行銷服務商，目前服務的品牌廣告主達到70家。

　　訊友數位:作為移動端行銷服務商，有利於公司在移動端的數字行銷業務拓展。

　　估值與評級:預測公司2015-2017年歸母凈利潤分別為0.11億元、2.15億元和1.48億元，對應2016-2017年的PE 分別為40倍和58倍。考慮到公司作為從傳統行業新轉型的數字行銷公司，且在産業鏈佈局方面思路清晰堅定，未來繼續擴展佈局完全可以預期，長期戰略規劃亦有清晰藍圖，後續進軍企業級SAAS 服務市場將打開巨大成長空間，我們首次覆蓋給予公司“買入”評級。

　　風險提示:並購子公司或存在整合風險、業績實現或不及預期。（西南證券田明華）

　　4、安科生物深度報告：領先佈局CAR-T細胞治療 千億市場新龍頭

　　主營生物藥、中藥、化學藥穩步增長

　　生長激素市場存在巨大患者存量，治療比例不斷提高，市場空間將不斷增長，公司水針劑2016年有望上市放量。公司干擾素産品行銷創新和産品升級，收入增速超行業平均。余良卿中藥老字號獨家品種活血止痛膏以及其餘品種有望在産品和行銷升級下培育成新的增長點。化學藥和生物藥的銷售協同效應，渠道整合優勢顯現，銷售收入高增長。公司收購多肽藥物生産企業上海蘇豪逸明，拓展多肽製劑類業務，將成為新的增長點。

　　法醫檢測入手、佈局精準醫療

　　公司擬收購法醫檢測領域龍頭無錫中德美聯25%股權，從法醫檢測領域入手佈局精準醫療，打開更大想像空間。中德美聯2015年預計銷售收入超過5000萬元，法醫檢測業務模式有望迅速擴張，未來3-5年將持續保持80%以上的高速增長。公司也將陸續進軍市場更廣闊的醫療、農業、食品、環保、檢驗檢疫等領域。

　　CAR-T細胞治療、千億市場稀缺標的

　　CAR-T細胞治療是未來最有潛力的癌症終極療法，市場規模超過千億。公司與博生吉合作開展CAR-T細胞治療，實體瘤的臨床試驗取得可喜結果，屬於A股市場稀缺標的。我們的核心觀點是:CAR-T細胞治療將迎來爆發性的發展，公司先發優勢明顯，領先佈局CAR-T細胞治療成為生物技術新龍頭。

　　盈利預測及估值

　　我們預計2015-2017年公司EPS分別為0.38、0.52、0.70元，當前股價對應PE分別為84、62、46倍。公司主營業務增速穩定，領先佈局CAR-T細胞治療千億市場，未來估值有很大提升空間，給予公司“買入”評級。（浙商證券 浙商證券研究所）

　　4、安科生物深度報告：領先佈局CAR-T細胞治療 千億市場新龍頭

　　主營生物藥、中藥、化學藥穩步增長

　　生長激素市場存在巨大患者存量，治療比例不斷提高，市場空間將不斷增長，公司水針劑2016年有望上市放量。公司干擾素産品行銷創新和産品升級，收入增速超行業平均。余良卿中藥老字號獨家品種活血止痛膏以及其餘品種有望在産品和行銷升級下培育成新的增長點。化學藥和生物藥的銷售協同效應，渠道整合優勢顯現，銷售收入高增長。公司收購多肽藥物生産企業上海蘇豪逸明，拓展多肽製劑類業務，將成為新的增長點。

　　法醫檢測入手、佈局精準醫療

　　公司擬收購法醫檢測領域龍頭無錫中德美聯25%股權，從法醫檢測領域入手佈局精準醫療，打開更大想像空間。中德美聯2015年預計銷售收入超過5000萬元，法醫檢測業務模式有望迅速擴張，未來3-5年將持續保持80%以上的高速增長。公司也將陸續進軍市場更廣闊的醫療、農業、食品、環保、檢驗檢疫等領域。

　　CAR-T細胞治療、千億市場稀缺標的

　　CAR-T細胞治療是未來最有潛力的癌症終極療法，市場規模超過千億。公司與博生吉合作開展CAR-T細胞治療，實體瘤的臨床試驗取得可喜結果，屬於A股市場稀缺標的。我們的核心觀點是:CAR-T細胞治療將迎來爆發性的發展，公司先發優勢明顯，領先佈局CAR-T細胞治療成為生物技術新龍頭。

　　盈利預測及估值

　　我們預計2015-2017年公司EPS分別為0.38、0.52、0.70元，當前股價對應PE分別為84、62、46倍。公司主營業務增速穩定，領先佈局CAR-T細胞治療千億市場，未來估值有很大提升空間，給予公司“買入”評級。（浙商證券 浙商證券研究所）

　　4、安科生物深度報告：領先佈局CAR-T細胞治療 千億市場新龍頭

　　主營生物藥、中藥、化學藥穩步增長

　　生長激素市場存在巨大患者存量，治療比例不斷提高，市場空間將不斷增長，公司水針劑2016年有望上市放量。公司干擾素産品行銷創新和産品升級，收入增速超行業平均。余良卿中藥老字號獨家品種活血止痛膏以及其餘品種有望在産品和行銷升級下培育成新的增長點。化學藥和生物藥的銷售協同效應，渠道整合優勢顯現，銷售收入高增長。公司收購多肽藥物生産企業上海蘇豪逸明，拓展多肽製劑類業務，將成為新的增長點。

　　法醫檢測入手、佈局精準醫療

　　公司擬收購法醫檢測領域龍頭無錫中德美聯25%股權，從法醫檢測領域入手佈局精準醫療，打開更大想像空間。中德美聯2015年預計銷售收入超過5000萬元，法醫檢測業務模式有望迅速擴張，未來3-5年將持續保持80%以上的高速增長。公司也將陸續進軍市場更廣闊的醫療、農業、食品、環保、檢驗檢疫等領域。

　　CAR-T細胞治療、千億市場稀缺標的

　　CAR-T細胞治療是未來最有潛力的癌症終極療法，市場規模超過千億。公司與博生吉合作開展CAR-T細胞治療，實體瘤的臨床試驗取得可喜結果，屬於A股市場稀缺標的。我們的核心觀點是:CAR-T細胞治療將迎來爆發性的發展，公司先發優勢明顯，領先佈局CAR-T細胞治療成為生物技術新龍頭。

　　盈利預測及估值

　　我們預計2015-2017年公司EPS分別為0.38、0.52、0.70元，當前股價對應PE分別為84、62、46倍。公司主營業務增速穩定，領先佈局CAR-T細胞治療千億市場，未來估值有很大提升空間，給予公司“買入”評級。（浙商證券 浙商證券研究所）

　　5、思美傳媒：收購科翼傳播交易方案出爐 進軍內容行銷加速中

　　事件:公司公告將自籌資金4億元收購巧瞰投資持有的科翼傳播80%股權，成為其控股股東。科翼傳播承諏16-18凈利潤3350萬、4020萬、4824萬。

　　公告解讀:

　　科翼傳播實現內容行銷産業鏈的完整佈局，業績正爆發:科翼傳播的業務涵蓋了內容宣發、品牌內容整合行銷、網際網路節目製作等內容行銷的産業鏈環節(詳見深度報告)。與業能力的沉澱已經帶來業績的釋放，預計15-18年凈利潤增速分別為6.8倍，86%，20%，20%。

　　掌握宣發商這一內容平臺方，公司有望迅速向內容行銷的廣闊市場滲透:我們在深度報告中指出，軟廣對電視、視頻硬廣的替代趨勢漸明顯，保守估計內容行銷規模為800億。而産業鏈中的內容宣發公司，連結著海量內容，具有對優質內容的甄別篩選能力，從這一環節入手是行銷商向內容上游迅速滲透的捷徑。科翼傳播作為內容宣發細分市場的龍頭，服務過《奔跑吧兄弟》《中國好聲音》等諸多現象級綜藝節目，對綜藝節目有深入的研究積累。通過掌控宣發環節公司可向內容上游滲透，增強內容行銷能力。此外，公司可借助科翼傳播在內容端的積累，以參投、承制等方式參與內容製作，探索廣告之外的版權分銷、用戶付費、衍生産品等多種變現方式。

　　公司與科翼傳播通過整合，實現1+1>2的協同效應:依託思美豐富的客戶資源不媒介資源，科翼傳播可獲得更多客戶訂單。思美傳媒則通過拓展業務板塊，強化整合行銷與業能力，帶動整體業績的成長。

　　投資建議:預計科翼傳播2016年並表，16/17年備考利潤為2億/2.57億，PE為42.47倍/33.12倍。公司數字行銷、內容行銷戰略已逐步落地，整合行銷方向清晰，看好公司持續延伸擴張的決心，維持強烈推薦評級。

　　風險提示:傳統廣告代理競爭加劇風險，並購不達預期風險。（中投證券 張鐳）

　　5、思美傳媒：收購科翼傳播交易方案出爐 進軍內容行銷加速中

　　事件:公司公告將自籌資金4億元收購巧瞰投資持有的科翼傳播80%股權，成為其控股股東。科翼傳播承諏16-18凈利潤3350萬、4020萬、4824萬。

　　公告解讀:

　　科翼傳播實現內容行銷産業鏈的完整佈局，業績正爆發:科翼傳播的業務涵蓋了內容宣發、品牌內容整合行銷、網際網路節目製作等內容行銷的産業鏈環節(詳見深度報告)。與業能力的沉澱已經帶來業績的釋放，預計15-18年凈利潤增速分別為6.8倍，86%，20%，20%。

　　掌握宣發商這一內容平臺方，公司有望迅速向內容行銷的廣闊市場滲透:我們在深度報告中指出，軟廣對電視、視頻硬廣的替代趨勢漸明顯，保守估計內容行銷規模為800億。而産業鏈中的內容宣發公司，連結著海量內容，具有對優質內容的甄別篩選能力，從這一環節入手是行銷商向內容上游迅速滲透的捷徑。科翼傳播作為內容宣發細分市場的龍頭，服務過《奔跑吧兄弟》《中國好聲音》等諸多現象級綜藝節目，對綜藝節目有深入的研究積累。通過掌控宣發環節公司可向內容上游滲透，增強內容行銷能力。此外，公司可借助科翼傳播在內容端的積累，以參投、承制等方式參與內容製作，探索廣告之外的版權分銷、用戶付費、衍生産品等多種變現方式。

　　公司與科翼傳播通過整合，實現1+1>2的協同效應:依託思美豐富的客戶資源不媒介資源，科翼傳播可獲得更多客戶訂單。思美傳媒則通過拓展業務板塊，強化整合行銷與業能力，帶動整體業績的成長。

　　投資建議:預計科翼傳播2016年並表，16/17年備考利潤為2億/2.57億，PE為42.47倍/33.12倍。公司數字行銷、內容行銷戰略已逐步落地，整合行銷方向清晰，看好公司持續延伸擴張的決心，維持強烈推薦評級。

　　風險提示:傳統廣告代理競爭加劇風險，並購不達預期風險。（中投證券 張鐳）

　　5、思美傳媒：收購科翼傳播交易方案出爐 進軍內容行銷加速中

　　事件:公司公告將自籌資金4億元收購巧瞰投資持有的科翼傳播80%股權，成為其控股股東。科翼傳播承諏16-18凈利潤3350萬、4020萬、4824萬。

　　公告解讀:

　　科翼傳播實現內容行銷産業鏈的完整佈局，業績正爆發:科翼傳播的業務涵蓋了內容宣發、品牌內容整合行銷、網際網路節目製作等內容行銷的産業鏈環節(詳見深度報告)。與業能力的沉澱已經帶來業績的釋放，預計15-18年凈利潤增速分別為6.8倍，86%，20%，20%。

　　掌握宣發商這一內容平臺方，公司有望迅速向內容行銷的廣闊市場滲透:我們在深度報告中指出，軟廣對電視、視頻硬廣的替代趨勢漸明顯，保守估計內容行銷規模為800億。而産業鏈中的內容宣發公司，連結著海量內容，具有對優質內容的甄別篩選能力，從這一環節入手是行銷商向內容上游迅速滲透的捷徑。科翼傳播作為內容宣發細分市場的龍頭，服務過《奔跑吧兄弟》《中國好聲音》等諸多現象級綜藝節目，對綜藝節目有深入的研究積累。通過掌控宣發環節公司可向內容上游滲透，增強內容行銷能力。此外，公司可借助科翼傳播在內容端的積累，以參投、承制等方式參與內容製作，探索廣告之外的版權分銷、用戶付費、衍生産品等多種變現方式。

　　公司與科翼傳播通過整合，實現1+1>2的協同效應:依託思美豐富的客戶資源不媒介資源，科翼傳播可獲得更多客戶訂單。思美傳媒則通過拓展業務板塊，強化整合行銷與業能力，帶動整體業績的成長。

　　投資建議:預計科翼傳播2016年並表，16/17年備考利潤為2億/2.57億，PE為42.47倍/33.12倍。公司數字行銷、內容行銷戰略已逐步落地，整合行銷方向清晰，看好公司持續延伸擴張的決心，維持強烈推薦評級。

　　風險提示:傳統廣告代理競爭加劇風險，並購不達預期風險。（中投證券 張鐳）

　　6、中科金財：資金、資産、通道端齊發力 打造網際網路金融生態圈閉環

　　事項:近日，我們對中科金財進行了調研。

　　平安觀點:

　　籌建銀銀聯盟平臺，佈局資金端:在利率市場化、銀行準入門檻降低、網際網路金融興起等多重壓力下，中小銀行業務高度依賴息差，面臨巨大的轉型壓力。公司緊抓中小銀行欠缺開展非息差業務能力的特點，籌建銀銀聯盟平臺，幫助中小銀行抱團取暖，開展同業、資産管理等業務。同時公司依託自身在智慧銀行領域近10多年的深厚積累，為中小銀行開展網際網路金融業務提供支援。

　　國內中小銀行有3000家左右，資金規模超過15萬億。公司通過去年收購濱河創新，目前擁有超過400家的中小銀行客戶。我們認為，公司目前的中小銀行客戶有較大的可能性轉化為公司銀銀聯盟平臺的用戶。假設轉化率為50%，則公司的銀銀聯盟平臺在資金端就將有超過1萬億的資金規模。

　　戰略參股大金所、安糧期貨，打通資産端和資金端的通道:公司在網際網路金融通道端展開積極佈局，持有大金所20%股權、持有安糧期貨40%股權，通過安糧期貨間接持股安金所。大金所、安糧期貨的第一大股東都是地方國資委，保證了金交所對地方優質資産和客戶的粘性。公司在大金所和安糧期貨都是第二大股東，擁有較重的話語權，派出資産管理團隊參與金交所的運營，在風險管理方面擁有否決權。

　　大金所是東北地區第一家也是唯一一家以“交易所”冠名的金融資産交易機構，已於今年9月20日揭牌上線。參考浙江金融資産交易中心的發展軌跡:浙江金融資産交易中心成立2週年，累計交易額達500億。根據財政部數據，2013年，東北三省國有資産規模合計2.41萬億元，浙江省國有資産規模3.16萬億元。根據地方政府國有資産規模對比，估算大金所交易額，我們預計，2016年大金所的累計交易額將有望超過300億。

　　加深與中航係公司的合作，資産端佈局取得新突破:近期，公司公告與中航國際等公司設立合資公司金網路，中航國際持股31.25%，中航新興和中航文創分別持股18.75%，公司持股25%。公司通過股權合作的方式，加深與中航係公司的戰略合作。中航國際是中國航空工業集團的控股子公司，資産規模超過2500億。深化與中航係公司的合作，將有利於公司探索未來與央企合作開展資産證券化業務。

　　盈利預測與投資建議:預計公司2015-2017年EPS 分別為0.54、0.74、1.00元，對應11月20日收盤價PE 分別為170.5、125.2、92.6倍。當前公司傳統主業業績高速增長，2015年前三季度營業收入和歸母凈利潤分別同比增長29.98%、115.94%，為公司的網際網路金融戰略提供了有力支撐。我們看好公司網際網路金融業務的當前佈局及未來發展，維持“強烈推薦”評級。

　　風險提示:網際網路金融業務發展不達預期。（平安證券 林娟）

　　6、中科金財：資金、資産、通道端齊發力 打造網際網路金融生態圈閉環

　　事項:近日，我們對中科金財進行了調研。

　　平安觀點:

　　籌建銀銀聯盟平臺，佈局資金端:在利率市場化、銀行準入門檻降低、網際網路金融興起等多重壓力下，中小銀行業務高度依賴息差，面臨巨大的轉型壓力。公司緊抓中小銀行欠缺開展非息差業務能力的特點，籌建銀銀聯盟平臺，幫助中小銀行抱團取暖，開展同業、資産管理等業務。同時公司依託自身在智慧銀行領域近10多年的深厚積累，為中小銀行開展網際網路金融業務提供支援。

　　國內中小銀行有3000家左右，資金規模超過15萬億。公司通過去年收購濱河創新，目前擁有超過400家的中小銀行客戶。我們認為，公司目前的中小銀行客戶有較大的可能性轉化為公司銀銀聯盟平臺的用戶。假設轉化率為50%，則公司的銀銀聯盟平臺在資金端就將有超過1萬億的資金規模。

　　戰略參股大金所、安糧期貨，打通資産端和資金端的通道:公司在網際網路金融通道端展開積極佈局，持有大金所20%股權、持有安糧期貨40%股權，通過安糧期貨間接持股安金所。大金所、安糧期貨的第一大股東都是地方國資委，保證了金交所對地方優質資産和客戶的粘性。公司在大金所和安糧期貨都是第二大股東，擁有較重的話語權，派出資産管理團隊參與金交所的運營，在風險管理方面擁有否決權。

　　大金所是東北地區第一家也是唯一一家以“交易所”冠名的金融資産交易機構，已於今年9月20日揭牌上線。參考浙江金融資産交易中心的發展軌跡:浙江金融資産交易中心成立2週年，累計交易額達500億。根據財政部數據，2013年，東北三省國有資産規模合計2.41萬億元，浙江省國有資産規模3.16萬億元。根據地方政府國有資産規模對比，估算大金所交易額，我們預計，2016年大金所的累計交易額將有望超過300億。

　　加深與中航係公司的合作，資産端佈局取得新突破:近期，公司公告與中航國際等公司設立合資公司金網路，中航國際持股31.25%，中航新興和中航文創分別持股18.75%，公司持股25%。公司通過股權合作的方式，加深與中航係公司的戰略合作。中航國際是中國航空工業集團的控股子公司，資産規模超過2500億。深化與中航係公司的合作，將有利於公司探索未來與央企合作開展資産證券化業務。

　　盈利預測與投資建議:預計公司2015-2017年EPS 分別為0.54、0.74、1.00元，對應11月20日收盤價PE 分別為170.5、125.2、92.6倍。當前公司傳統主業業績高速增長，2015年前三季度營業收入和歸母凈利潤分別同比增長29.98%、115.94%，為公司的網際網路金融戰略提供了有力支撐。我們看好公司網際網路金融業務的當前佈局及未來發展，維持“強烈推薦”評級。

　　風險提示:網際網路金融業務發展不達預期。（平安證券 林娟）

　　6、中科金財：資金、資産、通道端齊發力 打造網際網路金融生態圈閉環

　　事項:近日，我們對中科金財進行了調研。

　　平安觀點:

　　籌建銀銀聯盟平臺，佈局資金端:在利率市場化、銀行準入門檻降低、網際網路金融興起等多重壓力下，中小銀行業務高度依賴息差，面臨巨大的轉型壓力。公司緊抓中小銀行欠缺開展非息差業務能力的特點，籌建銀銀聯盟平臺，幫助中小銀行抱團取暖，開展同業、資産管理等業務。同時公司依託自身在智慧銀行領域近10多年的深厚積累，為中小銀行開展網際網路金融業務提供支援。

　　國內中小銀行有3000家左右，資金規模超過15萬億。公司通過去年收購濱河創新，目前擁有超過400家的中小銀行客戶。我們認為，公司目前的中小銀行客戶有較大的可能性轉化為公司銀銀聯盟平臺的用戶。假設轉化率為50%，則公司的銀銀聯盟平臺在資金端就將有超過1萬億的資金規模。

　　戰略參股大金所、安糧期貨，打通資産端和資金端的通道:公司在網際網路金融通道端展開積極佈局，持有大金所20%股權、持有安糧期貨40%股權，通過安糧期貨間接持股安金所。大金所、安糧期貨的第一大股東都是地方國資委，保證了金交所對地方優質資産和客戶的粘性。公司在大金所和安糧期貨都是第二大股東，擁有較重的話語權，派出資産管理團隊參與金交所的運營，在風險管理方面擁有否決權。

　　大金所是東北地區第一家也是唯一一家以“交易所”冠名的金融資産交易機構，已於今年9月20日揭牌上線。參考浙江金融資産交易中心的發展軌跡:浙江金融資産交易中心成立2週年，累計交易額達500億。根據財政部數據，2013年，東北三省國有資産規模合計2.41萬億元，浙江省國有資産規模3.16萬億元。根據地方政府國有資産規模對比，估算大金所交易額，我們預計，2016年大金所的累計交易額將有望超過300億。

　　加深與中航係公司的合作，資産端佈局取得新突破:近期，公司公告與中航國際等公司設立合資公司金網路，中航國際持股31.25%，中航新興和中航文創分別持股18.75%，公司持股25%。公司通過股權合作的方式，加深與中航係公司的戰略合作。中航國際是中國航空工業集團的控股子公司，資産規模超過2500億。深化與中航係公司的合作，將有利於公司探索未來與央企合作開展資産證券化業務。

　　盈利預測與投資建議:預計公司2015-2017年EPS 分別為0.54、0.74、1.00元，對應11月20日收盤價PE 分別為170.5、125.2、92.6倍。當前公司傳統主業業績高速增長，2015年前三季度營業收入和歸母凈利潤分別同比增長29.98%、115.94%，為公司的網際網路金融戰略提供了有力支撐。我們看好公司網際網路金融業務的當前佈局及未來發展，維持“強烈推薦”評級。

　　風險提示:網際網路金融業務發展不達預期。（平安證券 林娟）

　　7、盛和資源：整合中重稀土 擴大産業佈局

　　重大資産重組並購

　　公司公告:擬以8.53元/股的價格增發3.3億股收購晨光稀土100%股權、買科百瑞71.43%股權、文盛新材100%股權;同時擬增發1.8億股配套融資15.36億元，用於文盛新材“年産2萬噸陶瓷纖維保溫製品項目”和“年産5萬噸莫來石項目”、科百瑞“6000噸/年稀土金屬技術升級改造項目”、支付標的資産現金對價、補充流動資金和支付本次交易相關費用。

　　整合稀土産業鏈，價格向上有彈性

　　本次交易完成後，公司通過重組並購將稀土冶煉分離能力將大幅提升至8400噸/年(新增指令性計劃1200噸/年)，同時新增釹鐵硼廢料處理能力5000噸/年，熒光粉廢料處理能力1000噸/年，既增加了現有業務的産能規模，又延長了公司産品鏈條，增強業務的完整性。近期六大集團限産保價和工信部打私都將使供需關係得到改善，目前稀土價格處於底部區域，具備向上彈性。

　　收購鋯英砂加工，意在綜合利用

　　文盛新材全國最大的鋯英砂加工企業，具備鋯英砂、鈦精礦、金紅石和藍晶石生産能力77萬噸/年;擁有南非、澳大利亞等地的礦産品供應資源。鋯英砂伴生獨居石，且其中稀土及其他稀散金屬元素不計價或成本極低，因此公司有望依託文盛的海外礦産品進口渠道，開展尾礦綜合利用提取稀土及其他稀散金屬的業務。另一方面，公司亦可利用其海外市場拓展海外銷售渠道。

　　給予"買入"評級

　　根據方案中的《業績補償協議》，本次交易對公司2016年至2018年的凈利潤增厚分別為2.30億元、2.98億元、3.61億元。考慮增發對股本的攤薄後，我們預計公司15至17年EPS 分別為0.22元、0.34元、0.40元。對應動態PE 分別為50倍、32倍、27倍。綜合考慮公司歷史估值和行業平均估值後，我們給予公司16年50倍PE，對應合理價值為17元，維持“買入”評級。

　　風險提示:

　　重組方案的不確定性;海外礦石進口的政策性風險;稀土價格不及預期的風險。（廣發證券巨國賢 宋小慶 陳子坤 趙鑫）

　　7、盛和資源：整合中重稀土 擴大産業佈局

　　重大資産重組並購

　　公司公告:擬以8.53元/股的價格增發3.3億股收購晨光稀土100%股權、買科百瑞71.43%股權、文盛新材100%股權;同時擬增發1.8億股配套融資15.36億元，用於文盛新材“年産2萬噸陶瓷纖維保溫製品項目”和“年産5萬噸莫來石項目”、科百瑞“6000噸/年稀土金屬技術升級改造項目”、支付標的資産現金對價、補充流動資金和支付本次交易相關費用。

　　整合稀土産業鏈，價格向上有彈性

　　本次交易完成後，公司通過重組並購將稀土冶煉分離能力將大幅提升至8400噸/年(新增指令性計劃1200噸/年)，同時新增釹鐵硼廢料處理能力5000噸/年，熒光粉廢料處理能力1000噸/年，既增加了現有業務的産能規模，又延長了公司産品鏈條，增強業務的完整性。近期六大集團限産保價和工信部打私都將使供需關係得到改善，目前稀土價格處於底部區域，具備向上彈性。

　　收購鋯英砂加工，意在綜合利用

　　文盛新材全國最大的鋯英砂加工企業，具備鋯英砂、鈦精礦、金紅石和藍晶石生産能力77萬噸/年;擁有南非、澳大利亞等地的礦産品供應資源。鋯英砂伴生獨居石，且其中稀土及其他稀散金屬元素不計價或成本極低，因此公司有望依託文盛的海外礦産品進口渠道，開展尾礦綜合利用提取稀土及其他稀散金屬的業務。另一方面，公司亦可利用其海外市場拓展海外銷售渠道。

　　給予"買入"評級

　　根據方案中的《業績補償協議》，本次交易對公司2016年至2018年的凈利潤增厚分別為2.30億元、2.98億元、3.61億元。考慮增發對股本的攤薄後，我們預計公司15至17年EPS 分別為0.22元、0.34元、0.40元。對應動態PE 分別為50倍、32倍、27倍。綜合考慮公司歷史估值和行業平均估值後，我們給予公司16年50倍PE，對應合理價值為17元，維持“買入”評級。

　　風險提示:

　　重組方案的不確定性;海外礦石進口的政策性風險;稀土價格不及預期的風險。（廣發證券巨國賢 宋小慶 陳子坤 趙鑫）

　　7、盛和資源：整合中重稀土 擴大産業佈局

　　重大資産重組並購

　　公司公告:擬以8.53元/股的價格增發3.3億股收購晨光稀土100%股權、買科百瑞71.43%股權、文盛新材100%股權;同時擬增發1.8億股配套融資15.36億元，用於文盛新材“年産2萬噸陶瓷纖維保溫製品項目”和“年産5萬噸莫來石項目”、科百瑞“6000噸/年稀土金屬技術升級改造項目”、支付標的資産現金對價、補充流動資金和支付本次交易相關費用。

　　整合稀土産業鏈，價格向上有彈性

　　本次交易完成後，公司通過重組並購將稀土冶煉分離能力將大幅提升至8400噸/年(新增指令性計劃1200噸/年)，同時新增釹鐵硼廢料處理能力5000噸/年，熒光粉廢料處理能力1000噸/年，既增加了現有業務的産能規模，又延長了公司産品鏈條，增強業務的完整性。近期六大集團限産保價和工信部打私都將使供需關係得到改善，目前稀土價格處於底部區域，具備向上彈性。

　　收購鋯英砂加工，意在綜合利用

　　文盛新材全國最大的鋯英砂加工企業，具備鋯英砂、鈦精礦、金紅石和藍晶石生産能力77萬噸/年;擁有南非、澳大利亞等地的礦産品供應資源。鋯英砂伴生獨居石，且其中稀土及其他稀散金屬元素不計價或成本極低，因此公司有望依託文盛的海外礦産品進口渠道，開展尾礦綜合利用提取稀土及其他稀散金屬的業務。另一方面，公司亦可利用其海外市場拓展海外銷售渠道。

　　給予"買入"評級

　　根據方案中的《業績補償協議》，本次交易對公司2016年至2018年的凈利潤增厚分別為2.30億元、2.98億元、3.61億元。考慮增發對股本的攤薄後，我們預計公司15至17年EPS 分別為0.22元、0.34元、0.40元。對應動態PE 分別為50倍、32倍、27倍。綜合考慮公司歷史估值和行業平均估值後，我們給予公司16年50倍PE，對應合理價值為17元，維持“買入”評級。

　　風險提示:

　　重組方案的不確定性;海外礦石進口的政策性風險;稀土價格不及預期的風險。（廣發證券巨國賢 宋小慶 陳子坤 趙鑫）

　　8、興源環境：綜合性生態環保服務商 未來高速發展可期

　　事件:公司公告，擬通過發行股份和支付現金相結合的方式，購買吳劼等14名股東持有的中藝生態100%股權，交易標的作價124，200萬元。其中，公司以發行股票購買資産方式購買中藝生態75%的股權，發行價格為32.00元/股，發行股份數量為2911萬股。並以現金31，050萬元購買中藝生態25%的股權。還擬向不超過5名投資者發行股份募集66，260萬元。公司于20日復牌。

　　收購標的在生態環境建設領域深耕細作，盈利良好，與公司形成良好協同效益。

　　中藝生態較早從事生態環境建設，在生態修復領域和園林建設綠化領域深耕細作，具備良好的經驗和資質優勢，積累頗深，優勢明顯。具備主要專利59項，擁有城市園林綠化一級資質、市政公用工程施工總承包一級等多項資質。標的公司的主要收入來源於市政園林、生態修復、地産景觀及園林養護三大板塊，各板塊目前盈利構成均勻。根據業績承諾，標的公司2015年-2017年的扣非後凈利潤為9，200萬元、11，500萬元(+25%)、14，375萬元(+25%)，對應收購估值為13.5x、10.8x和8.6x，收購估值合適。收購中藝生態後，公司進一步完善生態修復産業鏈，提升公司在生態環境建設領域的核心技術和業務資源，擴大環保業務範圍，提升競爭優勢。同時，公司也有望給予中藝生態更多資源和項目支援，促進其業績實現更好增長，實現雙贏。

　　産業鏈構建日趨完善，打造綜合性的生態環保服務商。公司在停牌期間新增興源節能環保、上海昊滄系統控制、興源生態及中藝生態參控股公司，與公司此前收購的浙江水美和江蘇疏浚形成良好的協同效應，促使公司在水環境及生態環境産業鏈的佈局日趨完善，公司亦從單一的設備製造上逐步轉型為涵蓋了河道清淤疏浚、污水處理、污泥處理和生態修複業務為一體的綜合性環境服務商，業務範圍廣泛，環保業務能力強勁。

　　在手訂單體量龐大，未來業績有望實現高速增長。公司年內先後中標和簽訂了萊蕪雪野旅遊區、安徽靈璧等多個PPP項目，在手的PPP訂單合計約87億，體量龐大，將支撐公司業績良好增長。目前公司産業鏈和平臺搭建日趨完善，後續在今明兩年有望斬獲百億規模PPP項目，未來幾年業績有望實現高速增長。

　　盈利預測及評級:增發預計2016年完成，考慮增發測算公司2015-2017年的攤薄後EPS為0.34元、1.02元和1.55元，對應PE為148x、49x和32x，考慮到公司6月3日起停牌，同期環保指數跌幅20%，建議股價企穩後積極關注。

　　風險提示:非公開發行不確定預期風險;項目建設低於預期風險;補跌風險。（西南證券龐琳琳 姚鍵 王穎婷）

　　8、興源環境：綜合性生態環保服務商 未來高速發展可期

　　事件:公司公告，擬通過發行股份和支付現金相結合的方式，購買吳劼等14名股東持有的中藝生態100%股權，交易標的作價124，200萬元。其中，公司以發行股票購買資産方式購買中藝生態75%的股權，發行價格為32.00元/股，發行股份數量為2911萬股。並以現金31，050萬元購買中藝生態25%的股權。還擬向不超過5名投資者發行股份募集66，260萬元。公司于20日復牌。

　　收購標的在生態環境建設領域深耕細作，盈利良好，與公司形成良好協同效益。

　　中藝生態較早從事生態環境建設，在生態修復領域和園林建設綠化領域深耕細作，具備良好的經驗和資質優勢，積累頗深，優勢明顯。具備主要專利59項，擁有城市園林綠化一級資質、市政公用工程施工總承包一級等多項資質。標的公司的主要收入來源於市政園林、生態修復、地産景觀及園林養護三大板塊，各板塊目前盈利構成均勻。根據業績承諾，標的公司2015年-2017年的扣非後凈利潤為9，200萬元、11，500萬元(+25%)、14，375萬元(+25%)，對應收購估值為13.5x、10.8x和8.6x，收購估值合適。收購中藝生態後，公司進一步完善生態修復産業鏈，提升公司在生態環境建設領域的核心技術和業務資源，擴大環保業務範圍，提升競爭優勢。同時，公司也有望給予中藝生態更多資源和項目支援，促進其業績實現更好增長，實現雙贏。

　　産業鏈構建日趨完善，打造綜合性的生態環保服務商。公司在停牌期間新增興源節能環保、上海昊滄系統控制、興源生態及中藝生態參控股公司，與公司此前收購的浙江水美和江蘇疏浚形成良好的協同效應，促使公司在水環境及生態環境産業鏈的佈局日趨完善，公司亦從單一的設備製造上逐步轉型為涵蓋了河道清淤疏浚、污水處理、污泥處理和生態修複業務為一體的綜合性環境服務商，業務範圍廣泛，環保業務能力強勁。

　　在手訂單體量龐大，未來業績有望實現高速增長。公司年內先後中標和簽訂了萊蕪雪野旅遊區、安徽靈璧等多個PPP項目，在手的PPP訂單合計約87億，體量龐大，將支撐公司業績良好增長。目前公司産業鏈和平臺搭建日趨完善，後續在今明兩年有望斬獲百億規模PPP項目，未來幾年業績有望實現高速增長。

　　盈利預測及評級:增發預計2016年完成，考慮增發測算公司2015-2017年的攤薄後EPS為0.34元、1.02元和1.55元，對應PE為148x、49x和32x，考慮到公司6月3日起停牌，同期環保指數跌幅20%，建議股價企穩後積極關注。

　　風險提示:非公開發行不確定預期風險;項目建設低於預期風險;補跌風險。（西南證券龐琳琳 姚鍵 王穎婷）

　　8、興源環境：綜合性生態環保服務商 未來高速發展可期

　　事件:公司公告，擬通過發行股份和支付現金相結合的方式，購買吳劼等14名股東持有的中藝生態100%股權，交易標的作價124，200萬元。其中，公司以發行股票購買資産方式購買中藝生態75%的股權，發行價格為32.00元/股，發行股份數量為2911萬股。並以現金31，050萬元購買中藝生態25%的股權。還擬向不超過5名投資者發行股份募集66，260萬元。公司于20日復牌。

　　收購標的在生態環境建設領域深耕細作，盈利良好，與公司形成良好協同效益。

　　中藝生態較早從事生態環境建設，在生態修復領域和園林建設綠化領域深耕細作，具備良好的經驗和資質優勢，積累頗深，優勢明顯。具備主要專利59項，擁有城市園林綠化一級資質、市政公用工程施工總承包一級等多項資質。標的公司的主要收入來源於市政園林、生態修復、地産景觀及園林養護三大板塊，各板塊目前盈利構成均勻。根據業績承諾，標的公司2015年-2017年的扣非後凈利潤為9，200萬元、11，500萬元(+25%)、14，375萬元(+25%)，對應收購估值為13.5x、10.8x和8.6x，收購估值合適。收購中藝生態後，公司進一步完善生態修復産業鏈，提升公司在生態環境建設領域的核心技術和業務資源，擴大環保業務範圍，提升競爭優勢。同時，公司也有望給予中藝生態更多資源和項目支援，促進其業績實現更好增長，實現雙贏。

　　産業鏈構建日趨完善，打造綜合性的生態環保服務商。公司在停牌期間新增興源節能環保、上海昊滄系統控制、興源生態及中藝生態參控股公司，與公司此前收購的浙江水美和江蘇疏浚形成良好的協同效應，促使公司在水環境及生態環境産業鏈的佈局日趨完善，公司亦從單一的設備製造上逐步轉型為涵蓋了河道清淤疏浚、污水處理、污泥處理和生態修複業務為一體的綜合性環境服務商，業務範圍廣泛，環保業務能力強勁。

　　在手訂單體量龐大，未來業績有望實現高速增長。公司年內先後中標和簽訂了萊蕪雪野旅遊區、安徽靈璧等多個PPP項目，在手的PPP訂單合計約87億，體量龐大，將支撐公司業績良好增長。目前公司産業鏈和平臺搭建日趨完善，後續在今明兩年有望斬獲百億規模PPP項目，未來幾年業績有望實現高速增長。

　　盈利預測及評級:增發預計2016年完成，考慮增發測算公司2015-2017年的攤薄後EPS為0.34元、1.02元和1.55元，對應PE為148x、49x和32x，考慮到公司6月3日起停牌，同期環保指數跌幅20%，建議股價企穩後積極關注。

　　風險提示:非公開發行不確定預期風險;項目建設低於預期風險;補跌風險。（西南證券龐琳琳 姚鍵 王穎婷）

　　9、三力士點評報告：擬定增近5億研製智慧無人潛水器 實際控制人認購80%彰顯信心

　　擬募4.6億研製智慧無人潛水器，進入全新水下智慧裝備軍民用廣闊市場。公司擬投入超過4.6億元，推進年産150台高中低檔智慧化無人潛水器項目，項目由子公司三力士智慧裝備實施，建設期為18個月，達産後公司預計實現年銷售收入5.5億元，年利潤總額1.2億元，年凈利潤9，013萬元，項目達産後預計增厚公司攤薄後EPS約0.13元。無人潛水器在軍用和民用領域均有廣泛用途:民用領域主要用於代替潛水員或小型潛艇進行深海探測、救援、排雷等水下高危任務;軍用領域則可作為新概念無人作戰平臺，對敵實施資訊爭奪、精確打擊等現代作戰行為。公司通過自主研發和外界合作，已具備了將無人潛水器産業化的能力，有望成為公司新利潤增長點。

　　實際控制人認購80%定增彰顯信心。本次非公開發行對象中，作為公司實際控制人之一的吳瓊瑛女士認購金額為4億元，佔本次非公開發行股份的80%。實際控制人對公司定增進行了大比例認購，將自身利益與公司發展捆綁，體現了其對公司發展前景的堅定信心。

　　計劃收購浙江漢力士51%股權，與無人潛水器協同。公司擬採取現金支付方式收購漢力士51%的股權，截止至2014年底，漢力士凈資産為1.2億元，2014年實現凈利潤-748.24萬元。漢力士主營船用推進系統及導航儀研製生産，能夠與無人潛水器等高端裝備産生協同效應，提升公司産品的綜合競爭力。

　　橡膠V帶龍頭業績逆週期保持高增長，積極轉型謀求變革。公司是國內橡膠V帶行業的龍頭，雖然近年國內宏觀經濟不景氣，但得益於天然橡膠原材料價格的持續下行和公司高端産品佔比增加，公司近幾個報告期毛利率、凈利率均有較大幅度提升，業績保持逆市高增長。除此次進軍潛水器領域之外，公司還有多項舉措謀求轉型變革:包括增資控股浙江環能，進入高端輸送帶領域;聘請德國專家對公司生産智慧化改造出具意見，打造智慧化無人工廠;在舟山港建立配送、倉儲物流基地，搭建O2O平臺等。

　　盈利預測與投資建議

　　考慮到公司轉型步伐的不斷加快以及定增項目的良好前景，按增發攤薄後計算，我們預計2015-17年攤薄EPS為0.36/0.43/0.52元，對應PE35/30/25X，首次予以“增持”評級。

　　風險提示:産品價格持續下滑;募投項目産能釋放不及預期（東吳證券陳顯帆）

　　9、三力士點評報告：擬定增近5億研製智慧無人潛水器 實際控制人認購80%彰顯信心

　　擬募4.6億研製智慧無人潛水器，進入全新水下智慧裝備軍民用廣闊市場。公司擬投入超過4.6億元，推進年産150台高中低檔智慧化無人潛水器項目，項目由子公司三力士智慧裝備實施，建設期為18個月，達産後公司預計實現年銷售收入5.5億元，年利潤總額1.2億元，年凈利潤9，013萬元，項目達産後預計增厚公司攤薄後EPS約0.13元。無人潛水器在軍用和民用領域均有廣泛用途:民用領域主要用於代替潛水員或小型潛艇進行深海探測、救援、排雷等水下高危任務;軍用領域則可作為新概念無人作戰平臺，對敵實施資訊爭奪、精確打擊等現代作戰行為。公司通過自主研發和外界合作，已具備了將無人潛水器産業化的能力，有望成為公司新利潤增長點。

　　實際控制人認購80%定增彰顯信心。本次非公開發行對象中，作為公司實際控制人之一的吳瓊瑛女士認購金額為4億元，佔本次非公開發行股份的80%。實際控制人對公司定增進行了大比例認購，將自身利益與公司發展捆綁，體現了其對公司發展前景的堅定信心。

　　計劃收購浙江漢力士51%股權，與無人潛水器協同。公司擬採取現金支付方式收購漢力士51%的股權，截止至2014年底，漢力士凈資産為1.2億元，2014年實現凈利潤-748.24萬元。漢力士主營船用推進系統及導航儀研製生産，能夠與無人潛水器等高端裝備産生協同效應，提升公司産品的綜合競爭力。

　　橡膠V帶龍頭業績逆週期保持高增長，積極轉型謀求變革。公司是國內橡膠V帶行業的龍頭，雖然近年國內宏觀經濟不景氣，但得益於天然橡膠原材料價格的持續下行和公司高端産品佔比增加，公司近幾個報告期毛利率、凈利率均有較大幅度提升，業績保持逆市高增長。除此次進軍潛水器領域之外，公司還有多項舉措謀求轉型變革:包括增資控股浙江環能，進入高端輸送帶領域;聘請德國專家對公司生産智慧化改造出具意見，打造智慧化無人工廠;在舟山港建立配送、倉儲物流基地，搭建O2O平臺等。

　　盈利預測與投資建議

　　考慮到公司轉型步伐的不斷加快以及定增項目的良好前景，按增發攤薄後計算，我們預計2015-17年攤薄EPS為0.36/0.43/0.52元，對應PE35/30/25X，首次予以“增持”評級。

　　風險提示:産品價格持續下滑;募投項目産能釋放不及預期（東吳證券陳顯帆）

　　9、三力士點評報告：擬定增近5億研製智慧無人潛水器 實際控制人認購80%彰顯信心

　　擬募4.6億研製智慧無人潛水器，進入全新水下智慧裝備軍民用廣闊市場。公司擬投入超過4.6億元，推進年産150台高中低檔智慧化無人潛水器項目，項目由子公司三力士智慧裝備實施，建設期為18個月，達産後公司預計實現年銷售收入5.5億元，年利潤總額1.2億元，年凈利潤9，013萬元，項目達産後預計增厚公司攤薄後EPS約0.13元。無人潛水器在軍用和民用領域均有廣泛用途:民用領域主要用於代替潛水員或小型潛艇進行深海探測、救援、排雷等水下高危任務;軍用領域則可作為新概念無人作戰平臺，對敵實施資訊爭奪、精確打擊等現代作戰行為。公司通過自主研發和外界合作，已具備了將無人潛水器産業化的能力，有望成為公司新利潤增長點。

　　實際控制人認購80%定增彰顯信心。本次非公開發行對象中，作為公司實際控制人之一的吳瓊瑛女士認購金額為4億元，佔本次非公開發行股份的80%。實際控制人對公司定增進行了大比例認購，將自身利益與公司發展捆綁，體現了其對公司發展前景的堅定信心。

　　計劃收購浙江漢力士51%股權，與無人潛水器協同。公司擬採取現金支付方式收購漢力士51%的股權，截止至2014年底，漢力士凈資産為1.2億元，2014年實現凈利潤-748.24萬元。漢力士主營船用推進系統及導航儀研製生産，能夠與無人潛水器等高端裝備産生協同效應，提升公司産品的綜合競爭力。

　　橡膠V帶龍頭業績逆週期保持高增長，積極轉型謀求變革。公司是國內橡膠V帶行業的龍頭，雖然近年國內宏觀經濟不景氣，但得益於天然橡膠原材料價格的持續下行和公司高端産品佔比增加，公司近幾個報告期毛利率、凈利率均有較大幅度提升，業績保持逆市高增長。除此次進軍潛水器領域之外，公司還有多項舉措謀求轉型變革:包括增資控股浙江環能，進入高端輸送帶領域;聘請德國專家對公司生産智慧化改造出具意見，打造智慧化無人工廠;在舟山港建立配送、倉儲物流基地，搭建O2O平臺等。

　　盈利預測與投資建議

　　考慮到公司轉型步伐的不斷加快以及定增項目的良好前景，按增發攤薄後計算，我們預計2015-17年攤薄EPS為0.36/0.43/0.52元，對應PE35/30/25X，首次予以“增持”評級。

　　風險提示:産品價格持續下滑;募投項目産能釋放不及預期（東吳證券陳顯帆）

　　10、通達股份：外延並購實現轉型 涉足軍工航空零部件加工領域

　　事件

　　公司擬支付現金收購相關資産

　　通達股份擬以2.90億元現金向3名交易對方購買其持有的成都航飛100%股權，標的公司2016-2018年扣非凈利潤承諾分別為不低於2000萬元、2600萬元、3380萬元。

　　簡評

　　1、“內生+外延”同步推進

　　公司是國內最大的超、特高壓架空導線主要供應商之一，主要從事鋼芯鋁絞線、電氣化鐵路用導線、鋁合金電力電纜的生産，産品主要應用於電網和鐵路兩大板塊。近年來，公司營收出現一定程度的下降，主要是受到國家宏觀經濟影響，以及國家電網公司招標政策發生變化。2015年以來，隨著特高壓建設步伐逐漸加快，公司鋼芯鋁絞線業務有望出現恢復性增長;同時，公司2015年取得電氣化鐵路用銅合金承力索和接觸線認證，進一步打開鐵路領域市場。借助於“特高壓+鐵路”建設步伐的不斷加快，公司業績今後將迎來穩步增長，這也是未來公司業績持續增長的兩大重要支柱。但是，從電纜行業目前的競爭格局和未來的市場前景看，公司在該領域很難獲得高速成長的機會，因此，公司在發展戰略上與很多同類型上市公司做出相同的決定，通過外延式並購，謀求轉型升級，尋找新的業績增長點。雖然2014年收購一方電氣未果，但已足以表明公司希望通過並購重組的方式，使公司價值得到進一步提升。公司2015年10月完成首次股權激勵授予，意味著管理層與公司發展實現長期戰略綁定，將為公司轉型提供激勵保障。2015年上半年，公司實現扣非歸母凈利潤2629.44萬元，同比增76.94%，前三季度扣非歸母凈利潤3483.10萬元，同比增54.16%。預計公司2015年、2016年、2017年實現扣非歸母凈利潤分別為7200萬元、9750萬元、1.1億元，業績持續穩步增長。

　　2、架空導線業務:毛利率較低，“特高壓+鐵路”建設加快實現業績穩步增長

　　通達股份是國內最大的超、特高壓架空導線主要供應商之一，産品主要應用於電力、鐵路等行業。2014年公司實現營業收入7.24億元，同比降21%，扣非歸母凈利潤4181萬元，同比降26%。公司2007-2014年營收和凈利潤情況如圖1、圖2所示。2014年營業收入下滑主要因為國家電網公司政策招投標政策發生變化，新政策減少了招標批次和總量，並且規定每個廠家只能中標一包。不過，隨著2015年特高壓建設步伐加快，公司中標國家電網公司的項目數量已大幅增加，今後公司業績將實現穩步增長。

　　在電網板塊方面，隨著特高壓建設步伐加快，公司鋼芯鋁絞線業務有望出現恢復性增長，公司通過國家電網公司獲得的訂單量將得到顯著提升。在鐵路板塊方面，2015年全國鐵路固定資産投規模有望繼續超過8000億，並創下近年來新高，同時，公司2015年取得電氣化鐵路用銅合金承力索和接觸線認證，具備了200~250km/h産品的生産資質，為公司鐵路板塊打開新的市場成長空間。隨著國內“特高壓+鐵路”建設的不斷加快，公司業績今後將迎來穩步增長，這也是未來公司業績持續增長的兩大重要支柱。

　　公司産品的海外出口亦為未來業績一大增長點。受益於國家的“一帶一路”和“高鐵出海”戰略，公司電纜産品在海外出口方面有望獲得持續穩定增長，目前公司電纜出口量已排名河南省第一，出口額一般可佔到公司全年總營收的20%左右，海外市場已成為助推公司發展的重要引擎。此外，公司已成功向白俄羅斯核電輸出線路項目進行供貨(華北電力設計院作為總包方)，公司産品已初步獲得核電客戶的關注和認可。

　　從電纜行業目前的競爭格局和未來的市場前景看，公司在該領域很難獲得高速成長的機會，橫向對比同類上市公司近期的發展情況，電纜企業大多正在通過外延式並購，謀求轉型升級，尋找業績新的增長點。雖然公司2014年收購一方電氣未果，但已足以表明公司希望通過並購重組的方式，使公司價值得到進一步提升。

　　3、收購成都航飛:“外延”並購實現轉型，涉足航空零部件加工領域

　　通達股份擬以2.90億元現金收購成都航飛100%股權。公司業務將涉足航空零部件加工領域，新資産的注入將豐富公司的業務品種，提升公司的盈利能力，較國內同行業公司，增強了公司的綜合競爭力。

　　(1)成都航飛技術領先，涉及軍民兩大領域，未來成長可期

　　成都航飛成立於2008年4月，主要從事航空飛行器零部件開發製造，涵蓋航空精密零件數控加工;工裝、模具設計製造及裝配;航空試驗件及非標産品製造;是國內航空産業的配套零部件製造服務商，其業務情況如表2所示。成都航飛在核心技術、企業管理等較該領域同類公司具備一定優勢，且涉足軍用和民用航空兩大領域，未來成長性可期。

　　在軍用領域，成都航飛為國內多型殲擊機、教練機、大型運輸機、無人機以及導彈製造配套精密零件。成都航飛採用首創性方法解決了部分航空鈦合金複雜空間曲面高效數控加工的難題，保證了公司産品毛利水準顯著高於業內同行，鈦合金數控加工及配套服務能力優勢明顯，深得客戶認可。成都航飛工藝能力業內領先，管理先進，産品的交期和品質在業內均位列前茅，在軍機製造領域極具潛力和競爭力。

　　在民用領域，成都航飛是中航國際航空零件製造企業聯盟創始成員單位，已經取得法國AS9100航空航太品質管理體系認證，為進入民機製造領域提供了有利支撐條件。此外，成都航飛有部分精密醫療器械鋁配件的生産能力，主要客戶包括新華醫療、老肯科技等國內知名企業，佔有細分市場60%以上份額。成都航飛民品業務將成為未來潛在增長點。

　　值得一提的是，成都航飛大股東對上市公司、自身公司和未來産業發展極有信心，計劃大量持有上市公司股票。未來，公司將提供充分的發展平臺，借用自己的資金優勢和平臺優勢，在做好主業的前提下，全面支援標的公司在軍用和民用航空領域的發展。

　　(2)行業同類公司比較

　　航空航太工業是我國重點支援的戰略性新興産業之一，被列入《國家中長期科學和技術發展規劃綱要(2006-2020)》等多個重要的國家産業發展規劃中，是帶動我國工業轉型升級的重要領域。成都航飛所屬的航空航太器及設備製造行業一季度主營業務收入同比增長，增速同比增長19.6%。行業發展的持續向好已引起資本市場的重點關注，行業並購加速，我們在此將成都航飛與德坤航空和明日宇航進行比較，三個公司同為今年國內航空産業配套零部件製造領域的收購標的。三者的異同點比較如表3所示。

　　德坤航空:利君股份以3.7億元收購德坤航空100%股權，標的公司成立於2008年12月，主要製造多型號軍用飛機、大型運輸機、無人機、導彈等航空零部件，2015-2017年的凈利潤承諾分別為不低於2600萬、3640萬、5096萬元，其投資和發展規模與成都航飛類似，兩者具備較強的可比性。

　　明日宇航:新研股份以36.4億元收購明日宇航100%股權，標的公司成立於2009年12月，主要製造飛機、導彈、運載火箭、航太飛船等航空航太零部件，2015-2017年的凈利潤承諾分別為不低於1.7億、2.4億、4.0億元，其成立初期即定位為上市，投資和發展規模比成都航飛大很多，兩者並不具備很強的可比性。

　　4、收購資産的注入，將持續改善公司盈利情況

　　本次交易中，通達股份擬以2.90億元現金向3名交易對方購買其持有的成都航飛100%股權，總股本不變，仍為1.43億股。

　　公司未來具有三大業績增長點。第一、國內電網市場:受益特高壓建設，公司通過國家電網公司獲得的訂單量有望持續快速增長;第二、國外電纜出口:受益“一帶一路”公司電纜産品出口量將繼續提升;第三、鐵路市場:受益國內高鐵輕軌等持續建設和“高鐵出海”戰略，市場前景廣闊。未來規劃方面，公司提出“立足主業，深入軍工”戰略。在軍工領域，公司將以成都航飛為起點，繼續向後延伸，包括但不限于設立專項基金、持續進行並購等措施。公司將堅持“內生+外延”式成長，不斷做強做大。

　　根據成都航飛的業績承諾，2016年至2018年，成都航飛實現的扣除非經常性損益後歸屬於母公司所有者的凈利潤數分別不低於2000萬元、2600萬元、3380萬元。如成都航飛能實現上述利潤承諾，公司的盈利能力將得到進一步增強。我們預計成都航飛2015年、2016年、2017年凈利潤分別為1300萬元、2200萬元、2700萬元，實現穩步較快增長，每年將為公司貢獻20%以上的盈利。

　　公司當前股價35.95元/股，以1.43億股計算(本次實為100%現金收購，不增加總股本)，交易完成後預計總市值51.31億元。公司的盈利預測如表5所示。我們預測2015年、2016年、2017年備考合併後扣非歸母凈利潤分別是7200萬元、9750萬元、1.1億元，2016年、2017年的同比增長率分別是35.4%、16.4%，2015年至2017年的EPS分別是0.50元、0.68元、0.80元，對應當前價格的動態市盈率分別是72倍、53倍、45倍。（中信建投 馮福章）

　　10、通達股份：外延並購實現轉型 涉足軍工航空零部件加工領域

　　事件

　　公司擬支付現金收購相關資産

　　通達股份擬以2.90億元現金向3名交易對方購買其持有的成都航飛100%股權，標的公司2016-2018年扣非凈利潤承諾分別為不低於2000萬元、2600萬元、3380萬元。

　　簡評

　　1、“內生+外延”同步推進

　　公司是國內最大的超、特高壓架空導線主要供應商之一，主要從事鋼芯鋁絞線、電氣化鐵路用導線、鋁合金電力電纜的生産，産品主要應用於電網和鐵路兩大板塊。近年來，公司營收出現一定程度的下降，主要是受到國家宏觀經濟影響，以及國家電網公司招標政策發生變化。2015年以來，隨著特高壓建設步伐逐漸加快，公司鋼芯鋁絞線業務有望出現恢復性增長;同時，公司2015年取得電氣化鐵路用銅合金承力索和接觸線認證，進一步打開鐵路領域市場。借助於“特高壓+鐵路”建設步伐的不斷加快，公司業績今後將迎來穩步增長，這也是未來公司業績持續增長的兩大重要支柱。但是，從電纜行業目前的競爭格局和未來的市場前景看，公司在該領域很難獲得高速成長的機會，因此，公司在發展戰略上與很多同類型上市公司做出相同的決定，通過外延式並購，謀求轉型升級，尋找新的業績增長點。雖然2014年收購一方電氣未果，但已足以表明公司希望通過並購重組的方式，使公司價值得到進一步提升。公司2015年10月完成首次股權激勵授予，意味著管理層與公司發展實現長期戰略綁定，將為公司轉型提供激勵保障。2015年上半年，公司實現扣非歸母凈利潤2629.44萬元，同比增76.94%，前三季度扣非歸母凈利潤3483.10萬元，同比增54.16%。預計公司2015年、2016年、2017年實現扣非歸母凈利潤分別為7200萬元、9750萬元、1.1億元，業績持續穩步增長。

　　2、架空導線業務:毛利率較低，“特高壓+鐵路”建設加快實現業績穩步增長

　　通達股份是國內最大的超、特高壓架空導線主要供應商之一，産品主要應用於電力、鐵路等行業。2014年公司實現營業收入7.24億元，同比降21%，扣非歸母凈利潤4181萬元，同比降26%。公司2007-2014年營收和凈利潤情況如圖1、圖2所示。2014年營業收入下滑主要因為國家電網公司政策招投標政策發生變化，新政策減少了招標批次和總量，並且規定每個廠家只能中標一包。不過，隨著2015年特高壓建設步伐加快，公司中標國家電網公司的項目數量已大幅增加，今後公司業績將實現穩步增長。

　　在電網板塊方面，隨著特高壓建設步伐加快，公司鋼芯鋁絞線業務有望出現恢復性增長，公司通過國家電網公司獲得的訂單量將得到顯著提升。在鐵路板塊方面，2015年全國鐵路固定資産投規模有望繼續超過8000億，並創下近年來新高，同時，公司2015年取得電氣化鐵路用銅合金承力索和接觸線認證，具備了200~250km/h産品的生産資質，為公司鐵路板塊打開新的市場成長空間。隨著國內“特高壓+鐵路”建設的不斷加快，公司業績今後將迎來穩步增長，這也是未來公司業績持續增長的兩大重要支柱。

　　公司産品的海外出口亦為未來業績一大增長點。受益於國家的“一帶一路”和“高鐵出海”戰略，公司電纜産品在海外出口方面有望獲得持續穩定增長，目前公司電纜出口量已排名河南省第一，出口額一般可佔到公司全年總營收的20%左右，海外市場已成為助推公司發展的重要引擎。此外，公司已成功向白俄羅斯核電輸出線路項目進行供貨(華北電力設計院作為總包方)，公司産品已初步獲得核電客戶的關注和認可。

　　從電纜行業目前的競爭格局和未來的市場前景看，公司在該領域很難獲得高速成長的機會，橫向對比同類上市公司近期的發展情況，電纜企業大多正在通過外延式並購，謀求轉型升級，尋找業績新的增長點。雖然公司2014年收購一方電氣未果，但已足以表明公司希望通過並購重組的方式，使公司價值得到進一步提升。

　　3、收購成都航飛:“外延”並購實現轉型，涉足航空零部件加工領域

　　通達股份擬以2.90億元現金收購成都航飛100%股權。公司業務將涉足航空零部件加工領域，新資産的注入將豐富公司的業務品種，提升公司的盈利能力，較國內同行業公司，增強了公司的綜合競爭力。

　　(1)成都航飛技術領先，涉及軍民兩大領域，未來成長可期

　　成都航飛成立於2008年4月，主要從事航空飛行器零部件開發製造，涵蓋航空精密零件數控加工;工裝、模具設計製造及裝配;航空試驗件及非標産品製造;是國內航空産業的配套零部件製造服務商，其業務情況如表2所示。成都航飛在核心技術、企業管理等較該領域同類公司具備一定優勢，且涉足軍用和民用航空兩大領域，未來成長性可期。

　　在軍用領域，成都航飛為國內多型殲擊機、教練機、大型運輸機、無人機以及導彈製造配套精密零件。成都航飛採用首創性方法解決了部分航空鈦合金複雜空間曲面高效數控加工的難題，保證了公司産品毛利水準顯著高於業內同行，鈦合金數控加工及配套服務能力優勢明顯，深得客戶認可。成都航飛工藝能力業內領先，管理先進，産品的交期和品質在業內均位列前茅，在軍機製造領域極具潛力和競爭力。

　　在民用領域，成都航飛是中航國際航空零件製造企業聯盟創始成員單位，已經取得法國AS9100航空航太品質管理體系認證，為進入民機製造領域提供了有利支撐條件。此外，成都航飛有部分精密醫療器械鋁配件的生産能力，主要客戶包括新華醫療、老肯科技等國內知名企業，佔有細分市場60%以上份額。成都航飛民品業務將成為未來潛在增長點。

　　值得一提的是，成都航飛大股東對上市公司、自身公司和未來産業發展極有信心，計劃大量持有上市公司股票。未來，公司將提供充分的發展平臺，借用自己的資金優勢和平臺優勢，在做好主業的前提下，全面支援標的公司在軍用和民用航空領域的發展。

　　(2)行業同類公司比較

　　航空航太工業是我國重點支援的戰略性新興産業之一，被列入《國家中長期科學和技術發展規劃綱要(2006-2020)》等多個重要的國家産業發展規劃中，是帶動我國工業轉型升級的重要領域。成都航飛所屬的航空航太器及設備製造行業一季度主營業務收入同比增長，增速同比增長19.6%。行業發展的持續向好已引起資本市場的重點關注，行業並購加速，我們在此將成都航飛與德坤航空和明日宇航進行比較，三個公司同為今年國內航空産業配套零部件製造領域的收購標的。三者的異同點比較如表3所示。

　　德坤航空:利君股份以3.7億元收購德坤航空100%股權，標的公司成立於2008年12月，主要製造多型號軍用飛機、大型運輸機、無人機、導彈等航空零部件，2015-2017年的凈利潤承諾分別為不低於2600萬、3640萬、5096萬元，其投資和發展規模與成都航飛類似，兩者具備較強的可比性。

　　明日宇航:新研股份以36.4億元收購明日宇航100%股權，標的公司成立於2009年12月，主要製造飛機、導彈、運載火箭、航太飛船等航空航太零部件，2015-2017年的凈利潤承諾分別為不低於1.7億、2.4億、4.0億元，其成立初期即定位為上市，投資和發展規模比成都航飛大很多，兩者並不具備很強的可比性。

　　4、收購資産的注入，將持續改善公司盈利情況

　　本次交易中，通達股份擬以2.90億元現金向3名交易對方購買其持有的成都航飛100%股權，總股本不變，仍為1.43億股。

　　公司未來具有三大業績增長點。第一、國內電網市場:受益特高壓建設，公司通過國家電網公司獲得的訂單量有望持續快速增長;第二、國外電纜出口:受益“一帶一路”公司電纜産品出口量將繼續提升;第三、鐵路市場:受益國內高鐵輕軌等持續建設和“高鐵出海”戰略，市場前景廣闊。未來規劃方面，公司提出“立足主業，深入軍工”戰略。在軍工領域，公司將以成都航飛為起點，繼續向後延伸，包括但不限于設立專項基金、持續進行並購等措施。公司將堅持“內生+外延”式成長，不斷做強做大。

　　根據成都航飛的業績承諾，2016年至2018年，成都航飛實現的扣除非經常性損益後歸屬於母公司所有者的凈利潤數分別不低於2000萬元、2600萬元、3380萬元。如成都航飛能實現上述利潤承諾，公司的盈利能力將得到進一步增強。我們預計成都航飛2015年、2016年、2017年凈利潤分別為1300萬元、2200萬元、2700萬元，實現穩步較快增長，每年將為公司貢獻20%以上的盈利。

　　公司當前股價35.95元/股，以1.43億股計算(本次實為100%現金收購，不增加總股本)，交易完成後預計總市值51.31億元。公司的盈利預測如表5所示。我們預測2015年、2016年、2017年備考合併後扣非歸母凈利潤分別是7200萬元、9750萬元、1.1億元，2016年、2017年的同比增長率分別是35.4%、16.4%，2015年至2017年的EPS分別是0.50元、0.68元、0.80元，對應當前價格的動態市盈率分別是72倍、53倍、45倍。（中信建投 馮福章）

　　10、通達股份：外延並購實現轉型 涉足軍工航空零部件加工領域

　　事件

　　公司擬支付現金收購相關資産

　　通達股份擬以2.90億元現金向3名交易對方購買其持有的成都航飛100%股權，標的公司2016-2018年扣非凈利潤承諾分別為不低於2000萬元、2600萬元、3380萬元。

　　簡評

　　1、“內生+外延”同步推進

　　公司是國內最大的超、特高壓架空導線主要供應商之一，主要從事鋼芯鋁絞線、電氣化鐵路用導線、鋁合金電力電纜的生産，産品主要應用於電網和鐵路兩大板塊。近年來，公司營收出現一定程度的下降，主要是受到國家宏觀經濟影響，以及國家電網公司招標政策發生變化。2015年以來，隨著特高壓建設步伐逐漸加快，公司鋼芯鋁絞線業務有望出現恢復性增長;同時，公司2015年取得電氣化鐵路用銅合金承力索和接觸線認證，進一步打開鐵路領域市場。借助於“特高壓+鐵路”建設步伐的不斷加快，公司業績今後將迎來穩步增長，這也是未來公司業績持續增長的兩大重要支柱。但是，從電纜行業目前的競爭格局和未來的市場前景看，公司在該領域很難獲得高速成長的機會，因此，公司在發展戰略上與很多同類型上市公司做出相同的決定，通過外延式並購，謀求轉型升級，尋找新的業績增長點。雖然2014年收購一方電氣未果，但已足以表明公司希望通過並購重組的方式，使公司價值得到進一步提升。公司2015年10月完成首次股權激勵授予，意味著管理層與公司發展實現長期戰略綁定，將為公司轉型提供激勵保障。2015年上半年，公司實現扣非歸母凈利潤2629.44萬元，同比增76.94%，前三季度扣非歸母凈利潤3483.10萬元，同比增54.16%。預計公司2015年、2016年、2017年實現扣非歸母凈利潤分別為7200萬元、9750萬元、1.1億元，業績持續穩步增長。

　　2、架空導線業務:毛利率較低，“特高壓+鐵路”建設加快實現業績穩步增長

　　通達股份是國內最大的超、特高壓架空導線主要供應商之一，産品主要應用於電力、鐵路等行業。2014年公司實現營業收入7.24億元，同比降21%，扣非歸母凈利潤4181萬元，同比降26%。公司2007-2014年營收和凈利潤情況如圖1、圖2所示。2014年營業收入下滑主要因為國家電網公司政策招投標政策發生變化，新政策減少了招標批次和總量，並且規定每個廠家只能中標一包。不過，隨著2015年特高壓建設步伐加快，公司中標國家電網公司的項目數量已大幅增加，今後公司業績將實現穩步增長。

　　在電網板塊方面，隨著特高壓建設步伐加快，公司鋼芯鋁絞線業務有望出現恢復性增長，公司通過國家電網公司獲得的訂單量將得到顯著提升。在鐵路板塊方面，2015年全國鐵路固定資産投規模有望繼續超過8000億，並創下近年來新高，同時，公司2015年取得電氣化鐵路用銅合金承力索和接觸線認證，具備了200~250km/h産品的生産資質，為公司鐵路板塊打開新的市場成長空間。隨著國內“特高壓+鐵路”建設的不斷加快，公司業績今後將迎來穩步增長，這也是未來公司業績持續增長的兩大重要支柱。

　　公司産品的海外出口亦為未來業績一大增長點。受益於國家的“一帶一路”和“高鐵出海”戰略，公司電纜産品在海外出口方面有望獲得持續穩定增長，目前公司電纜出口量已排名河南省第一，出口額一般可佔到公司全年總營收的20%左右，海外市場已成為助推公司發展的重要引擎。此外，公司已成功向白俄羅斯核電輸出線路項目進行供貨(華北電力設計院作為總包方)，公司産品已初步獲得核電客戶的關注和認可。

　　從電纜行業目前的競爭格局和未來的市場前景看，公司在該領域很難獲得高速成長的機會，橫向對比同類上市公司近期的發展情況，電纜企業大多正在通過外延式並購，謀求轉型升級，尋找業績新的增長點。雖然公司2014年收購一方電氣未果，但已足以表明公司希望通過並購重組的方式，使公司價值得到進一步提升。

　　3、收購成都航飛:“外延”並購實現轉型，涉足航空零部件加工領域

　　通達股份擬以2.90億元現金收購成都航飛100%股權。公司業務將涉足航空零部件加工領域，新資産的注入將豐富公司的業務品種，提升公司的盈利能力，較國內同行業公司，增強了公司的綜合競爭力。

　　(1)成都航飛技術領先，涉及軍民兩大領域，未來成長可期

　　成都航飛成立於2008年4月，主要從事航空飛行器零部件開發製造，涵蓋航空精密零件數控加工;工裝、模具設計製造及裝配;航空試驗件及非標産品製造;是國內航空産業的配套零部件製造服務商，其業務情況如表2所示。成都航飛在核心技術、企業管理等較該領域同類公司具備一定優勢，且涉足軍用和民用航空兩大領域，未來成長性可期。

　　在軍用領域，成都航飛為國內多型殲擊機、教練機、大型運輸機、無人機以及導彈製造配套精密零件。成都航飛採用首創性方法解決了部分航空鈦合金複雜空間曲面高效數控加工的難題，保證了公司産品毛利水準顯著高於業內同行，鈦合金數控加工及配套服務能力優勢明顯，深得客戶認可。成都航飛工藝能力業內領先，管理先進，産品的交期和品質在業內均位列前茅，在軍機製造領域極具潛力和競爭力。

　　在民用領域，成都航飛是中航國際航空零件製造企業聯盟創始成員單位，已經取得法國AS9100航空航太品質管理體系認證，為進入民機製造領域提供了有利支撐條件。此外，成都航飛有部分精密醫療器械鋁配件的生産能力，主要客戶包括新華醫療、老肯科技等國內知名企業，佔有細分市場60%以上份額。成都航飛民品業務將成為未來潛在增長點。

　　值得一提的是，成都航飛大股東對上市公司、自身公司和未來産業發展極有信心，計劃大量持有上市公司股票。未來，公司將提供充分的發展平臺，借用自己的資金優勢和平臺優勢，在做好主業的前提下，全面支援標的公司在軍用和民用航空領域的發展。

　　(2)行業同類公司比較

　　航空航太工業是我國重點支援的戰略性新興産業之一，被列入《國家中長期科學和技術發展規劃綱要(2006-2020)》等多個重要的國家産業發展規劃中，是帶動我國工業轉型升級的重要領域。成都航飛所屬的航空航太器及設備製造行業一季度主營業務收入同比增長，增速同比增長19.6%。行業發展的持續向好已引起資本市場的重點關注，行業並購加速，我們在此將成都航飛與德坤航空和明日宇航進行比較，三個公司同為今年國內航空産業配套零部件製造領域的收購標的。三者的異同點比較如表3所示。

　　德坤航空:利君股份以3.7億元收購德坤航空100%股權，標的公司成立於2008年12月，主要製造多型號軍用飛機、大型運輸機、無人機、導彈等航空零部件，2015-2017年的凈利潤承諾分別為不低於2600萬、3640萬、5096萬元，其投資和發展規模與成都航飛類似，兩者具備較強的可比性。

　　明日宇航:新研股份以36.4億元收購明日宇航100%股權，標的公司成立於2009年12月，主要製造飛機、導彈、運載火箭、航太飛船等航空航太零部件，2015-2017年的凈利潤承諾分別為不低於1.7億、2.4億、4.0億元，其成立初期即定位為上市，投資和發展規模比成都航飛大很多，兩者並不具備很強的可比性。

　　4、收購資産的注入，將持續改善公司盈利情況

　　本次交易中，通達股份擬以2.90億元現金向3名交易對方購買其持有的成都航飛100%股權，總股本不變，仍為1.43億股。

　　公司未來具有三大業績增長點。第一、國內電網市場:受益特高壓建設，公司通過國家電網公司獲得的訂單量有望持續快速增長;第二、國外電纜出口:受益“一帶一路”公司電纜産品出口量將繼續提升;第三、鐵路市場:受益國內高鐵輕軌等持續建設和“高鐵出海”戰略，市場前景廣闊。未來規劃方面，公司提出“立足主業，深入軍工”戰略。在軍工領域，公司將以成都航飛為起點，繼續向後延伸，包括但不限于設立專項基金、持續進行並購等措施。公司將堅持“內生+外延”式成長，不斷做強做大。

　　根據成都航飛的業績承諾，2016年至2018年，成都航飛實現的扣除非經常性損益後歸屬於母公司所有者的凈利潤數分別不低於2000萬元、2600萬元、3380萬元。如成都航飛能實現上述利潤承諾，公司的盈利能力將得到進一步增強。我們預計成都航飛2015年、2016年、2017年凈利潤分別為1300萬元、2200萬元、2700萬元，實現穩步較快增長，每年將為公司貢獻20%以上的盈利。

　　公司當前股價35.95元/股，以1.43億股計算(本次實為100%現金收購，不增加總股本)，交易完成後預計總市值51.31億元。公司的盈利預測如表5所示。我們預測2015年、2016年、2017年備考合併後扣非歸母凈利潤分別是7200萬元、9750萬元、1.1億元，2016年、2017年的同比增長率分別是35.4%、16.4%，2015年至2017年的EPS分別是0.50元、0.68元、0.80元，對應當前價格的動態市盈率分別是72倍、53倍、45倍。（中信建投 馮福章）

　　11、永清環保：切入光熱發電領域 打造綜合環保平臺

　　公司今日公告，擬投資3000萬元不深圳市愛能森科技有限公司組建合資公司，開展新能源電站的開發、投資、建設、運營。

　　投資要點:

　　公司牽手新能源科技企業，切入光熱發電領域。愛能森是從亊太陽能光熱發電儲能系統解決方案的與業服務商，是研發、設計、生産、銷售儲熱材料、儲熱設備及系統的高科技企業。合資公司註冊金5000萬元，公司出資3000萬元，佔比60%，愛能森以技術+現金出資2000萬元，佔比40%。

　　光熱發電為國家支援的新型産業，未來發展空間大。光熱發電具有儲能、排碳量小等優勢，已為國家重點支援的新型行業。《太陽能發展“十事五“規劃》提出，2015年太陽能熱發電裝機達到1000MW，2020年達到3000MW，並且發改委給予首個光熱發電示範項目1.2元/KWH的上網電價。我們認為，考慮光熱發電的優勢和國家的支援力度，未來空間較大。

　　合資公司同時擁有技術、市場和資金支援，未來有望大幅增厚公司業績。

　　愛能森在技術和市場開拓方面已經成型。技術上，愛能森已有多項與利技術，不中國科技開發院交流密切，並且其控股公司在包頭建設國內第一個光熱發電高端裝備製造基地。市場開拓上，愛能森已積累豐富的經驗和市場資源，在手已簽訂多個光熱發電的合作協議。我們認為，公司不愛能森合作具有較大協同效應，成立的合資平臺同時擁有技術、市場和上市公司資金支援，後期隨著愛能森項目的注入和落地，有望大幅增厚公司的業績。

　　公司土壤修復為本，新能源、固廢、大氣業務並行，打造綜合環保平臺，上調盈利預測，繼續強烈推薦。我們認為，土壤修復和光熱發電為公司後續帶來較大爆發性。其中，土壤修復受益於“土十條“政策出臺，後續訂單有望加速兌現。其次，光熱發電項目體量較大，一旦落實投運有望大幅增厚業績，我們上調16~17年盈利預測，預計15~17年EPS0.47、0.99、1.57元，對應PE分別為88、41、26倍，給予目標價54.45元，對應16年55倍，持續強烈推薦。

　　風險提示:項目進展低於預期、市場開拓低於預期、政策出臺不及預期（中投證券 張鐳）

　　11、永清環保：切入光熱發電領域 打造綜合環保平臺

　　公司今日公告，擬投資3000萬元不深圳市愛能森科技有限公司組建合資公司，開展新能源電站的開發、投資、建設、運營。

　　投資要點:

　　公司牽手新能源科技企業，切入光熱發電領域。愛能森是從亊太陽能光熱發電儲能系統解決方案的與業服務商，是研發、設計、生産、銷售儲熱材料、儲熱設備及系統的高科技企業。合資公司註冊金5000萬元，公司出資3000萬元，佔比60%，愛能森以技術+現金出資2000萬元，佔比40%。

　　光熱發電為國家支援的新型産業，未來發展空間大。光熱發電具有儲能、排碳量小等優勢，已為國家重點支援的新型行業。《太陽能發展“十事五“規劃》提出，2015年太陽能熱發電裝機達到1000MW，2020年達到3000MW，並且發改委給予首個光熱發電示範項目1.2元/KWH的上網電價。我們認為，考慮光熱發電的優勢和國家的支援力度，未來空間較大。

　　合資公司同時擁有技術、市場和資金支援，未來有望大幅增厚公司業績。

　　愛能森在技術和市場開拓方面已經成型。技術上，愛能森已有多項與利技術，不中國科技開發院交流密切，並且其控股公司在包頭建設國內第一個光熱發電高端裝備製造基地。市場開拓上，愛能森已積累豐富的經驗和市場資源，在手已簽訂多個光熱發電的合作協議。我們認為，公司不愛能森合作具有較大協同效應，成立的合資平臺同時擁有技術、市場和上市公司資金支援，後期隨著愛能森項目的注入和落地，有望大幅增厚公司的業績。

　　公司土壤修復為本，新能源、固廢、大氣業務並行，打造綜合環保平臺，上調盈利預測，繼續強烈推薦。我們認為，土壤修復和光熱發電為公司後續帶來較大爆發性。其中，土壤修復受益於“土十條“政策出臺，後續訂單有望加速兌現。其次，光熱發電項目體量較大，一旦落實投運有望大幅增厚業績，我們上調16~17年盈利預測，預計15~17年EPS0.47、0.99、1.57元，對應PE分別為88、41、26倍，給予目標價54.45元，對應16年55倍，持續強烈推薦。

　　風險提示:項目進展低於預期、市場開拓低於預期、政策出臺不及預期（中投證券 張鐳）

　　11、永清環保：切入光熱發電領域 打造綜合環保平臺

　　公司今日公告，擬投資3000萬元不深圳市愛能森科技有限公司組建合資公司，開展新能源電站的開發、投資、建設、運營。

　　投資要點:

　　公司牽手新能源科技企業，切入光熱發電領域。愛能森是從亊太陽能光熱發電儲能系統解決方案的與業服務商，是研發、設計、生産、銷售儲熱材料、儲熱設備及系統的高科技企業。合資公司註冊金5000萬元，公司出資3000萬元，佔比60%，愛能森以技術+現金出資2000萬元，佔比40%。

　　光熱發電為國家支援的新型産業，未來發展空間大。光熱發電具有儲能、排碳量小等優勢，已為國家重點支援的新型行業。《太陽能發展“十事五“規劃》提出，2015年太陽能熱發電裝機達到1000MW，2020年達到3000MW，並且發改委給予首個光熱發電示範項目1.2元/KWH的上網電價。我們認為，考慮光熱發電的優勢和國家的支援力度，未來空間較大。

　　合資公司同時擁有技術、市場和資金支援，未來有望大幅增厚公司業績。

　　愛能森在技術和市場開拓方面已經成型。技術上，愛能森已有多項與利技術，不中國科技開發院交流密切，並且其控股公司在包頭建設國內第一個光熱發電高端裝備製造基地。市場開拓上，愛能森已積累豐富的經驗和市場資源，在手已簽訂多個光熱發電的合作協議。我們認為，公司不愛能森合作具有較大協同效應，成立的合資平臺同時擁有技術、市場和上市公司資金支援，後期隨著愛能森項目的注入和落地，有望大幅增厚公司的業績。

　　公司土壤修復為本，新能源、固廢、大氣業務並行，打造綜合環保平臺，上調盈利預測，繼續強烈推薦。我們認為，土壤修復和光熱發電為公司後續帶來較大爆發性。其中，土壤修復受益於“土十條“政策出臺，後續訂單有望加速兌現。其次，光熱發電項目體量較大，一旦落實投運有望大幅增厚業績，我們上調16~17年盈利預測，預計15~17年EPS0.47、0.99、1.57元，對應PE分別為88、41、26倍，給予目標價54.45元，對應16年55倍，持續強烈推薦。

　　風險提示:項目進展低於預期、市場開拓低於預期、政策出臺不及預期（中投證券 張鐳）

　　12、貴人鳥：非公開增發有利於促進自主研發産業化及聚合大體育産業生態圈資源

　　事件:公司公告非公開增發預案，計劃發行不超過5，584，16萬股，發行價格不低於30.11元/股，募集資金不超過16.81億元，其中5.51億元用於供應鏈項目建設、5.31億元用於體育雲平臺項目建設、6億元用於償還銀行貸款。

　　供應鏈項目建設有利於促進自主研發成果産業化。根據15年中報顯示，公司主營構成包括鞋類、服裝和配飾，佔收入比重分別為54%、45%和1%，其中鞋類以自主生産為主，服裝和配飾全部採用外協採購模式。鋻於公司的“大産業生態+多産品運營”的體育戰略，自主生産可以更好地幫助公司快速響應訂單、保證産品品質、有效擴充産品品類以及提升利潤空間等。本項目年産服裝能力約為1000萬件/套，建設期為三年，項目建成後計劃實現年均營收(不含稅)9.26億元，年均凈利潤0.92億元。

　　體育雲平臺項目建設有利於聚合大體育産業生態圈資源。公司近年來在體育産業的佈局持續深入，先後佈局體育用品製造業、體育競賽經營業以及體育運動服務業三大體育細分子行業的多個細分領域。在此過程中積累的各種海量數據對公司未來實現“全面滿足每一個人的運動需求”具有重要潛在價值。因此體育雲平臺的建設一方面能幫助公司通過挖掘數據準確把握用戶需求、提供精準行銷、推動大體育産業內的跨界合作，另一方面有助於公司不斷發掘優質項目，實現大體育生態圈的持續擴張和健康運營。本項目將充分利用網際網路技術，打造涵蓋SaaS(大體育生態圈協作平臺，計劃投入5，000萬元)、PaaS(大數據智慧應用平臺，計劃投入15，000萬元)、DataPaaS(數據支撐平臺，計劃投入5，000萬元)和IaaS(體育雲基礎設施，計劃投入2.45億元)的體育雲平臺。

　　維持“買入”評級，3-6個月目標價55元。本次非公開增發有利於公司推動戰略升級，從業務轉型和産業佈局兩方面增強公司的核心競爭力，未來營業收入和盈利能力將得到有力提升。根據增發前總股本計算，預計15-17年核心EPS為0.52、0.60、0.71元，對應PE76、65、56倍。我們認為公司在體育産業的佈局投資乃市場最為堅定者，可視為體育行業主題投資的龍頭，積極看好。

　　風險提示。大盤系統性風險;公司體育産業佈局推動低於預期。（中泰證券 吳驍宇）

　　12、貴人鳥：非公開增發有利於促進自主研發産業化及聚合大體育産業生態圈資源

　　事件:公司公告非公開增發預案，計劃發行不超過5，584，16萬股，發行價格不低於30.11元/股，募集資金不超過16.81億元，其中5.51億元用於供應鏈項目建設、5.31億元用於體育雲平臺項目建設、6億元用於償還銀行貸款。

　　供應鏈項目建設有利於促進自主研發成果産業化。根據15年中報顯示，公司主營構成包括鞋類、服裝和配飾，佔收入比重分別為54%、45%和1%，其中鞋類以自主生産為主，服裝和配飾全部採用外協採購模式。鋻於公司的“大産業生態+多産品運營”的體育戰略，自主生産可以更好地幫助公司快速響應訂單、保證産品品質、有效擴充産品品類以及提升利潤空間等。本項目年産服裝能力約為1000萬件/套，建設期為三年，項目建成後計劃實現年均營收(不含稅)9.26億元，年均凈利潤0.92億元。

　　體育雲平臺項目建設有利於聚合大體育産業生態圈資源。公司近年來在體育産業的佈局持續深入，先後佈局體育用品製造業、體育競賽經營業以及體育運動服務業三大體育細分子行業的多個細分領域。在此過程中積累的各種海量數據對公司未來實現“全面滿足每一個人的運動需求”具有重要潛在價值。因此體育雲平臺的建設一方面能幫助公司通過挖掘數據準確把握用戶需求、提供精準行銷、推動大體育産業內的跨界合作，另一方面有助於公司不斷發掘優質項目，實現大體育生態圈的持續擴張和健康運營。本項目將充分利用網際網路技術，打造涵蓋SaaS(大體育生態圈協作平臺，計劃投入5，000萬元)、PaaS(大數據智慧應用平臺，計劃投入15，000萬元)、DataPaaS(數據支撐平臺，計劃投入5，000萬元)和IaaS(體育雲基礎設施，計劃投入2.45億元)的體育雲平臺。

　　維持“買入”評級，3-6個月目標價55元。本次非公開增發有利於公司推動戰略升級，從業務轉型和産業佈局兩方面增強公司的核心競爭力，未來營業收入和盈利能力將得到有力提升。根據增發前總股本計算，預計15-17年核心EPS為0.52、0.60、0.71元，對應PE76、65、56倍。我們認為公司在體育産業的佈局投資乃市場最為堅定者，可視為體育行業主題投資的龍頭，積極看好。

　　風險提示。大盤系統性風險;公司體育産業佈局推動低於預期。（中泰證券 吳驍宇）

　　12、貴人鳥：非公開增發有利於促進自主研發産業化及聚合大體育産業生態圈資源

　　事件:公司公告非公開增發預案，計劃發行不超過5，584，16萬股，發行價格不低於30.11元/股，募集資金不超過16.81億元，其中5.51億元用於供應鏈項目建設、5.31億元用於體育雲平臺項目建設、6億元用於償還銀行貸款。

　　供應鏈項目建設有利於促進自主研發成果産業化。根據15年中報顯示，公司主營構成包括鞋類、服裝和配飾，佔收入比重分別為54%、45%和1%，其中鞋類以自主生産為主，服裝和配飾全部採用外協採購模式。鋻於公司的“大産業生態+多産品運營”的體育戰略，自主生産可以更好地幫助公司快速響應訂單、保證産品品質、有效擴充産品品類以及提升利潤空間等。本項目年産服裝能力約為1000萬件/套，建設期為三年，項目建成後計劃實現年均營收(不含稅)9.26億元，年均凈利潤0.92億元。

　　體育雲平臺項目建設有利於聚合大體育産業生態圈資源。公司近年來在體育産業的佈局持續深入，先後佈局體育用品製造業、體育競賽經營業以及體育運動服務業三大體育細分子行業的多個細分領域。在此過程中積累的各種海量數據對公司未來實現“全面滿足每一個人的運動需求”具有重要潛在價值。因此體育雲平臺的建設一方面能幫助公司通過挖掘數據準確把握用戶需求、提供精準行銷、推動大體育産業內的跨界合作，另一方面有助於公司不斷發掘優質項目，實現大體育生態圈的持續擴張和健康運營。本項目將充分利用網際網路技術，打造涵蓋SaaS(大體育生態圈協作平臺，計劃投入5，000萬元)、PaaS(大數據智慧應用平臺，計劃投入15，000萬元)、DataPaaS(數據支撐平臺，計劃投入5，000萬元)和IaaS(體育雲基礎設施，計劃投入2.45億元)的體育雲平臺。

　　維持“買入”評級，3-6個月目標價55元。本次非公開增發有利於公司推動戰略升級，從業務轉型和産業佈局兩方面增強公司的核心競爭力，未來營業收入和盈利能力將得到有力提升。根據增發前總股本計算，預計15-17年核心EPS為0.52、0.60、0.71元，對應PE76、65、56倍。我們認為公司在體育産業的佈局投資乃市場最為堅定者，可視為體育行業主題投資的龍頭，積極看好。

　　風險提示。大盤系統性風險;公司體育産業佈局推動低於預期。（中泰證券 吳驍宇）

　　13、新界泵業：農用泵龍頭 橫向拓展打開成長空間

　　農用泵龍頭，橫向拓展業務。公司農用泵産銷量連續9年全國第一，目前年銷量達270萬台-300萬台，市佔率近5%。戰略上，公司將重點延伸至生活用泵和污水泵等來豐富産品線，同時發揮協同效應進入環保水處理領域。

　　國內農用泵受益集中度提升，海外市場受益渠道下沉。據中國農業機械工業協會排灌機械分會的預測，2015年國內農用泵需求量將達3755萬台左右，對應市場規模150億元，同比4.66%。另外，考慮出口部分，國內農用泵總産值將達254億，同比11.89%，保持穩健增長。公司作為龍頭廠商，將進一步受益行業集中度提升以及海外渠道下沉。

　　業務橫向拓展將打開成長空間。戰略上，未來將橫向拓展生活用泵和污水泵，我們認為，公司進入生活用泵以及污水泵市場將能借助現有渠道優勢和規模優勢，打開成長空間。尤其在環保方面，預計“十三五”期間水處理行業市場空間將達到1.53萬億。公司于2012年收購浙江博華環境技術工程有限公司，未來或加大水處理行業佈局。

　　盈利預測:我們預計公司2015-2017年主營業務收入分別為12.05億、15.27億和17.62億，分別同比增長5.2%、26.7%和15.4%;預計公司2015-2017年歸母凈利潤分別為1.16億、1.38億和1.55億，EPS分別為0.36元、0.43元和0.47元。

　　投資建議:我們看好隨著公司戰略落地，打開成長空間，給予目標價20元，對應2016年P/E47倍，“買入”評級。

　　風險提示:農用泵市場需求減少;戰略推進低於預期，對公司估值造成壓力。（中泰證券 篤慧）

　　13、新界泵業：農用泵龍頭 橫向拓展打開成長空間

　　農用泵龍頭，橫向拓展業務。公司農用泵産銷量連續9年全國第一，目前年銷量達270萬台-300萬台，市佔率近5%。戰略上，公司將重點延伸至生活用泵和污水泵等來豐富産品線，同時發揮協同效應進入環保水處理領域。

　　國內農用泵受益集中度提升，海外市場受益渠道下沉。據中國農業機械工業協會排灌機械分會的預測，2015年國內農用泵需求量將達3755萬台左右，對應市場規模150億元，同比4.66%。另外，考慮出口部分，國內農用泵總産值將達254億，同比11.89%，保持穩健增長。公司作為龍頭廠商，將進一步受益行業集中度提升以及海外渠道下沉。

　　業務橫向拓展將打開成長空間。戰略上，未來將橫向拓展生活用泵和污水泵，我們認為，公司進入生活用泵以及污水泵市場將能借助現有渠道優勢和規模優勢，打開成長空間。尤其在環保方面，預計“十三五”期間水處理行業市場空間將達到1.53萬億。公司于2012年收購浙江博華環境技術工程有限公司，未來或加大水處理行業佈局。

　　盈利預測:我們預計公司2015-2017年主營業務收入分別為12.05億、15.27億和17.62億，分別同比增長5.2%、26.7%和15.4%;預計公司2015-2017年歸母凈利潤分別為1.16億、1.38億和1.55億，EPS分別為0.36元、0.43元和0.47元。

　　投資建議:我們看好隨著公司戰略落地，打開成長空間，給予目標價20元，對應2016年P/E47倍，“買入”評級。

　　風險提示:農用泵市場需求減少;戰略推進低於預期，對公司估值造成壓力。（中泰證券 篤慧）

　　13、新界泵業：農用泵龍頭 橫向拓展打開成長空間

　　農用泵龍頭，橫向拓展業務。公司農用泵産銷量連續9年全國第一，目前年銷量達270萬台-300萬台，市佔率近5%。戰略上，公司將重點延伸至生活用泵和污水泵等來豐富産品線，同時發揮協同效應進入環保水處理領域。

　　國內農用泵受益集中度提升，海外市場受益渠道下沉。據中國農業機械工業協會排灌機械分會的預測，2015年國內農用泵需求量將達3755萬台左右，對應市場規模150億元，同比4.66%。另外，考慮出口部分，國內農用泵總産值將達254億，同比11.89%，保持穩健增長。公司作為龍頭廠商，將進一步受益行業集中度提升以及海外渠道下沉。

　　業務橫向拓展將打開成長空間。戰略上，未來將橫向拓展生活用泵和污水泵，我們認為，公司進入生活用泵以及污水泵市場將能借助現有渠道優勢和規模優勢，打開成長空間。尤其在環保方面，預計“十三五”期間水處理行業市場空間將達到1.53萬億。公司于2012年收購浙江博華環境技術工程有限公司，未來或加大水處理行業佈局。

　　盈利預測:我們預計公司2015-2017年主營業務收入分別為12.05億、15.27億和17.62億，分別同比增長5.2%、26.7%和15.4%;預計公司2015-2017年歸母凈利潤分別為1.16億、1.38億和1.55億，EPS分別為0.36元、0.43元和0.47元。

　　投資建議:我們看好隨著公司戰略落地，打開成長空間，給予目標價20元，對應2016年P/E47倍，“買入”評級。

　　風險提示:農用泵市場需求減少;戰略推進低於預期，對公司估值造成壓力。（中泰證券 篤慧）

　　14、陽光電源調研簡報：主業高成長 能源網際網路加速突破

　　事件:2015年11月19日，我們對陽光電源進行了實地調研，與公司的董事長曹仁賢和董事會秘書謝樂平就公司的經營情況和未來發展規劃進行了交流。

　　主要觀點:

　　逆變器預計全年出貨量6.7-6.8GW，同比增長60%，有望成為全球第一，毛利率約32%。其中國內出貨量約6GW，海外出貨量約700-800MW。公司加速海外佈局，計劃在日本、德國、歐洲、美洲等地區獲得突破，目前在德國的市場佔有率約10%，在日本已有大量訂單。同時，公司主打泰國、印度、巴基斯坦等東南亞市場，因為這些區域對價格更敏感。隨著分佈式電站和中小電站裝機規模增速加快，公司積極佈局組串式逆變器。組串式逆變器單價約0.4元/瓦，遠高於集中式逆變器0.3元/瓦，預計今年出貨量突破1GW，明年突破2GW。

　　公司的電站系統整合業務基數小，增速較快。公司今年確認規模約300MW。明年預計確認規模600W。公司的電站開發建設區域集中在東中部。由於電價下調將對西部地區影響最大，再加上限電限發等因素，使公司的東中部光伏電站需求量增加。未來公司將注重電站品質的提升。

　　公司光伏電站持有規模不斷增加，未來將約佔公司總開發規模30%。合肥肥東100MW和皖北50MW電站，有望春節前並網發電。安徽省作為輸配電價改革試點省份，公司有望拿到第一批售電牌照。

　　與阿裏雲合作的isolarcloud，目前已應用於超1GW光伏電站，將為公司未來從事電站評級和資産證券化提供強大的數據支撐。在合作中，公司注重於基礎數據的精確度，阿裏雲提供數據諮詢、演算法和搜索技術。

　　公司和三星SDI合作開發儲能，預計明年上半年投産，爭取實現銷售規模100MWH。在合作中，三星SDI提供電芯，公司負責封裝和銷售。由於儲能發電成本超過1元/kwh，目前還不具備經濟性，等國家儲能發電等補貼政策落地後，有望大規模爆發。

　　公司的電機控制器業務獲得較大突破，已應用於多地純電動公交車、乘用車和物流車。公司目前是安凱客車電動大巴電機控制器的第一大供應商。預計全年銷售額在數千萬級別，明年突破1億。目前公司的客戶主要集中在中低速電動汽車廠家，公司將大力開拓電動大巴市場。

　　維持“推薦”評級。我們預計公司2015-2017年，EPS分別為0.83元、1.10元和1.24元。以2015年11月20日收盤價27.53元計算，分別對應33.17倍、25.03倍、22.20倍PE。考慮到公司主業高成長，能源網際網路加速突破，維持“推薦”評級。

　　風險提示:競爭激烈帶來毛利率下降的風險;電站系統整合業務不達預期風險;應收賬款回收風險。（國聯證券 馬寶德）

　　14、陽光電源調研簡報：主業高成長 能源網際網路加速突破

　　事件:2015年11月19日，我們對陽光電源進行了實地調研，與公司的董事長曹仁賢和董事會秘書謝樂平就公司的經營情況和未來發展規劃進行了交流。

　　主要觀點:

　　逆變器預計全年出貨量6.7-6.8GW，同比增長60%，有望成為全球第一，毛利率約32%。其中國內出貨量約6GW，海外出貨量約700-800MW。公司加速海外佈局，計劃在日本、德國、歐洲、美洲等地區獲得突破，目前在德國的市場佔有率約10%，在日本已有大量訂單。同時，公司主打泰國、印度、巴基斯坦等東南亞市場，因為這些區域對價格更敏感。隨著分佈式電站和中小電站裝機規模增速加快，公司積極佈局組串式逆變器。組串式逆變器單價約0.4元/瓦，遠高於集中式逆變器0.3元/瓦，預計今年出貨量突破1GW，明年突破2GW。

　　公司的電站系統整合業務基數小，增速較快。公司今年確認規模約300MW。明年預計確認規模600W。公司的電站開發建設區域集中在東中部。由於電價下調將對西部地區影響最大，再加上限電限發等因素，使公司的東中部光伏電站需求量增加。未來公司將注重電站品質的提升。

　　公司光伏電站持有規模不斷增加，未來將約佔公司總開發規模30%。合肥肥東100MW和皖北50MW電站，有望春節前並網發電。安徽省作為輸配電價改革試點省份，公司有望拿到第一批售電牌照。

　　與阿裏雲合作的isolarcloud，目前已應用於超1GW光伏電站，將為公司未來從事電站評級和資産證券化提供強大的數據支撐。在合作中，公司注重於基礎數據的精確度，阿裏雲提供數據諮詢、演算法和搜索技術。

　　公司和三星SDI合作開發儲能，預計明年上半年投産，爭取實現銷售規模100MWH。在合作中，三星SDI提供電芯，公司負責封裝和銷售。由於儲能發電成本超過1元/kwh，目前還不具備經濟性，等國家儲能發電等補貼政策落地後，有望大規模爆發。

　　公司的電機控制器業務獲得較大突破，已應用於多地純電動公交車、乘用車和物流車。公司目前是安凱客車電動大巴電機控制器的第一大供應商。預計全年銷售額在數千萬級別，明年突破1億。目前公司的客戶主要集中在中低速電動汽車廠家，公司將大力開拓電動大巴市場。

　　維持“推薦”評級。我們預計公司2015-2017年，EPS分別為0.83元、1.10元和1.24元。以2015年11月20日收盤價27.53元計算，分別對應33.17倍、25.03倍、22.20倍PE。考慮到公司主業高成長，能源網際網路加速突破，維持“推薦”評級。

　　風險提示:競爭激烈帶來毛利率下降的風險;電站系統整合業務不達預期風險;應收賬款回收風險。（國聯證券 馬寶德）

　　14、陽光電源調研簡報：主業高成長 能源網際網路加速突破

　　事件:2015年11月19日，我們對陽光電源進行了實地調研，與公司的董事長曹仁賢和董事會秘書謝樂平就公司的經營情況和未來發展規劃進行了交流。

　　主要觀點:

　　逆變器預計全年出貨量6.7-6.8GW，同比增長60%，有望成為全球第一，毛利率約32%。其中國內出貨量約6GW，海外出貨量約700-800MW。公司加速海外佈局，計劃在日本、德國、歐洲、美洲等地區獲得突破，目前在德國的市場佔有率約10%，在日本已有大量訂單。同時，公司主打泰國、印度、巴基斯坦等東南亞市場，因為這些區域對價格更敏感。隨著分佈式電站和中小電站裝機規模增速加快，公司積極佈局組串式逆變器。組串式逆變器單價約0.4元/瓦，遠高於集中式逆變器0.3元/瓦，預計今年出貨量突破1GW，明年突破2GW。

　　公司的電站系統整合業務基數小，增速較快。公司今年確認規模約300MW。明年預計確認規模600W。公司的電站開發建設區域集中在東中部。由於電價下調將對西部地區影響最大，再加上限電限發等因素，使公司的東中部光伏電站需求量增加。未來公司將注重電站品質的提升。

　　公司光伏電站持有規模不斷增加，未來將約佔公司總開發規模30%。合肥肥東100MW和皖北50MW電站，有望春節前並網發電。安徽省作為輸配電價改革試點省份，公司有望拿到第一批售電牌照。

　　與阿裏雲合作的isolarcloud，目前已應用於超1GW光伏電站，將為公司未來從事電站評級和資産證券化提供強大的數據支撐。在合作中，公司注重於基礎數據的精確度，阿裏雲提供數據諮詢、演算法和搜索技術。

　　公司和三星SDI合作開發儲能，預計明年上半年投産，爭取實現銷售規模100MWH。在合作中，三星SDI提供電芯，公司負責封裝和銷售。由於儲能發電成本超過1元/kwh，目前還不具備經濟性，等國家儲能發電等補貼政策落地後，有望大規模爆發。

　　公司的電機控制器業務獲得較大突破，已應用於多地純電動公交車、乘用車和物流車。公司目前是安凱客車電動大巴電機控制器的第一大供應商。預計全年銷售額在數千萬級別，明年突破1億。目前公司的客戶主要集中在中低速電動汽車廠家，公司將大力開拓電動大巴市場。

　　維持“推薦”評級。我們預計公司2015-2017年，EPS分別為0.83元、1.10元和1.24元。以2015年11月20日收盤價27.53元計算，分別對應33.17倍、25.03倍、22.20倍PE。考慮到公司主業高成長，能源網際網路加速突破，維持“推薦”評級。

　　風險提示:競爭激烈帶來毛利率下降的風險;電站系統整合業務不達預期風險;應收賬款回收風險。（國聯證券 馬寶德）

　　15、華北制藥公司動態點評：甩開包袱 放開思路

　　投資建議:

　　20日晚，華北制藥公告第八屆董事會第二十一次會議決議，審議通過:《關於對天星公司實施破産清算事宜》、《關於金坦公司股權合作事宜》、《關於成立趙縣生物發酵基地項目合資公司的議案》等事項。

　　我們認為，破産清算盈利能力較差的子公司，有助於公司甩開包袱，提高整體盈利能力，同時通過利用自身優勢撬動社會資源，將能夠進一步加速企業發展，因此維持“強烈推薦”評級，目標價12.26元.

　　投資要點:

　　甩開包袱:

　　天星公司為公司控股65%的原料藥生産企業，截至2015年6月底，累計虧損9815萬元，已經嚴重資不抵債，且天星公司已經不具備持續運營能力，在這種情況下，對其實施破産清算有助於公司輕裝上陣，集中資源發展優勢業務。

　　從經濟效益來看，2014年天星公司實現營業收入384.30萬元，虧損2，520.51萬元，對公司整體收入貢獻有限，卻對利潤侵蝕明顯，因此我們認為，清算後，對公司整體經營影響不大，反而能夠為上市公司每年止虧1，625-2，275萬元(公司預計持續經營天星公司虧損將維持在2，500-3，500萬元)，提高盈利水準。

　　放開思路:

　　成立趙縣生物發酵基地項目合資公司 公司同時公告成立趙縣生物發酵基地項目合資公司(華北制藥華恒有限公司)，公司持股60%，河北沿海産業投資基金持股40%。

　　項目是將公司老工業區內制藥總廠盤尼西林V鉀、威可達公司VB12的生産搬遷至趙縣生物發酵産業園，包含VB12、盤尼西林V鉀技術升級搬遷改造、發酵基地配套環保中心、熱空電冷聯産動力中心項目。

　　投資雙方均以現金出資，且利用各自優勢資源，共同成立具有配套動力和環保優勢資源的項目公司，努力打造以特色抗生素和維生素及其衍生物類等産品的研發和生産基地。

　　金坦生物以增資方式引入戰略投資者實施股權合作

　　金坦生物以增資方式引入戰略投資者國科戎安，後者以基因工程細菌疫苗專有技術、銦-博電子靶向治療腫瘤藥物、動物基因工程細菌疫苗、

　　細胞免疫治療腫瘤技術等技術資料以及持有國科丹藍生物科技(北京)有限公司10%的股權等無形資産(專有技術)和股權投資評估作價增資。

　　增資完成後，公司對金坦生物的持股比例降至52%、全資子公司先泰藥業持股1%。

　　生物技術藥物作為公司重點突破和打造的優勢領域，通過戰略合作或兼併重組等方式有效利用社會資源，能夠快速導入新産品和新技術，完善優化産業和産品結構，依託此次戰略合作，通過自主開發和兼併重組的方式進行産品結構規劃和調整，形成品種多樣化、方向多元化的新局勢。

　　我們認為，前者是公司利用技術優勢引入産業基金，後者則是利用産業優勢引入戰略投資者，都可以看做是管理層借助自身優勢撬動社會資源加快自身發展的開始，同時下屬企業通過引入社會資源實施混營的嘗試也符合當前國企改革的政策導向。

　　風險提示:政策變動風險、市場競爭風險、新藥研發風險。（長城證券 朱政）

　　15、華北制藥公司動態點評：甩開包袱 放開思路

　　投資建議:

　　20日晚，華北制藥公告第八屆董事會第二十一次會議決議，審議通過:《關於對天星公司實施破産清算事宜》、《關於金坦公司股權合作事宜》、《關於成立趙縣生物發酵基地項目合資公司的議案》等事項。

　　我們認為，破産清算盈利能力較差的子公司，有助於公司甩開包袱，提高整體盈利能力，同時通過利用自身優勢撬動社會資源，將能夠進一步加速企業發展，因此維持“強烈推薦”評級，目標價12.26元.

　　投資要點:

　　甩開包袱:

　　天星公司為公司控股65%的原料藥生産企業，截至2015年6月底，累計虧損9815萬元，已經嚴重資不抵債，且天星公司已經不具備持續運營能力，在這種情況下，對其實施破産清算有助於公司輕裝上陣，集中資源發展優勢業務。

　　從經濟效益來看，2014年天星公司實現營業收入384.30萬元，虧損2，520.51萬元，對公司整體收入貢獻有限，卻對利潤侵蝕明顯，因此我們認為，清算後，對公司整體經營影響不大，反而能夠為上市公司每年止虧1，625-2，275萬元(公司預計持續經營天星公司虧損將維持在2，500-3，500萬元)，提高盈利水準。

　　放開思路:

　　成立趙縣生物發酵基地項目合資公司 公司同時公告成立趙縣生物發酵基地項目合資公司(華北制藥華恒有限公司)，公司持股60%，河北沿海産業投資基金持股40%。

　　項目是將公司老工業區內制藥總廠盤尼西林V鉀、威可達公司VB12的生産搬遷至趙縣生物發酵産業園，包含VB12、盤尼西林V鉀技術升級搬遷改造、發酵基地配套環保中心、熱空電冷聯産動力中心項目。

　　投資雙方均以現金出資，且利用各自優勢資源，共同成立具有配套動力和環保優勢資源的項目公司，努力打造以特色抗生素和維生素及其衍生物類等産品的研發和生産基地。

　　金坦生物以增資方式引入戰略投資者實施股權合作

　　金坦生物以增資方式引入戰略投資者國科戎安，後者以基因工程細菌疫苗專有技術、銦-博電子靶向治療腫瘤藥物、動物基因工程細菌疫苗、

　　細胞免疫治療腫瘤技術等技術資料以及持有國科丹藍生物科技(北京)有限公司10%的股權等無形資産(專有技術)和股權投資評估作價增資。

　　增資完成後，公司對金坦生物的持股比例降至52%、全資子公司先泰藥業持股1%。

　　生物技術藥物作為公司重點突破和打造的優勢領域，通過戰略合作或兼併重組等方式有效利用社會資源，能夠快速導入新産品和新技術，完善優化産業和産品結構，依託此次戰略合作，通過自主開發和兼併重組的方式進行産品結構規劃和調整，形成品種多樣化、方向多元化的新局勢。

　　我們認為，前者是公司利用技術優勢引入産業基金，後者則是利用産業優勢引入戰略投資者，都可以看做是管理層借助自身優勢撬動社會資源加快自身發展的開始，同時下屬企業通過引入社會資源實施混營的嘗試也符合當前國企改革的政策導向。

　　風險提示:政策變動風險、市場競爭風險、新藥研發風險。（長城證券 朱政）

　　15、華北制藥公司動態點評：甩開包袱 放開思路

　　投資建議:

　　20日晚，華北制藥公告第八屆董事會第二十一次會議決議，審議通過:《關於對天星公司實施破産清算事宜》、《關於金坦公司股權合作事宜》、《關於成立趙縣生物發酵基地項目合資公司的議案》等事項。

　　我們認為，破産清算盈利能力較差的子公司，有助於公司甩開包袱，提高整體盈利能力，同時通過利用自身優勢撬動社會資源，將能夠進一步加速企業發展，因此維持“強烈推薦”評級，目標價12.26元.

　　投資要點:

　　甩開包袱:

　　天星公司為公司控股65%的原料藥生産企業，截至2015年6月底，累計虧損9815萬元，已經嚴重資不抵債，且天星公司已經不具備持續運營能力，在這種情況下，對其實施破産清算有助於公司輕裝上陣，集中資源發展優勢業務。

　　從經濟效益來看，2014年天星公司實現營業收入384.30萬元，虧損2，520.51萬元，對公司整體收入貢獻有限，卻對利潤侵蝕明顯，因此我們認為，清算後，對公司整體經營影響不大，反而能夠為上市公司每年止虧1，625-2，275萬元(公司預計持續經營天星公司虧損將維持在2，500-3，500萬元)，提高盈利水準。

　　放開思路:

　　成立趙縣生物發酵基地項目合資公司 公司同時公告成立趙縣生物發酵基地項目合資公司(華北制藥華恒有限公司)，公司持股60%，河北沿海産業投資基金持股40%。

　　項目是將公司老工業區內制藥總廠盤尼西林V鉀、威可達公司VB12的生産搬遷至趙縣生物發酵産業園，包含VB12、盤尼西林V鉀技術升級搬遷改造、發酵基地配套環保中心、熱空電冷聯産動力中心項目。

　　投資雙方均以現金出資，且利用各自優勢資源，共同成立具有配套動力和環保優勢資源的項目公司，努力打造以特色抗生素和維生素及其衍生物類等産品的研發和生産基地。

　　金坦生物以增資方式引入戰略投資者實施股權合作

　　金坦生物以增資方式引入戰略投資者國科戎安，後者以基因工程細菌疫苗專有技術、銦-博電子靶向治療腫瘤藥物、動物基因工程細菌疫苗、

　　細胞免疫治療腫瘤技術等技術資料以及持有國科丹藍生物科技(北京)有限公司10%的股權等無形資産(專有技術)和股權投資評估作價增資。

　　增資完成後，公司對金坦生物的持股比例降至52%、全資子公司先泰藥業持股1%。

　　生物技術藥物作為公司重點突破和打造的優勢領域，通過戰略合作或兼併重組等方式有效利用社會資源，能夠快速導入新産品和新技術，完善優化産業和産品結構，依託此次戰略合作，通過自主開發和兼併重組的方式進行産品結構規劃和調整，形成品種多樣化、方向多元化的新局勢。

　　我們認為，前者是公司利用技術優勢引入産業基金，後者則是利用産業優勢引入戰略投資者，都可以看做是管理層借助自身優勢撬動社會資源加快自身發展的開始，同時下屬企業通過引入社會資源實施混營的嘗試也符合當前國企改革的政策導向。

　　風險提示:政策變動風險、市場競爭風險、新藥研發風險。（長城證券 朱政）

　　16、廣宇集團：確定大健康轉型方向 影像診斷邁出第一步

　　廣宇集團14年開始第二主業探索，15年最終確定醫療大健康為轉型方向，未來將致力於“診斷+治療”兩大業務，其中6月公司聯手世正醫療佈局影像診斷只是該領域轉型的第一步，後續包括“診斷+治療”兩大領域都將有進一步的投資，從而快速將醫療大健康業務打造成公司第二主業;而地産主業方面，公司目前擁有91萬平米項目儲備，大部分位於杭州，土地成本低、資源優質，對應公司NAV 為54億元，目前市值62億元較之溢價15%，對比其他轉型醫療房企溢價仍相對較低;與此同時，近年來杭州市場成交量持續走高利好公司銷售，15年公司預計銷售增長超60%，由此促進公司業績增長以及供血轉型的資金需求。考慮公司結算節奏影響，我們分別將2015-16年的每股收益預測由0.42、0.51元下調至0.10、0.40元，但鋻於公司轉型正式啟動，目標價上調為10.00元，相當於40%的2015年凈資産值溢價，並上調評級至買入。

　　支撐評級的要點

　　確定醫療大健康轉型方向，未來致力於“診斷+治療”。公司2014年開始第二主業探索，並14年中報中確定了環保和大健康的轉型方向，經過一年多的考察調研和論證分析，公司在15年確定了醫療大健康的轉型方向，並致力於“診斷+治療”兩大業務，其中6月聯手世正醫療佈局影像診斷只是該領域轉型的第一步，後續包括“診斷+治療”兩大領域都將有進一步的投資，從而快速將醫療大健康業務打造成公司第二主業。

　　佈局第三方醫學影像診斷，醫療大健康轉型邁出第一步。6月公司與世正醫療設立杭州德康醫學影像診斷中心，公司持股20%，世正醫療持股80%，後者在醫學影像診斷領域具有豐富經驗，目前全國已經運營23家影像診斷和腫瘤放療中心;同時，在今年政府向第三方機構開放醫學檢驗、影像市場的背景下，該中心作為第三方獨立醫學影像中心屬於國內該領域內的先驅，將受益於該藍海市場需求的釋放;此外，該中心預計將於16年開業，樂觀預計一年內就可以實現盈利，投資回報期較短，因而該轉型項目也比較適合異地快速複製，做大規模。

　　15年銷售大幅增長，16年武林外灘集中結算貢獻業績。近兩年杭州市場大幅走暖，公司前3季度銷售已經達到約25億元，提前完成全年25億元的銷售計劃，也已較14年全年銷售19億元有大幅增長，全年大概率將超過30億元，同比增長超60%。而15年主要貢獻銷售的項目為武林外灘項目，前3季度中貢獻了超過一半的銷售，根據杭州透明售房網，目前累計已經銷售241套(總共369套)，佔比2/3，預計今年4季度少量結算，大部分將於16年結算(武林外灘2016年中期竣工交付)，該項目權益我們預計明年將貢獻超2億元的利潤。

　　評級面臨的主要風險

　　房地産市場銷售成交低於預期;轉型進度低於預期。

　　估值

　　考慮公司結算節奏影響，我們將2015-16年的每股收益預測由0.42、0.51元下調至0.10、0.40元，但鋻於公司轉型正式啟動，目標價由6.00元上調為10.00元，相當於40%的2015年凈資産值溢價，並上調評級至買入。（中銀國際 袁豪 田世欣）

　　16、廣宇集團：確定大健康轉型方向 影像診斷邁出第一步

　　廣宇集團14年開始第二主業探索，15年最終確定醫療大健康為轉型方向，未來將致力於“診斷+治療”兩大業務，其中6月公司聯手世正醫療佈局影像診斷只是該領域轉型的第一步，後續包括“診斷+治療”兩大領域都將有進一步的投資，從而快速將醫療大健康業務打造成公司第二主業;而地産主業方面，公司目前擁有91萬平米項目儲備，大部分位於杭州，土地成本低、資源優質，對應公司NAV 為54億元，目前市值62億元較之溢價15%，對比其他轉型醫療房企溢價仍相對較低;與此同時，近年來杭州市場成交量持續走高利好公司銷售，15年公司預計銷售增長超60%，由此促進公司業績增長以及供血轉型的資金需求。考慮公司結算節奏影響，我們分別將2015-16年的每股收益預測由0.42、0.51元下調至0.10、0.40元，但鋻於公司轉型正式啟動，目標價上調為10.00元，相當於40%的2015年凈資産值溢價，並上調評級至買入。

　　支撐評級的要點

　　確定醫療大健康轉型方向，未來致力於“診斷+治療”。公司2014年開始第二主業探索，並14年中報中確定了環保和大健康的轉型方向，經過一年多的考察調研和論證分析，公司在15年確定了醫療大健康的轉型方向，並致力於“診斷+治療”兩大業務，其中6月聯手世正醫療佈局影像診斷只是該領域轉型的第一步，後續包括“診斷+治療”兩大領域都將有進一步的投資，從而快速將醫療大健康業務打造成公司第二主業。

　　佈局第三方醫學影像診斷，醫療大健康轉型邁出第一步。6月公司與世正醫療設立杭州德康醫學影像診斷中心，公司持股20%，世正醫療持股80%，後者在醫學影像診斷領域具有豐富經驗，目前全國已經運營23家影像診斷和腫瘤放療中心;同時，在今年政府向第三方機構開放醫學檢驗、影像市場的背景下，該中心作為第三方獨立醫學影像中心屬於國內該領域內的先驅，將受益於該藍海市場需求的釋放;此外，該中心預計將於16年開業，樂觀預計一年內就可以實現盈利，投資回報期較短，因而該轉型項目也比較適合異地快速複製，做大規模。

　　15年銷售大幅增長，16年武林外灘集中結算貢獻業績。近兩年杭州市場大幅走暖，公司前3季度銷售已經達到約25億元，提前完成全年25億元的銷售計劃，也已較14年全年銷售19億元有大幅增長，全年大概率將超過30億元，同比增長超60%。而15年主要貢獻銷售的項目為武林外灘項目，前3季度中貢獻了超過一半的銷售，根據杭州透明售房網，目前累計已經銷售241套(總共369套)，佔比2/3，預計今年4季度少量結算，大部分將於16年結算(武林外灘2016年中期竣工交付)，該項目權益我們預計明年將貢獻超2億元的利潤。

　　評級面臨的主要風險

　　房地産市場銷售成交低於預期;轉型進度低於預期。

　　估值

　　考慮公司結算節奏影響，我們將2015-16年的每股收益預測由0.42、0.51元下調至0.10、0.40元，但鋻於公司轉型正式啟動，目標價由6.00元上調為10.00元，相當於40%的2015年凈資産值溢價，並上調評級至買入。（中銀國際 袁豪 田世欣）

　　16、廣宇集團：確定大健康轉型方向 影像診斷邁出第一步

　　廣宇集團14年開始第二主業探索，15年最終確定醫療大健康為轉型方向，未來將致力於“診斷+治療”兩大業務，其中6月公司聯手世正醫療佈局影像診斷只是該領域轉型的第一步，後續包括“診斷+治療”兩大領域都將有進一步的投資，從而快速將醫療大健康業務打造成公司第二主業;而地産主業方面，公司目前擁有91萬平米項目儲備，大部分位於杭州，土地成本低、資源優質，對應公司NAV 為54億元，目前市值62億元較之溢價15%，對比其他轉型醫療房企溢價仍相對較低;與此同時，近年來杭州市場成交量持續走高利好公司銷售，15年公司預計銷售增長超60%，由此促進公司業績增長以及供血轉型的資金需求。考慮公司結算節奏影響，我們分別將2015-16年的每股收益預測由0.42、0.51元下調至0.10、0.40元，但鋻於公司轉型正式啟動，目標價上調為10.00元，相當於40%的2015年凈資産值溢價，並上調評級至買入。

　　支撐評級的要點

　　確定醫療大健康轉型方向，未來致力於“診斷+治療”。公司2014年開始第二主業探索，並14年中報中確定了環保和大健康的轉型方向，經過一年多的考察調研和論證分析，公司在15年確定了醫療大健康的轉型方向，並致力於“診斷+治療”兩大業務，其中6月聯手世正醫療佈局影像診斷只是該領域轉型的第一步，後續包括“診斷+治療”兩大領域都將有進一步的投資，從而快速將醫療大健康業務打造成公司第二主業。

　　佈局第三方醫學影像診斷，醫療大健康轉型邁出第一步。6月公司與世正醫療設立杭州德康醫學影像診斷中心，公司持股20%，世正醫療持股80%，後者在醫學影像診斷領域具有豐富經驗，目前全國已經運營23家影像診斷和腫瘤放療中心;同時，在今年政府向第三方機構開放醫學檢驗、影像市場的背景下，該中心作為第三方獨立醫學影像中心屬於國內該領域內的先驅，將受益於該藍海市場需求的釋放;此外，該中心預計將於16年開業，樂觀預計一年內就可以實現盈利，投資回報期較短，因而該轉型項目也比較適合異地快速複製，做大規模。

　　15年銷售大幅增長，16年武林外灘集中結算貢獻業績。近兩年杭州市場大幅走暖，公司前3季度銷售已經達到約25億元，提前完成全年25億元的銷售計劃，也已較14年全年銷售19億元有大幅增長，全年大概率將超過30億元，同比增長超60%。而15年主要貢獻銷售的項目為武林外灘項目，前3季度中貢獻了超過一半的銷售，根據杭州透明售房網，目前累計已經銷售241套(總共369套)，佔比2/3，預計今年4季度少量結算，大部分將於16年結算(武林外灘2016年中期竣工交付)，該項目權益我們預計明年將貢獻超2億元的利潤。

　　評級面臨的主要風險

　　房地産市場銷售成交低於預期;轉型進度低於預期。

　　估值

　　考慮公司結算節奏影響，我們將2015-16年的每股收益預測由0.42、0.51元下調至0.10、0.40元，但鋻於公司轉型正式啟動，目標價由6.00元上調為10.00元，相當於40%的2015年凈資産值溢價，並上調評級至買入。（中銀國際 袁豪 田世欣）

　　17、今世緣：品牌戰略延伸 轉型佈局婚慶産業

　　報告要點

　　事件描述

　　近期由江蘇今世緣酒業股份有限公司主辦、酒業第一新媒體微酒協辦的“創新驅動轉型發展--新常態下的經銷商存亡之道論壇”在南京舉辦。今世緣在此期間發佈了創新轉型發展新戰略、廠商戰略新模式，並宣佈與華鑫匯、世紀佳緣、樂視網等共同啟動喜慶聯盟戰略合作，“今世緣〃凱斯拉克”紅酒舉行首發儀式。

　　事件評論

　　開啟戰略轉型，切入婚慶全産業鏈市場:公司正式開啟戰略轉型，我們預計未來公司將以傳統“白酒”業務為突破口，以點帶面，全面切入婚慶全産業鏈市場，打造線上線下聯動，提供産品與服務的一站式婚慶方案解決商。目前白酒喜宴市場區域性、分散性特徵明顯，無強勢主導品牌，公司在喜宴市場深耕多年，差異化競爭優勢顯著。此次轉型將實現公司品牌內在“緣”文化與喜慶基因的整體延伸，戰略規劃清晰合理，未來有望成為婚慶市場的整合者。

　　線下推進喜鋪模式，産品外延有望打破:公司過去主營業務為白酒，産品結構較為單一，而未來線下新業態喜鋪模式的推進將打破公司産品外延，實現由“白酒”向婚慶其他産品品類(如糖果、飲料、文創用品等)的佈局與延伸，滿足婚慶用品的一站式採購。同時，喜鋪的模式有助於實現線下産品與服務的標準化與專業化運營，有望打造新的白酒零售業態。

　　線上平臺有望跟進，佈局完整産業鏈條:我們預計公司未來將依託合作或資本打造線上平臺，實現婚慶産業鏈上下游的整合，並進一步為消費者提供線上入口，線下消費的一站式婚慶服務，因此線上平臺打造或將成為公司轉型為婚慶方案解決商的關鍵點。同時，公司與世紀佳緣的合作具有較大的想像空間，將有利於雙方的協同發展，實現從“婚戀”到“婚慶”的完整服務鏈條佈局。

　　江蘇大本營市場穩固，估值合理提供安全邊際:公司白酒業務佔江蘇整體市場份額約為10%，仍有一定的潛在提升空間，同時戰略轉型的推進也有望打破區域成長的瓶頸。目前公司15年PE28x，估值相對合理，具有一定的安全邊際。預計公司2015-2017年EPS分別為1.30元，1.37元和1.45元，給予“增持”評級。

　　風險提示:轉型動作低於預期。（長江證券劉舒暢）

　　17、今世緣：品牌戰略延伸 轉型佈局婚慶産業

　　報告要點

　　事件描述

　　近期由江蘇今世緣酒業股份有限公司主辦、酒業第一新媒體微酒協辦的“創新驅動轉型發展--新常態下的經銷商存亡之道論壇”在南京舉辦。今世緣在此期間發佈了創新轉型發展新戰略、廠商戰略新模式，並宣佈與華鑫匯、世紀佳緣、樂視網等共同啟動喜慶聯盟戰略合作，“今世緣〃凱斯拉克”紅酒舉行首發儀式。

　　事件評論

　　開啟戰略轉型，切入婚慶全産業鏈市場:公司正式開啟戰略轉型，我們預計未來公司將以傳統“白酒”業務為突破口，以點帶面，全面切入婚慶全産業鏈市場，打造線上線下聯動，提供産品與服務的一站式婚慶方案解決商。目前白酒喜宴市場區域性、分散性特徵明顯，無強勢主導品牌，公司在喜宴市場深耕多年，差異化競爭優勢顯著。此次轉型將實現公司品牌內在“緣”文化與喜慶基因的整體延伸，戰略規劃清晰合理，未來有望成為婚慶市場的整合者。

　　線下推進喜鋪模式，産品外延有望打破:公司過去主營業務為白酒，産品結構較為單一，而未來線下新業態喜鋪模式的推進將打破公司産品外延，實現由“白酒”向婚慶其他産品品類(如糖果、飲料、文創用品等)的佈局與延伸，滿足婚慶用品的一站式採購。同時，喜鋪的模式有助於實現線下産品與服務的標準化與專業化運營，有望打造新的白酒零售業態。

　　線上平臺有望跟進，佈局完整産業鏈條:我們預計公司未來將依託合作或資本打造線上平臺，實現婚慶産業鏈上下游的整合，並進一步為消費者提供線上入口，線下消費的一站式婚慶服務，因此線上平臺打造或將成為公司轉型為婚慶方案解決商的關鍵點。同時，公司與世紀佳緣的合作具有較大的想像空間，將有利於雙方的協同發展，實現從“婚戀”到“婚慶”的完整服務鏈條佈局。

　　江蘇大本營市場穩固，估值合理提供安全邊際:公司白酒業務佔江蘇整體市場份額約為10%，仍有一定的潛在提升空間，同時戰略轉型的推進也有望打破區域成長的瓶頸。目前公司15年PE28x，估值相對合理，具有一定的安全邊際。預計公司2015-2017年EPS分別為1.30元，1.37元和1.45元，給予“增持”評級。

　　風險提示:轉型動作低於預期。（長江證券劉舒暢）

　　17、今世緣：品牌戰略延伸 轉型佈局婚慶産業

　　報告要點

　　事件描述

　　近期由江蘇今世緣酒業股份有限公司主辦、酒業第一新媒體微酒協辦的“創新驅動轉型發展--新常態下的經銷商存亡之道論壇”在南京舉辦。今世緣在此期間發佈了創新轉型發展新戰略、廠商戰略新模式，並宣佈與華鑫匯、世紀佳緣、樂視網等共同啟動喜慶聯盟戰略合作，“今世緣〃凱斯拉克”紅酒舉行首發儀式。

　　事件評論

　　開啟戰略轉型，切入婚慶全産業鏈市場:公司正式開啟戰略轉型，我們預計未來公司將以傳統“白酒”業務為突破口，以點帶面，全面切入婚慶全産業鏈市場，打造線上線下聯動，提供産品與服務的一站式婚慶方案解決商。目前白酒喜宴市場區域性、分散性特徵明顯，無強勢主導品牌，公司在喜宴市場深耕多年，差異化競爭優勢顯著。此次轉型將實現公司品牌內在“緣”文化與喜慶基因的整體延伸，戰略規劃清晰合理，未來有望成為婚慶市場的整合者。

　　線下推進喜鋪模式，産品外延有望打破:公司過去主營業務為白酒，産品結構較為單一，而未來線下新業態喜鋪模式的推進將打破公司産品外延，實現由“白酒”向婚慶其他産品品類(如糖果、飲料、文創用品等)的佈局與延伸，滿足婚慶用品的一站式採購。同時，喜鋪的模式有助於實現線下産品與服務的標準化與專業化運營，有望打造新的白酒零售業態。

　　線上平臺有望跟進，佈局完整産業鏈條:我們預計公司未來將依託合作或資本打造線上平臺，實現婚慶産業鏈上下游的整合，並進一步為消費者提供線上入口，線下消費的一站式婚慶服務，因此線上平臺打造或將成為公司轉型為婚慶方案解決商的關鍵點。同時，公司與世紀佳緣的合作具有較大的想像空間，將有利於雙方的協同發展，實現從“婚戀”到“婚慶”的完整服務鏈條佈局。

　　江蘇大本營市場穩固，估值合理提供安全邊際:公司白酒業務佔江蘇整體市場份額約為10%，仍有一定的潛在提升空間，同時戰略轉型的推進也有望打破區域成長的瓶頸。目前公司15年PE28x，估值相對合理，具有一定的安全邊際。預計公司2015-2017年EPS分別為1.30元，1.37元和1.45元，給予“增持”評級。

　　風險提示:轉型動作低於預期。（長江證券劉舒暢）

　　18、數字政通：智慧管網業務佈局進一步完善

　　事項:公司近日發佈公告，公司使用自有資金以現金支付的方式參與競拍金迪管線和金迪科技各40%股權，公司現已成功拍得該股權。本次股權競拍的最終交易價格為人民幣30，600萬元。

　　平安觀點:

　　溢價拍得金迪管線和金迪科技各40%股權，彰顯公司對於地下管網未來發展的信心:按照國有股轉讓掛牌程式，依據資産評估結果，經中國冶金地質總局批復，中國冶金地質總局地球物理勘查院所持金迪管線40%股權和金迪科技40%股權掛牌價格合計為1.2億元。公司參與競拍並最終以3.06億元競拍成功，相對於掛牌價格1.55倍的溢價彰顯了公司對地下管線行業未來發展的信心，顯示了公司佈局地下管線業務的決心。

　　公司智慧管網業務佈局進一步完善:金迪管線的主營業務包括生産地下管線探測儀器、開發軟體、銷售産品，在國家允許的範圍內對國內外地下管線進行探測檢測等業務。金迪科技的主營業務包括管網檢測、環境檢測、水文分析等業務。競拍取得這2家公司的股權，將增強公司地下管網檢測方面的服務能力，增強公司在智慧管網建設方面的技術和市場能力，完善公司智慧管網業務集巡查、管理、修復於一體的綜合服務模式。

　　智慧管網業務未來發展空間巨大:國務院2014年印發《關於加強城市地下管線建設管理的指導意見》，提出“2015年底前，完成城市地下管線普查，建立綜合管理資訊系統，編制完成地下管線綜合規劃”的目標任務。根據中國城市規劃協會地下管線專業委員會數據，截至2011年，我國僅城市供水、排水、燃氣、供熱四類市政地下管線長度就已超過148萬公里，2001-2011年間管線長度年均複合增長率接近10%。

　　據此估算，目前我國上述四類市政地下管線長度應在200萬公里左右。假設每公里地下管線普查需投入1萬元，則僅普查一個環節就將有200億左右的市場空間。再考慮到普查後的管理、修復等環節，我們認為，地下管線綜合資訊服務未來將有千億的市場規模，公司智慧管網業務未來將有巨大的發展空間。

　　盈利預測和投資建議:我們維持對公司2015-2017年的盈利預測，EPS 分別為0.40、0.54、0.78元。競拍取得金迪管線和金迪科技各40%的股權，成為金迪管線和金迪科技的第一大股東，必將加快公司智慧管網業務的發展。我們重申對於公司的推薦邏輯，智慧城市業務是公司的傳統主業，能夠為公司貢獻穩定的業績增長，智慧醫療、智慧泊車、智慧管網業務則將為公司帶來很大的業績彈性，我們看好公司的未來發展，維持“推薦”評級。

　　風險提示:智慧醫療業務發展不達預期，智慧泊車業務發展不達預期，智慧管網業務發展不達預期。（平安證券 林娟）

　　18、數字政通：智慧管網業務佈局進一步完善

　　事項:公司近日發佈公告，公司使用自有資金以現金支付的方式參與競拍金迪管線和金迪科技各40%股權，公司現已成功拍得該股權。本次股權競拍的最終交易價格為人民幣30，600萬元。

　　平安觀點:

　　溢價拍得金迪管線和金迪科技各40%股權，彰顯公司對於地下管網未來發展的信心:按照國有股轉讓掛牌程式，依據資産評估結果，經中國冶金地質總局批復，中國冶金地質總局地球物理勘查院所持金迪管線40%股權和金迪科技40%股權掛牌價格合計為1.2億元。公司參與競拍並最終以3.06億元競拍成功，相對於掛牌價格1.55倍的溢價彰顯了公司對地下管線行業未來發展的信心，顯示了公司佈局地下管線業務的決心。

　　公司智慧管網業務佈局進一步完善:金迪管線的主營業務包括生産地下管線探測儀器、開發軟體、銷售産品，在國家允許的範圍內對國內外地下管線進行探測檢測等業務。金迪科技的主營業務包括管網檢測、環境檢測、水文分析等業務。競拍取得這2家公司的股權，將增強公司地下管網檢測方面的服務能力，增強公司在智慧管網建設方面的技術和市場能力，完善公司智慧管網業務集巡查、管理、修復於一體的綜合服務模式。

　　智慧管網業務未來發展空間巨大:國務院2014年印發《關於加強城市地下管線建設管理的指導意見》，提出“2015年底前，完成城市地下管線普查，建立綜合管理資訊系統，編制完成地下管線綜合規劃”的目標任務。根據中國城市規劃協會地下管線專業委員會數據，截至2011年，我國僅城市供水、排水、燃氣、供熱四類市政地下管線長度就已超過148萬公里，2001-2011年間管線長度年均複合增長率接近10%。

　　據此估算，目前我國上述四類市政地下管線長度應在200萬公里左右。假設每公里地下管線普查需投入1萬元，則僅普查一個環節就將有200億左右的市場空間。再考慮到普查後的管理、修復等環節，我們認為，地下管線綜合資訊服務未來將有千億的市場規模，公司智慧管網業務未來將有巨大的發展空間。

　　盈利預測和投資建議:我們維持對公司2015-2017年的盈利預測，EPS 分別為0.40、0.54、0.78元。競拍取得金迪管線和金迪科技各40%的股權，成為金迪管線和金迪科技的第一大股東，必將加快公司智慧管網業務的發展。我們重申對於公司的推薦邏輯，智慧城市業務是公司的傳統主業，能夠為公司貢獻穩定的業績增長，智慧醫療、智慧泊車、智慧管網業務則將為公司帶來很大的業績彈性，我們看好公司的未來發展，維持“推薦”評級。

　　風險提示:智慧醫療業務發展不達預期，智慧泊車業務發展不達預期，智慧管網業務發展不達預期。（平安證券 林娟）

　　18、數字政通：智慧管網業務佈局進一步完善

　　事項:公司近日發佈公告，公司使用自有資金以現金支付的方式參與競拍金迪管線和金迪科技各40%股權，公司現已成功拍得該股權。本次股權競拍的最終交易價格為人民幣30，600萬元。

　　平安觀點:

　　溢價拍得金迪管線和金迪科技各40%股權，彰顯公司對於地下管網未來發展的信心:按照國有股轉讓掛牌程式，依據資産評估結果，經中國冶金地質總局批復，中國冶金地質總局地球物理勘查院所持金迪管線40%股權和金迪科技40%股權掛牌價格合計為1.2億元。公司參與競拍並最終以3.06億元競拍成功，相對於掛牌價格1.55倍的溢價彰顯了公司對地下管線行業未來發展的信心，顯示了公司佈局地下管線業務的決心。

　　公司智慧管網業務佈局進一步完善:金迪管線的主營業務包括生産地下管線探測儀器、開發軟體、銷售産品，在國家允許的範圍內對國內外地下管線進行探測檢測等業務。金迪科技的主營業務包括管網檢測、環境檢測、水文分析等業務。競拍取得這2家公司的股權，將增強公司地下管網檢測方面的服務能力，增強公司在智慧管網建設方面的技術和市場能力，完善公司智慧管網業務集巡查、管理、修復於一體的綜合服務模式。

　　智慧管網業務未來發展空間巨大:國務院2014年印發《關於加強城市地下管線建設管理的指導意見》，提出“2015年底前，完成城市地下管線普查，建立綜合管理資訊系統，編制完成地下管線綜合規劃”的目標任務。根據中國城市規劃協會地下管線專業委員會數據，截至2011年，我國僅城市供水、排水、燃氣、供熱四類市政地下管線長度就已超過148萬公里，2001-2011年間管線長度年均複合增長率接近10%。

　　據此估算，目前我國上述四類市政地下管線長度應在200萬公里左右。假設每公里地下管線普查需投入1萬元，則僅普查一個環節就將有200億左右的市場空間。再考慮到普查後的管理、修復等環節，我們認為，地下管線綜合資訊服務未來將有千億的市場規模，公司智慧管網業務未來將有巨大的發展空間。

　　盈利預測和投資建議:我們維持對公司2015-2017年的盈利預測，EPS 分別為0.40、0.54、0.78元。競拍取得金迪管線和金迪科技各40%的股權，成為金迪管線和金迪科技的第一大股東，必將加快公司智慧管網業務的發展。我們重申對於公司的推薦邏輯，智慧城市業務是公司的傳統主業，能夠為公司貢獻穩定的業績增長，智慧醫療、智慧泊車、智慧管網業務則將為公司帶來很大的業績彈性，我們看好公司的未來發展，維持“推薦”評級。

　　風險提示:智慧醫療業務發展不達預期，智慧泊車業務發展不達預期，智慧管網業務發展不達預期。（平安證券 林娟）

　　19、明家科技深度報告：轉型先鋒搶灘佈局移動行銷全産業鏈

　　有別於市場的觀點:①公司作為純正稀缺的移動行銷標的，先天優勢受益未來5年行業CAGR65%的增長;從外延標的業績承諾超額完成以及金源互動業績增幅超出評估增速來看，以業績承諾對標公司業績偏于保守。我們看好公司業務協同效應下積極佈局海內外市場、不同終端系統市場、APP和搜索主流廣告市場，提高直客模式佔比，有望實現高速的增長。②我們認為從公司參股方向來看，公司關注技術平臺領域和媒體優質流量的發展，微贏互動和小子科技協同發展DSP和DMP將有望加快推動公司程式化購買進程，而憑藉友才等有望內生結合外延佈局優質媒體流量端，有望迎合品牌客戶轉移到移動端對優質媒體流量的需求，中長期看有望稀釋上下游擠壓風險。

　　堅定轉型積極擁抱移動端，初步完成移動産業鏈佈局:2018移動廣告規模達到2200億，CAGR超60%，公司是市場上純正且較稀缺的移動行銷標的。通過收購金源互動、微贏互動和雲時空，公司完成廣告代理、增值+網路聯盟+移動廣告平臺的産業鏈佈局，涵蓋IOS和安卓系統，積極佈局海外業務，深耕移動端搜索廣告和高毛利率的APP主流市場，且旗下公司競爭力提高強化直客業務模式，保證較好的盈利。

　　看好公司進入程式化購買環節，補齊産業鏈有望延伸優質媒體流量:微贏互動與小子科技是公司佈局程式化購買環節、積極發展DSP和DMP的發展主體，積極協同合作有望確保技術平臺落地，同時與雲時空等平臺海量數據形成良好協同。從公司參股方向來看，我們認為公司關注優質媒體流量和程式化購買技術平臺，公司堅定轉型，成立專門的並購部門和參股産業並購基金，後續並購或有望從補齊産業鏈、充分發揮協同優勢的角度，積極外延佈局優質媒體流量，從而實現産業鏈良好協同互動，實現更快增長。

　　盈利預測與估值:考慮增發股份上市並假設掌眾資訊的股權轉讓收益於2016年確認，我們預計公司15-17年攤薄EPS分別為0.16、0.64、0.85元，當前股價對應248、64、48倍PE。結合市場情況給予公司2016年80倍估值，首次覆蓋長期看好，給予“強烈推薦”評級。

　　風險提示:行業發展與公司整合不達預期、外延並購難度加大。（廣州廣證恒生證券 張磊）

　　19、明家科技深度報告：轉型先鋒搶灘佈局移動行銷全産業鏈

　　有別於市場的觀點:①公司作為純正稀缺的移動行銷標的，先天優勢受益未來5年行業CAGR65%的增長;從外延標的業績承諾超額完成以及金源互動業績增幅超出評估增速來看，以業績承諾對標公司業績偏于保守。我們看好公司業務協同效應下積極佈局海內外市場、不同終端系統市場、APP和搜索主流廣告市場，提高直客模式佔比，有望實現高速的增長。②我們認為從公司參股方向來看，公司關注技術平臺領域和媒體優質流量的發展，微贏互動和小子科技協同發展DSP和DMP將有望加快推動公司程式化購買進程，而憑藉友才等有望內生結合外延佈局優質媒體流量端，有望迎合品牌客戶轉移到移動端對優質媒體流量的需求，中長期看有望稀釋上下游擠壓風險。

　　堅定轉型積極擁抱移動端，初步完成移動産業鏈佈局:2018移動廣告規模達到2200億，CAGR超60%，公司是市場上純正且較稀缺的移動行銷標的。通過收購金源互動、微贏互動和雲時空，公司完成廣告代理、增值+網路聯盟+移動廣告平臺的産業鏈佈局，涵蓋IOS和安卓系統，積極佈局海外業務，深耕移動端搜索廣告和高毛利率的APP主流市場，且旗下公司競爭力提高強化直客業務模式，保證較好的盈利。

　　看好公司進入程式化購買環節，補齊産業鏈有望延伸優質媒體流量:微贏互動與小子科技是公司佈局程式化購買環節、積極發展DSP和DMP的發展主體，積極協同合作有望確保技術平臺落地，同時與雲時空等平臺海量數據形成良好協同。從公司參股方向來看，我們認為公司關注優質媒體流量和程式化購買技術平臺，公司堅定轉型，成立專門的並購部門和參股産業並購基金，後續並購或有望從補齊産業鏈、充分發揮協同優勢的角度，積極外延佈局優質媒體流量，從而實現産業鏈良好協同互動，實現更快增長。

　　盈利預測與估值:考慮增發股份上市並假設掌眾資訊的股權轉讓收益於2016年確認，我們預計公司15-17年攤薄EPS分別為0.16、0.64、0.85元，當前股價對應248、64、48倍PE。結合市場情況給予公司2016年80倍估值，首次覆蓋長期看好，給予“強烈推薦”評級。

　　風險提示:行業發展與公司整合不達預期、外延並購難度加大。（廣州廣證恒生證券 張磊）

　　19、明家科技深度報告：轉型先鋒搶灘佈局移動行銷全産業鏈

　　有別於市場的觀點:①公司作為純正稀缺的移動行銷標的，先天優勢受益未來5年行業CAGR65%的增長;從外延標的業績承諾超額完成以及金源互動業績增幅超出評估增速來看，以業績承諾對標公司業績偏于保守。我們看好公司業務協同效應下積極佈局海內外市場、不同終端系統市場、APP和搜索主流廣告市場，提高直客模式佔比，有望實現高速的增長。②我們認為從公司參股方向來看，公司關注技術平臺領域和媒體優質流量的發展，微贏互動和小子科技協同發展DSP和DMP將有望加快推動公司程式化購買進程，而憑藉友才等有望內生結合外延佈局優質媒體流量端，有望迎合品牌客戶轉移到移動端對優質媒體流量的需求，中長期看有望稀釋上下游擠壓風險。

　　堅定轉型積極擁抱移動端，初步完成移動産業鏈佈局:2018移動廣告規模達到2200億，CAGR超60%，公司是市場上純正且較稀缺的移動行銷標的。通過收購金源互動、微贏互動和雲時空，公司完成廣告代理、增值+網路聯盟+移動廣告平臺的産業鏈佈局，涵蓋IOS和安卓系統，積極佈局海外業務，深耕移動端搜索廣告和高毛利率的APP主流市場，且旗下公司競爭力提高強化直客業務模式，保證較好的盈利。

　　看好公司進入程式化購買環節，補齊産業鏈有望延伸優質媒體流量:微贏互動與小子科技是公司佈局程式化購買環節、積極發展DSP和DMP的發展主體，積極協同合作有望確保技術平臺落地，同時與雲時空等平臺海量數據形成良好協同。從公司參股方向來看，我們認為公司關注優質媒體流量和程式化購買技術平臺，公司堅定轉型，成立專門的並購部門和參股産業並購基金，後續並購或有望從補齊産業鏈、充分發揮協同優勢的角度，積極外延佈局優質媒體流量，從而實現産業鏈良好協同互動，實現更快增長。

　　盈利預測與估值:考慮增發股份上市並假設掌眾資訊的股權轉讓收益於2016年確認，我們預計公司15-17年攤薄EPS分別為0.16、0.64、0.85元，當前股價對應248、64、48倍PE。結合市場情況給予公司2016年80倍估值，首次覆蓋長期看好，給予“強烈推薦”評級。

　　風險提示:行業發展與公司整合不達預期、外延並購難度加大。（廣州廣證恒生證券 張磊）

　　20、金誠信：一體化礦山服務龍頭 受益於強者恒強競爭格局

　　一體化礦山服務龍頭，受益於強者恒強競爭格局:公司主營業務為礦山工程建設及採礦運營管理服務，具體業務涉及礦山規劃設計、研究諮詢、科技開發、礦山工程建設和採礦運營管理等。雖然行業下游主要為週期性礦山開發領域，公司業績一定程度上受制于宏觀經濟整體景氣度，不過，由於目前公司所在領域市場化程度較高、行業集中度較低，公司業績受宏觀經濟下行影響有限，2015年前三季度公司凈利潤1.90億元，同比僅下降13.87%。同時，憑藉多年專注耕耘奠定的龍頭地位，行業不景氣反而加速了公司在集中度低的市場中，進一步擴大優勢、搶佔市場份額。在穩固國內市場同時，公司也積極向國外拓展，境外業務發展良好，2014年境外收入佔比達20.27%。

　　總體而言，由於礦山開發服務領域對安全性及效率要求較高，具有一定的準入門檻和資質限制;同時，隨著國內礦産資源開發逐步向深部化、大型化方向發展，客戶對工程技術、專業裝備等要求逐步提升，高端領域壁壘更加凸顯，強者恒強成為行業競爭鐵律。公司深耕礦山開發服務行業多年，是國內為數不多的具備礦山開發設計、工程建設、採礦運營管理等礦山開發業務一體化服務能力的企業之一，具備較高安全標準，隨著優良業績及口碑的逐漸積累，公司強者恒強的行業地位有望進一步鞏固。

　　IPO募資逾16億元，繼續打造公司軟實力:2015年6月公司IPO上市，計劃以17.19元/股價格公開發行不超過0.95億股，總股本不超過3.75億股，募集資金總額16.33億元用於投資礦山基建/採礦設備購置項目、北京礦山新技術研發中心建設項目以及補充運營資金。

　　IPO上市對公司而言意義重大:1)礦山基建/採礦設備購置項目實施後，公司在深井施工領域的綜合施工能力將得以進一步發揮，有助於推動公司開拓礦石深井市場，而研發中心項目將進一步提升公司技術實力;2)礦山工程建設和採礦運營管理行業具有投資規模大、資金結算週期長等特點，行業直接融資渠道較為狹窄，資金實力成為企業發展瓶頸。此次補充運營資金將有助提升公司運營能力，進一步提升公司市場競爭力。總的來説，募投項目的實施將有助於繼續打造公司軟實力，奠定公司行業市場地位。

　　預計公司2015、2016年EPS分別為0.67元、0.73元，首次給予“增持”評級。（長江證券劉元瑞 王鶴濤）

　　20、金誠信：一體化礦山服務龍頭 受益於強者恒強競爭格局

　　一體化礦山服務龍頭，受益於強者恒強競爭格局:公司主營業務為礦山工程建設及採礦運營管理服務，具體業務涉及礦山規劃設計、研究諮詢、科技開發、礦山工程建設和採礦運營管理等。雖然行業下游主要為週期性礦山開發領域，公司業績一定程度上受制于宏觀經濟整體景氣度，不過，由於目前公司所在領域市場化程度較高、行業集中度較低，公司業績受宏觀經濟下行影響有限，2015年前三季度公司凈利潤1.90億元，同比僅下降13.87%。同時，憑藉多年專注耕耘奠定的龍頭地位，行業不景氣反而加速了公司在集中度低的市場中，進一步擴大優勢、搶佔市場份額。在穩固國內市場同時，公司也積極向國外拓展，境外業務發展良好，2014年境外收入佔比達20.27%。

　　總體而言，由於礦山開發服務領域對安全性及效率要求較高，具有一定的準入門檻和資質限制;同時，隨著國內礦産資源開發逐步向深部化、大型化方向發展，客戶對工程技術、專業裝備等要求逐步提升，高端領域壁壘更加凸顯，強者恒強成為行業競爭鐵律。公司深耕礦山開發服務行業多年，是國內為數不多的具備礦山開發設計、工程建設、採礦運營管理等礦山開發業務一體化服務能力的企業之一，具備較高安全標準，隨著優良業績及口碑的逐漸積累，公司強者恒強的行業地位有望進一步鞏固。

　　IPO募資逾16億元，繼續打造公司軟實力:2015年6月公司IPO上市，計劃以17.19元/股價格公開發行不超過0.95億股，總股本不超過3.75億股，募集資金總額16.33億元用於投資礦山基建/採礦設備購置項目、北京礦山新技術研發中心建設項目以及補充運營資金。

　　IPO上市對公司而言意義重大:1)礦山基建/採礦設備購置項目實施後，公司在深井施工領域的綜合施工能力將得以進一步發揮，有助於推動公司開拓礦石深井市場，而研發中心項目將進一步提升公司技術實力;2)礦山工程建設和採礦運營管理行業具有投資規模大、資金結算週期長等特點，行業直接融資渠道較為狹窄，資金實力成為企業發展瓶頸。此次補充運營資金將有助提升公司運營能力，進一步提升公司市場競爭力。總的來説，募投項目的實施將有助於繼續打造公司軟實力，奠定公司行業市場地位。

　　預計公司2015、2016年EPS分別為0.67元、0.73元，首次給予“增持”評級。（長江證券劉元瑞 王鶴濤）

　　20、金誠信：一體化礦山服務龍頭 受益於強者恒強競爭格局

　　一體化礦山服務龍頭，受益於強者恒強競爭格局:公司主營業務為礦山工程建設及採礦運營管理服務，具體業務涉及礦山規劃設計、研究諮詢、科技開發、礦山工程建設和採礦運營管理等。雖然行業下游主要為週期性礦山開發領域，公司業績一定程度上受制于宏觀經濟整體景氣度，不過，由於目前公司所在領域市場化程度較高、行業集中度較低，公司業績受宏觀經濟下行影響有限，2015年前三季度公司凈利潤1.90億元，同比僅下降13.87%。同時，憑藉多年專注耕耘奠定的龍頭地位，行業不景氣反而加速了公司在集中度低的市場中，進一步擴大優勢、搶佔市場份額。在穩固國內市場同時，公司也積極向國外拓展，境外業務發展良好，2014年境外收入佔比達20.27%。

　　總體而言，由於礦山開發服務領域對安全性及效率要求較高，具有一定的準入門檻和資質限制;同時，隨著國內礦産資源開發逐步向深部化、大型化方向發展，客戶對工程技術、專業裝備等要求逐步提升，高端領域壁壘更加凸顯，強者恒強成為行業競爭鐵律。公司深耕礦山開發服務行業多年，是國內為數不多的具備礦山開發設計、工程建設、採礦運營管理等礦山開發業務一體化服務能力的企業之一，具備較高安全標準，隨著優良業績及口碑的逐漸積累，公司強者恒強的行業地位有望進一步鞏固。

　　IPO募資逾16億元，繼續打造公司軟實力:2015年6月公司IPO上市，計劃以17.19元/股價格公開發行不超過0.95億股，總股本不超過3.75億股，募集資金總額16.33億元用於投資礦山基建/採礦設備購置項目、北京礦山新技術研發中心建設項目以及補充運營資金。

　　IPO上市對公司而言意義重大:1)礦山基建/採礦設備購置項目實施後，公司在深井施工領域的綜合施工能力將得以進一步發揮，有助於推動公司開拓礦石深井市場，而研發中心項目將進一步提升公司技術實力;2)礦山工程建設和採礦運營管理行業具有投資規模大、資金結算週期長等特點，行業直接融資渠道較為狹窄，資金實力成為企業發展瓶頸。此次補充運營資金將有助提升公司運營能力，進一步提升公司市場競爭力。總的來説，募投項目的實施將有助於繼續打造公司軟實力，奠定公司行業市場地位。

　　預計公司2015、2016年EPS分別為0.67元、0.73元，首次給予“增持”評級。（長江證券劉元瑞 王鶴濤）

　　21、奧馬電器：打造N個陸金所 網際網路金融的阿裏模式

　　入主奧馬電器，“錢包金服”登陸資本市場。2015年10月30日，公司公告通過1)原股東讓出實際控制人2)同一控制下收購中融金51%股權3)定增26億新設三家公司等交易結構，實現“錢包金服”入主奧馬電器登陸資本市場。需要特別注意:1)原股東累計轉讓公司32.77%的股份，其中非限售流通股共有0.46億，交易完成後流通股縮減至0.68億股;2)“錢包金服”員工參與設立的“北京融金核心壹號投資中心(籌)”、“北京融金核心參號投資中心(籌)”參與本次定增，累計認購3億元，彰顯信心。

　　打造N個“陸金所”，構建網際網路金融生態。“錢包金服”致力於為中小銀行等金融機構打造類似“陸金所”的網際網路金融雲服務平臺，並借助自營APP“好貸寶、卡惠、錢包生活”為個人用戶提供便捷的消費、理財與信貸服務，構建網際網路金融生態。1)業務框架:以“網際網路金融雲服務平臺”為核心、“社區金融O2O”為觸角展開，通過大量中小銀行等金融機構及海量個人用戶為資源，構建閉環網際網路金融生態圈;2)商業模式:雲平臺免費，按照“金融産品”的交易情況收取“資訊服務費(SaaS)”，並通過所構建的自營APP及網際網路行銷聯盟，收取相應的産品代銷費(引流)。

　　B2B:借力中小銀行，卡位網際網路金融黃金十年。網際網路金融的本質還是金融，即:“資産端”與“資金端”的匹配，其核心是“風險評估與定價”，P2P平臺尚難以對“資産端”有效風控並定價。當前，國家政策頻出，引導網際網路金融的“資産端”向銀行係轉移。銀行作為傳統金融機構，具備較強的資産端風險評估及定價能力，區域性中小銀行對長尾資産的滲透力更強。“錢包金服”憑藉其領先的産品技術水準及創新商業模式已經和30+家中小銀行簽約(約15家已上線運作)，年底預計會到100家，2016年預計達到200家。我們認為，被準確風險評估並定價的“資産”相對“稀缺”，圈存這類資産將在網際網路金融發展的過程中實現彎道超車。

　　B2B2C:佈局移動網際網路入口，社區金融O2O擇機待發。“錢包金服”以“網際網路金融雲服務平臺”卡位中小銀行，以“智慧POS”滲透線下商家，提前佈局移動網際網路入口，為個人用戶提供集“消費、理財、信貸”為一體的普惠金融體驗。其中，“卡惠”APP累計裝機1400萬，提供20家主要銀行，48個主要城市的信用卡優惠資訊;“好貸寶”APP向個人用戶提供POST+0墊資的“日息寶”及“銀行寶”等理財産品，日均交易量約3000萬元，並增勢明顯;“錢包生活”作為社區金融O2O的拳頭産品，已在北京等地區測試，大規模推廣可期。

　　我們認為，“錢包金服”以借力中小銀行發力普惠金融，是A股市場最為純正的網際網路金融標的。如果，阿里巴巴是讓天下沒有難做的生意，那麼在網際網路金融領域，“錢包金服”是以為“中小銀行”構建自己的“陸金所”為使命。

　　盈利預測與投資建議:6個月目標價160元，首次覆蓋給予“買入”評級我們將公司傳統的冰箱ODM業務和網際網路金融業務分別進行盈利預測。其中，冰箱ODM業務2015-2017年貢獻凈利潤分別為22，192.97、24，412.27、26，853.50萬元;考慮到“中融金”的業績承諾及定增26億在2016、2017年業績釋放，網際網路金融業務2015-2017貢獻凈利潤分別為3，162.00、18，540.00、46，043.00萬元。參考同類上市公司對應2016年的市盈率作為估值參考，冰箱ODM業務2016年PEx25，網際網路金融業務2016年PEx180。我們給予未來6個月內估值為396億元，增發後總股本2.49億股，對應目標價為160元，首次覆蓋給予“買入”評級。

　　風險提示:1)募投項目實施及運營風險;2)網際網路金融政策監管風險;3)股市系統性風險。（齊魯國際 李振亞）

　　21、奧馬電器：打造N個陸金所 網際網路金融的阿裏模式

　　入主奧馬電器，“錢包金服”登陸資本市場。2015年10月30日，公司公告通過1)原股東讓出實際控制人2)同一控制下收購中融金51%股權3)定增26億新設三家公司等交易結構，實現“錢包金服”入主奧馬電器登陸資本市場。需要特別注意:1)原股東累計轉讓公司32.77%的股份，其中非限售流通股共有0.46億，交易完成後流通股縮減至0.68億股;2)“錢包金服”員工參與設立的“北京融金核心壹號投資中心(籌)”、“北京融金核心參號投資中心(籌)”參與本次定增，累計認購3億元，彰顯信心。

　　打造N個“陸金所”，構建網際網路金融生態。“錢包金服”致力於為中小銀行等金融機構打造類似“陸金所”的網際網路金融雲服務平臺，並借助自營APP“好貸寶、卡惠、錢包生活”為個人用戶提供便捷的消費、理財與信貸服務，構建網際網路金融生態。1)業務框架:以“網際網路金融雲服務平臺”為核心、“社區金融O2O”為觸角展開，通過大量中小銀行等金融機構及海量個人用戶為資源，構建閉環網際網路金融生態圈;2)商業模式:雲平臺免費，按照“金融産品”的交易情況收取“資訊服務費(SaaS)”，並通過所構建的自營APP及網際網路行銷聯盟，收取相應的産品代銷費(引流)。

　　B2B:借力中小銀行，卡位網際網路金融黃金十年。網際網路金融的本質還是金融，即:“資産端”與“資金端”的匹配，其核心是“風險評估與定價”，P2P平臺尚難以對“資産端”有效風控並定價。當前，國家政策頻出，引導網際網路金融的“資産端”向銀行係轉移。銀行作為傳統金融機構，具備較強的資産端風險評估及定價能力，區域性中小銀行對長尾資産的滲透力更強。“錢包金服”憑藉其領先的産品技術水準及創新商業模式已經和30+家中小銀行簽約(約15家已上線運作)，年底預計會到100家，2016年預計達到200家。我們認為，被準確風險評估並定價的“資産”相對“稀缺”，圈存這類資産將在網際網路金融發展的過程中實現彎道超車。

　　B2B2C:佈局移動網際網路入口，社區金融O2O擇機待發。“錢包金服”以“網際網路金融雲服務平臺”卡位中小銀行，以“智慧POS”滲透線下商家，提前佈局移動網際網路入口，為個人用戶提供集“消費、理財、信貸”為一體的普惠金融體驗。其中，“卡惠”APP累計裝機1400萬，提供20家主要銀行，48個主要城市的信用卡優惠資訊;“好貸寶”APP向個人用戶提供POST+0墊資的“日息寶”及“銀行寶”等理財産品，日均交易量約3000萬元，並增勢明顯;“錢包生活”作為社區金融O2O的拳頭産品，已在北京等地區測試，大規模推廣可期。

　　我們認為，“錢包金服”以借力中小銀行發力普惠金融，是A股市場最為純正的網際網路金融標的。如果，阿里巴巴是讓天下沒有難做的生意，那麼在網際網路金融領域，“錢包金服”是以為“中小銀行”構建自己的“陸金所”為使命。

　　盈利預測與投資建議:6個月目標價160元，首次覆蓋給予“買入”評級我們將公司傳統的冰箱ODM業務和網際網路金融業務分別進行盈利預測。其中，冰箱ODM業務2015-2017年貢獻凈利潤分別為22，192.97、24，412.27、26，853.50萬元;考慮到“中融金”的業績承諾及定增26億在2016、2017年業績釋放，網際網路金融業務2015-2017貢獻凈利潤分別為3，162.00、18，540.00、46，043.00萬元。參考同類上市公司對應2016年的市盈率作為估值參考，冰箱ODM業務2016年PEx25，網際網路金融業務2016年PEx180。我們給予未來6個月內估值為396億元，增發後總股本2.49億股，對應目標價為160元，首次覆蓋給予“買入”評級。

　　風險提示:1)募投項目實施及運營風險;2)網際網路金融政策監管風險;3)股市系統性風險。（齊魯國際 李振亞）

　　21、奧馬電器：打造N個陸金所 網際網路金融的阿裏模式

　　入主奧馬電器，“錢包金服”登陸資本市場。2015年10月30日，公司公告通過1)原股東讓出實際控制人2)同一控制下收購中融金51%股權3)定增26億新設三家公司等交易結構，實現“錢包金服”入主奧馬電器登陸資本市場。需要特別注意:1)原股東累計轉讓公司32.77%的股份，其中非限售流通股共有0.46億，交易完成後流通股縮減至0.68億股;2)“錢包金服”員工參與設立的“北京融金核心壹號投資中心(籌)”、“北京融金核心參號投資中心(籌)”參與本次定增，累計認購3億元，彰顯信心。

　　打造N個“陸金所”，構建網際網路金融生態。“錢包金服”致力於為中小銀行等金融機構打造類似“陸金所”的網際網路金融雲服務平臺，並借助自營APP“好貸寶、卡惠、錢包生活”為個人用戶提供便捷的消費、理財與信貸服務，構建網際網路金融生態。1)業務框架:以“網際網路金融雲服務平臺”為核心、“社區金融O2O”為觸角展開，通過大量中小銀行等金融機構及海量個人用戶為資源，構建閉環網際網路金融生態圈;2)商業模式:雲平臺免費，按照“金融産品”的交易情況收取“資訊服務費(SaaS)”，並通過所構建的自營APP及網際網路行銷聯盟，收取相應的産品代銷費(引流)。

　　B2B:借力中小銀行，卡位網際網路金融黃金十年。網際網路金融的本質還是金融，即:“資産端”與“資金端”的匹配，其核心是“風險評估與定價”，P2P平臺尚難以對“資産端”有效風控並定價。當前，國家政策頻出，引導網際網路金融的“資産端”向銀行係轉移。銀行作為傳統金融機構，具備較強的資産端風險評估及定價能力，區域性中小銀行對長尾資産的滲透力更強。“錢包金服”憑藉其領先的産品技術水準及創新商業模式已經和30+家中小銀行簽約(約15家已上線運作)，年底預計會到100家，2016年預計達到200家。我們認為，被準確風險評估並定價的“資産”相對“稀缺”，圈存這類資産將在網際網路金融發展的過程中實現彎道超車。

　　B2B2C:佈局移動網際網路入口，社區金融O2O擇機待發。“錢包金服”以“網際網路金融雲服務平臺”卡位中小銀行，以“智慧POS”滲透線下商家，提前佈局移動網際網路入口，為個人用戶提供集“消費、理財、信貸”為一體的普惠金融體驗。其中，“卡惠”APP累計裝機1400萬，提供20家主要銀行，48個主要城市的信用卡優惠資訊;“好貸寶”APP向個人用戶提供POST+0墊資的“日息寶”及“銀行寶”等理財産品，日均交易量約3000萬元，並增勢明顯;“錢包生活”作為社區金融O2O的拳頭産品，已在北京等地區測試，大規模推廣可期。

　　我們認為，“錢包金服”以借力中小銀行發力普惠金融，是A股市場最為純正的網際網路金融標的。如果，阿里巴巴是讓天下沒有難做的生意，那麼在網際網路金融領域，“錢包金服”是以為“中小銀行”構建自己的“陸金所”為使命。

　　盈利預測與投資建議:6個月目標價160元，首次覆蓋給予“買入”評級我們將公司傳統的冰箱ODM業務和網際網路金融業務分別進行盈利預測。其中，冰箱ODM業務2015-2017年貢獻凈利潤分別為22，192.97、24，412.27、26，853.50萬元;考慮到“中融金”的業績承諾及定增26億在2016、2017年業績釋放，網際網路金融業務2015-2017貢獻凈利潤分別為3，162.00、18，540.00、46，043.00萬元。參考同類上市公司對應2016年的市盈率作為估值參考，冰箱ODM業務2016年PEx25，網際網路金融業務2016年PEx180。我們給予未來6個月內估值為396億元，增發後總股本2.49億股，對應目標價為160元，首次覆蓋給予“買入”評級。

　　風險提示:1)募投項目實施及運營風險;2)網際網路金融政策監管風險;3)股市系統性風險。（齊魯國際 李振亞）