■本報記者 馬紅雨

　　日前，在恒立實業董事長劉炬等三名董事投票反對、六名董事贊成的情況下通過了該公司重組方案，立即引發了市場的廣泛關注，也將重組標的京翰英才推到了風口浪尖。

　　根據此前恒立實業披露的《非公開發行A股股票預案》，將募資30億元，其中的18億元將用於收購京翰英才，另外12億用於投資京翰英才B2C、O2O平臺和國際學校建設，這意味著國內知名教育機構京翰英才將登陸國內主機板市場，緊接著恒立實業又發佈了《關於收到深圳證券交易所問詢函的公告》，其中深交所公司管理部明確要求恒立實業及時答覆有關標的資産的相關情況。

　　隨後，記者致電恒立實業董秘李滔，其先接聽説正在開會，後電話一直處於無人接聽狀態。不過，京翰英才CEO張勇接受《證券日報》記者採訪時表示:“今年上半年我們已經超額完成目標，下半年完成網際網路化的轉變，真正從大數據以及IT管理、線上教育上要利潤。開發線上教育平臺的目的是為學生的學習提供便利，實現線上答疑、線上測評的功能，為線下一對一更好地服務。以上基礎工作做好了，相信資本市場會給我們公正合理的評價，我們和誰合作無所謂。”

　　對於恒立實業本次董事會會議上爭論的京翰英才估值問題，記者採訪了多位業內資深人士。

　　關於問詢函中的焦點問題——“補充披露標的資産適用的會計政策與上市公司是否存在重大差異”，國信證券該重組項目負責人解釋，“恒立實業公告的審計報告中披露的會計政策資訊，其中主要的會計政策與標的公司會計政策無重大差異，並均遵守企業會計準則的規定。需要説明的是標的公司與上市公司的會計政策存在少量差異，但差異不會對標的公司財務報表以及恒立實業備考報表産生重大影響。”

　　在教育市場中最為重要的是K12階段(國際上指基礎教育階段)，而京翰英才自成立以來一直主打K12一對一教育。據廣證恒生證券研究所測算，我國K12階段的線上教育市場總量達到3600億元。但對應的是中國K12教育行業的幾個龍頭企業加起來的總和還不到市場的10%，而京翰教育位列前三。

　　近期國內同樣從事K12教育的學大教育借殼銀潤投資，對價約23億元，安信證券預測該公司2015年—2017年的每股收益為0.04元、0.25元和0.3元，對應市盈率PE為785倍、135倍和110倍，並給予買入評級。

　　根據《恒立實業非公開發行 A 股股票募集資金運用可行性分析報告》，京翰英才2015年中期財務報告(未經審計)顯示，其收入4.17億元，凈利潤2.77億元。收購對價為18億元，PE僅為3.25倍。對此，中航北方資産財務部負責人周廷濤認為，“收購時，應按凈利潤計算公司的估值。”

　　收購完成後，恒立實業總股本將達到9.25億股，合併報表後的每股收益將為0.58元(假設年度收益為半年度收益的2倍)，恒立實業停盤價格為11.32元，折合市盈率19.52，而A股市場K12教育類公司的平均市盈率為52倍。

　　“考察教育企業的核心指標是看其成長速度，目前K12線上教育的年增長速度為20%，一家K12線上教育公司的估值在20～50倍之間，一般選擇在30倍。” 廣證恒生教育行業研究負責人肖超認為。

　　“未來網際網路的潮流是傳統領域網際網路化，如京翰教育領頭的教育網際網路化和平臺化。”海泰戈壁投資總經理張威認為。