■ 談股論市

　　按照常理，一家公司受到處罰總不是什麼光彩的事情。不過，A股市場卻流行著“越臭越香”的傳統，一家公司受罰了，股票反倒變成了香餑餑。

　　10月14日，*ST海潤發佈《關於收到行政處罰事先告知書的公告》稱，公司及相關股東方存在誤導性陳述、短線交易等行為，遭江蘇證監局處罰。其中，海潤光伏被罰40萬元；公司原股東九潤管業罰款75萬元，此外，多名責任人也受到不同程度處罰。

　　按照常理，一家公司受到處罰總不是什麼光彩的事情。不過，A股市場卻流行著“越臭越香”的傳統，一家公司受罰了，股票反倒變成了香餑餑。這一次，*ST海潤也不例外。在“行政處罰”消息的刺激下，10月14日和15日，該股連續拉出“一”字板漲停。

　　管理層對上市公司的“行政處罰”何以變成了“行政激勵”？從表面來看，人們可以認為這是A股市場不成熟、投資者不成熟的表現，是市場投資理念的扭曲，是市場投機炒作的結果。這些説法當然都是成立的。但如果我們真的因此把皮鞭抽向投資者、抽向市場的話，那麼，監管的皮鞭就打錯人了。實際上，市場對*ST海潤股票的這種炒作完全是一種“中國特色”，這種炒作甚至可以認為是順勢而為。畢竟對於A股市場來説，這種“行政處罰”變成“行政激勵”有其內在原因。

　　對於*ST海潤這種遭遇“行政處罰”的上市公司來説，“行政處罰”的出臺實際上意味著“利空出盡”。因為在“行政處罰”沒有出臺之前，*ST海潤背負著“退市風險警示”。自從今年2月13日收到證監會的《調查通知書》以來，該公司就不停地向投資者進行退市風險警示。如今“行政處罰”作出了，公司的退市風險也就解除了，“行政處罰”自然就變成了一種“激勵”。

　　此外，這也與“行政處罰”的“雷聲大雨點小”有關。江蘇證監局對*ST海潤的查處堪稱是“皮鞭高高舉起輕輕落下”。就立案調查來説，甚至涉及可能退市的風險了，但最終的處罰只有區區的幾十萬元。包括對原股東九潤管業的多項處罰合併只罰款75萬元。這相對於原股東們因此違法違規所得到的利益來説，可謂九牛之一毛。

　　就*ST海潤與公司股東們的誤導性陳述來説，帶給公司幾大股東的利益是巨大的。因為從今年1月23日發佈《利潤分配預案》到1月30日晚發佈業績預虧公告，這期間*ST海潤的股價大幅波動，而在此前後，海潤光伏三大股東紫金電子、九潤管業、楊懷進合計減持20億元，其中僅九潤管業一家就減持了1.57億股。面對如此巨大的利益關係，九潤管業數罪並罰僅罰款75萬元，實在只是“撓癢癢”。相信會有更多的“九潤管業”將勇往直前。

　　與此同時，這也暴露出投資者保護機制的不健全。因為從程式上來説，在“行政處罰”作出後，投資者完全可以啟動維權程式來保護自身利益，如果投資者的損失都能得到賠償的話，那麼也夠*ST海潤與九潤管業“大放血”了，如此一來，“行政激勵”自然也就不復存在。但問題是，A股市場通過司法程式來保護投資者的機制不健全，尤其是沒有集體訴訟機制，絕大多數投資者的損失得不到賠償。因此，即便有少數投資者起訴*ST海潤與九潤管業，最終的賠償也將無傷大雅。“行政處罰”自然也就變身為“行政激勵”了。

　　要改變這種局面，讓“行政處罰”充分發揮其震懾力，A股市場就必須對症下藥，否則，A股市場這種“越臭越香”的尷尬局面還會繼續下去。

　　□皮海洲（財經評論人）