本週，次新股連續多個交易日大漲。尤其是在11月11日和12日兩天，眾多次新股批量漲停。11月11日，多達56隻次新股漲停，次日也有39隻次新股漲停。

　　上周，券商股連續三天集體漲停，緊接著，IPO重啟的消息在上週五放出。於是，次新股本週捧過接力棒領漲各板塊。以11月9日至12日次新股密集漲停的這四個交易日為週期來看，整個次新股板塊漲幅為10.52%，而同期上證指數的漲幅僅為1.16%。有投資人發文表示，次新股的瘋漲正是新股限價發行制度埋下的禍根，長遠來看並不有利於市場的健康發展。

　　不過，證監會于上週五宣佈將重啟IPO，並表示將完善新股發行制度，其中就包括，公開發行2000萬股以下的小盤股可由發行人、主承銷商協商定價。昨日收盤後，證監會再次表示，現階段新股發行仍應堅持“低價持續發行”原則。兩次表述是否有衝突的地方？新股定價如何拿捏？

　　舊事：

　　首發限價 包賺不賠

　　2014年IPO重啟之時，證監會同時宣佈了新股發行制度改革，新股需接受發行審批管理。業內也有“發行定價不得超過23倍市盈率紅線“的説法。新股從此成為A股市場的稀缺品。在這樣的制度安排下，上市公司的首發募資額和日後股價的漲跌幅明顯背離。

　　據時間投資統計，2010年中小板共有204家公司首發上市，首發募集資金凈額平均為9.4億元，上市後20日平均漲跌幅為-5.2%；2015年，同樣是中小板，年初至5月底首發上市20家公司，首發募集資金凈額平均急劇減少至3.9億元，上市後20日平均漲跌幅暴增至209.7%。

　　創業板情況有過之而無不及。2010年創業板共有117家公司首發上市，首發募集資金凈額平均為7.7億元，上市後20日平均漲跌幅為-4.9%；2015年至5月底，創業板共有58家公司首發上市，首發募集資金凈額平均下降至3.2億元，上市後20日平均漲跌幅更暴增至357.3%。

　　眾所週知，新股首發定價高，上市公司自然可以融得更多資金；反之，新股定價低，發行同等數量的股份，上市公司的融資額將減少。投資者作為買家，向來有一種“貪便宜”心理，低價股票更易被炒作，日後上漲的動力也更強。也就是説，新股首發定價低顯然更利於打新的投資者。

　　最明顯的例子恐怕要數今年3月登陸A股的暴風科技了，中簽暴風科技的投資者自然是賺得盆滿缽滿。該公司首發價格7.14元/股，對應的2014年攤薄後市盈率為22.97倍，發行數量為3000萬股，募集資金總額為2.14億元，上市首日市值僅為12.34億元。此後，暴風科技連迎29個漲停，股價扶搖直上。即使經歷三季度市場震蕩，暴風科技現在的市值也超過了262億元。市值膨脹了21倍，動態市盈率更是超過800倍，已不能和上市首日同日而語。

　　次新股：

　　限量限價發行存尷尬

　　“反彈必配次新股”，一私募人士告訴證券時報記者。炒新盛行已是不爭的事實，除了受大盤企穩帶動以外，IPO重啟的消息也給次新股近期的漲勢點了一把火。短短4個交易日，次新股板塊的漲幅是上證指數的10倍。

　　據證監會上週五消息，IPO將重啟，此前暫緩發行的28家公司仍將繼續適用老辦法在年內完成首發，預計募集資金在100至150億元左右，即每家公司的平均募資額在3.57至5.36億元左右。熟悉打新的投資者們自然深知新股首發後一二級市場的套利效應，年內有望再博一把。

　　然而，證券時報記者留意到，受制于限量限價的發行制度，首發募資額“少得可憐”的公司比比皆是。今年上市的公司中，募資額低於2億元的就有22家，這其中，發行股份數量少於2000萬股（包括2000萬股）的，就有14家。

　　少量的募資額對於上市已花費不菲成本，未來需繼續加碼主業的公司來説，恐怕也是捉襟見肘。不過，一位投行人士保守表示，是否再融資還得看不同公司的具體發展需要。前述私募人士則明確表示，融資需求肯定迫切，不過現階段次新股的走勢和再融資無關，完全是因為其稀缺性質遭到市場爆炒，何況在股價高位停牌重組難以讓市場買單。

　　時間投資合夥人犀利指出，IPO過程中公司“損失”的融資額，本應流向上市公司，用於擴大生産、發展實體經濟，卻被用於炒作新股。在市場瘋狂拉高新股的同時，新股又反過來成為原有上市公司的估值標桿，成為今年上半年中小上市公司估值飛升的總根源。

　　新規：

　　取消詢價 倡導低價發行

　　一邊是低股價推動投資者炒新賺取高收益，一邊是上市公司定價發行募資額受限，市場各方參與者的利益怎樣平衡？

　　證監會新聞發言人鄧舸上週五表示，將在完善新股發行制度之後重啟IPO，也就是説，投資者們在今年內消費完這28家公司的IPO之後，遊戲規則可能有所改變。

　　這其中有兩個焦點可能直接影響普通投資者的打新收益。一是取消現行新股申購預先繳款制度；二是公開發行2000萬股以下的小盤股發行一律取消詢價環節，由發行人和主承銷商協商定價，直接向網上投資者定價發行。前者的直接影響就是打新隊伍將大大壯大，僧多粥少的情況將出現，中簽率可能大大降低。而後者則意味著，23倍市盈率的定價上限可能被突破，小盤股IPO的估值將由市場來決定，其低估值的程度可能大幅減弱，最直接的標誌就是新股有破發風險。也就是説，打新這種無風險收益的買賣可能成為舊事。

　　證券時報記者留意到，剔除換股吸收合併上市的申萬宏源和溫氏股份，今年登陸A股的192家公司中，新股發行數量小于2000萬股（包含2000萬股）的僅有56家，佔比不到三成。上述私募人士表示，公開發行2000萬股以下的小盤股取消詢價，影響有限，在小盤股範圍內取消限價發行，影響的只能是市場的短期炒作，真正長期的影響還有賴於註冊制。一家公司值不值得投資將由市場來鑒別，投融資者之間的利益平衡點也由市場來決定。

　　不過，就在昨日收盤後，證監會新聞發言人表示，現階段新股發行仍應堅持“低價持續發行”原則，發行市盈率超過同行業市盈率的仍需連續三周發佈投資風險特別公告。

　　對此，多名市場人士對證券時報記者表示，兩種表述其實並不衝突，按照監管層的意思，低價發行是前提，小盤股取消限價發行只是開了一個小口，影響並不大。

　　説到底，面對收益率的問題，投資者們也不必太悲觀。中金公司表示，2014年至2015年上半年，新股上市後最大漲幅平均為681%。IPO發行規則改變後，新股上市後大漲的格局不會改變。不過，漲幅將從此前的681%降至300%。考慮到IPO的低中簽率，投資20萬元于股市的投資者打新一年的預期收益率為4%-8%。

　　新股首發定價高，上市公司自然可以融得更多資金；反之，新股定價低，發行同等數量的股份，上市公司的融資額將減少。

　　關注“打新”

　　新玩法

　　 時隔4月，IPO重啟突至，滬指重回3600點，擬上市公司背後的“影子股”曲線受益上漲，最新消息是首批10家IPO公司將於20日左右發佈招股説明書，再度激活投資者的打新熱情。

　　上周，證監會宣佈按現行制度恢復暫緩發行的28家公司IPO，並對新股發行機制做出了相應調整。申萬宏源分析師認為，IPO重啟，新的新股發行制度設計非常精心。除了刻意消除其對於資金面的影響之外，無風險回報也可能大幅下降。

　　所謂工欲善其事必先利其器，投資者還需關注打新新規，提前做好準備。此次IPO重啟推出不少新玩法，其中，“預繳款”變“後繳款”和小盤股取消詢價對投資者打新的影響最明顯。

　　預繳款變後繳款被認為是核心調整項。新政取消新股申購預繳款，這意味著，打新資金由“預付費”變為“後付費”，投資者不必再為打新股賣老股，整個新股發行中投資者所需動用的資金將大大減少。參考今年發行的192家公司，網上投資者中簽率平均為0.53%、網下投資者獲配比例平均為0.22%。6月初25家公司集中發行時，凍結資金峰值最高為5.69萬億元，若採用新規，投資者實際僅需繳納申購資金414億元，為舊規則體系下的0.73%。

　　為避免可能出現的獲配後“跑單”，證監會還制定了懲戒性措施：網上投資者若連續12個月內累計出現3次中簽後未足額繳款，6個月內將不允許參與打新。

　　另一重要新規是小盤股（2000萬股以下）取消詢價，改由發行人和主承銷商協商定價。證監會新聞發言人鄧舸表示，直接定價發行對承銷商的定價能力有較高要求，但發行成本低、發行週期短、效率高，適合小盤股發行。2014年以來已發行上市的317家企業中，31%的企業新股發行數量在2000萬股以下，平均籌資額為2.7億元，這類企業有降低發行成本的現實需求。該新規也被解讀為小盤股IPO被低估程度或大幅降低，打新的一二級套利收益被攤薄，甚至可能面臨跌破發行價的風險。

　　對此，中金公司王漢峰認為，IPO發行規則雖然改變，但新股上市後大漲的格局不會改變，“我們保守的預計，新股上市後的漲幅平均約為300%，儘管一些公司將直接對新股定價，但定價程式依然將受到例如市盈率等指標的限制。”

　　梢栽ぜ的是，在前述新政影響下，低位優質藍籌、指數基金或受投資者青睞。英大證券預計，取消預繳款制度後，無論網上網下，打新會火爆，但網上申購需要對應市值的股票，市值股票的作用是拿到新股申購的參與權，賺錢在其次。波動小的優質藍籌或藍籌股會得到打新資金的青睞，深市新股發行多於滬市，因此深市藍籌會更搶手。空倉或低倉位的投資者可買入低位的優質藍籌、藍籌基金或是拿到新股申購參與權的指數基金。