我 們 關 注 財 經 熱 點

　　□ 李 鐵

　　日前，繼棚戶區改造及其貨幣化補償成為信貸資産證券化置換出信貸額度的首要用途後，住房公積金信貸資産證券化也被監管層提上議事日程。無論從規模還是産品來看，目前中國的信貸資産證券化僅處於起步階段，遠未達到構成金融風險的地步，不過按照目前的發展態勢，有必要提前做好制度設計。

　　通俗來講，信貸資産證券化是指以信貸資産作為基礎資産的證券化，包括住房抵押貸款、汽車貸款、消費信貸、信用卡賬款、企業貸款等信貸資産的證券化。這一金融衍生品最早發源於美國，自1970年美國完成首筆資産證券化交易以來，信貸資産證券化已經成為銀行盤活資産和企業融資的重要金融工具。按照被證券化資産種類的不同，信貸資産證券化可分為住房抵押貸款支援的證券化(MBS)和資産支援的證券化(ABS)，目前這兩大類已經構成了美國資産證券化的主流，佔比超過80%。

　　中國信貸資産證券化的起步較晚，2005年3月，國務院正式批准中國建設銀行和國家開發銀行作為信貸資産證券化的試點單位，真正拉開了我國資産證券化試點的帷幕。不過，隨著美國次貸危機的爆發，信貸資産證券化巨大的破壞力被人們所記住，這一金融産品在國內也暫時被擱置，直到2012年才重啟。

　　經過多年的低位徘徊，信貸資産證券化于2015年在國內開啟開始爆髮式發展模式。2015年1月，中國銀監會批復27家股份制銀行及城商銀行的信貸資産證券化業務資格，標誌著信貸資産證券備案制的實質性啟動。5月，國務院決定進一步推進信貸資産證券化，新增5000億元人民幣信貸資産證券化試點規模。

　　就目前而言，我國資産證券化規模相對於發達國家來還很低。2014年底，我國信貸資産證券化對銀行信貸的比例只有0.3%，資産證券化佔GDP比重不到0.5%，遠低於美國的60%，也低於日本的3.6%和德國的2.8%。

　　從産品來看，我國的信貸資産證券化産品還很單一，佔比約八成的信貸資産證券化業務的基礎資産為企業貸款。個人住房抵押貸款、信用卡應收款等其他類基礎資産涉及很少，國內商業銀行至今僅發行了不到10筆MBS。

　　2008年美國次貸危機源於MBS和由其衍生出來的複雜産品擔保債務憑證(CDO)，美國政府為了提高住房佔有率，貸款給大量原來不符合房貸要求的無收入保障的居民，積累了違約率，複雜的衍生産品又加劇了資訊的不對稱，形成連鎖反應，進而引發危機。

　　另外就是美國取消混業經營以後産生的道德風險。信貸資産證券化涉及銀行、證券、保險、信託等多個上下游行業，在實行分業經營時，企業之間有著嚴格的風險把控措施。自2000年以後，美國開始恢復混業經營，信貸資産證券化上下游企業兼併的行為開始被允許，原來不同企業之間嚴格的防火牆變身為同一企業不同部門之間的分工，對把控風險的要求也因此降低了很多。在鉅額收益的誘惑下，道德危機隨之而來。

　　為避免重蹈覆轍，我國有必要未雨綢繆，在制度設計上將風險提前化解。

　　首先，建立完善的信用評估機制和有公信力的仲介機構。美國發生次貸危機與其評級機構失職息息相關。對照目前我國的仲介機構權威性，信用評級標準不明確、評級機構資訊透明度低、規模不大、運作不規範、評級公允性與商業利益衝突等問題一直存在。

　　其次，提高市場參與度。儘管混業經營會帶來一定的風險，但同時大大提高了資産的流動性，證券化可將信貸市場、資本市場和貨幣市場聯繫起來。目前我國銀行間市場、證券市場還存在嚴格的界線，僅僅在內部流通，市場參與度不夠，當務之急是打通隔膜，壯大市場。

　　最重要的一點，當是借鑒美國的教訓，限制資産重復衍生的次數，限制金融機構的杠桿率。畢竟，加杠桿容易去杠桿難，今年夏天的股災風暴應該帶給我們更多的啟發與思考。