■ 一家之言

　　對於程式化交易，不能因為其可能發生來自於技術、系統和人為的失誤或操縱就一棍子打死，也不能因為其有擴充流動性和發揮價格發現功能就放任自流。

　　程式化交易，這個名詞對於中國的投資者不算陌生，但是2015年11月1日晚間爆出的上海查處一起重大金融期貨操縱案件，以及2年前的光大“烏龍指”事件，讓中國人對程式化交易多數持負面看法。

　　中國的證券市場雖然是以散戶為主的市場，由於程式化交易基本上屬於機構才能玩得轉的東西，所以看起來程式化交易離散戶很遠，但是程式化交易和散戶的交易在同一個市場，實際上散戶已經深受程式化交易的影響。由於中國的證券市場還不是成熟完善的市場，市場機制的固有缺點如果與程式化交易的負面機理結合，散戶無疑恰恰成為機構程式化交易宰殺的對象，甚至金融系統和宏觀經濟也會受到一定程度的波及。

　　但是，也不必對於程式化交易談虎色變。程式化交易只是一個金融工程的工具而已，本身是中性的，是借助電腦、網路的運算能力，通過電腦軟體程式代替人工自動分析和下單交易。因此，與眾多事物都有陰陽二面性一樣，程式化交易必然也會有正負二方面的影響。作為技術進步和金融創新的産物，程式化的作用主要來自於其機理，因此，作為市場管理者，必鬚髮揮程式化交易機理中利於市場的一面，而抑制其不利於市場的一面。

　　程式化交易又叫高頻交易，其在提供市場流動性方面的作用是無與倫比的，那麼正常情況下也有利於價格發現的市場功能的發揮。而流動性，是市場的命根子，一個沒有流動性的市場是窒息的市場，所以程式化交易大大擴充市場流動性和有助於價格發現的功能，使得人們不能程式化交易一關了之。

　　然而，程式化交易如果野蠻生長，也會帶來過度流動性的問題，一旦發生技術故障和人為的失誤與操縱，就會將錯誤成幾何級數的放大，嚴重衝擊市場，光大“烏龍指”事件就對市場産生了極大的負面衝擊。同時，程式化交易快速和極端自動化的交易，使得機構對於中小散戶産生了巨大的技術和資訊的優勢，可能形成價格操縱等導致市場不公正的事情發生。

　　因此，對於程式化交易必須興利除弊。目前國際上紛紛對於程式化交易加強監管，如對於程式化交易的過程進行密切監控、抑制其快速的下單和撤單等等。早前，歐盟開徵金融交易稅（托賓稅），對金融衍生品徵收0.01%，對股票、債券、基金份額、貨幣市場工具、回購協議以及證券借貸交易徵收0.1%的稅率。而這種托賓稅，完全可以推廣到程式化高頻交易上來，通過增加高頻交易的成本，防止其過渡濫用和進行價格操縱等等。

　　10月9日，中國證監會組織起草的《證券期貨市場程式化交易管理辦法（徵求意見稿）》向社會公開徵求意見，其中提及的將程式化交易與普通的交易進行隔離、對於高頻交易進行過濾、防止其反覆下單和撤單以形成價格操縱等等，都不失為一種嘗試。

　　所以，對於程式化交易，不能因為其可能發生來自於技術、系統和人為的失誤或操縱就一棍子打死，也不能因為其有擴充流動性和發揮價格發現功能就放任自流，而是要合理的規範，讓其在理性的軌道上運作，從而利於市場和社會。

　　□陳東海（財經評論人）